科技与效率赋能，穿越周期的价值锚

美的集团(000333) 证券研究报告 白色家电/公司深度研究报告/2026.01.22 投资评级:买入(首次) 核心观点 家电全品类龙头，迈向全球领先的科技集团。美的集团于1968年创立于顺德，经内生增长与并购合作，转型为全球化科技集团，业务覆盖智能家居、工业解决方案等，全球研产销体系完善。2014年至今，公司共出台9期股权激励方案、7期限制性股票激励计划以及多期合伙人计划，保障长期发展。 家电业务：白电内销稳增，海外新兴市场可期。尽管国补效应逐步退坡，近期家电行业内销仍保持个位数稳步增长；外销受关税扰动短期承压，而新兴市场因庞大人口基数+较低渗透率特征，近年来在全球市场贡献度有所提升。公司内销市占率稳固，1H2025 COLMO+东芝零售额同比增长超60%；海外通过产能布局与收并购强化竞争力，OBM占比提升。 ToB业务：拓展多元化业务，赋能中长期增长。公司积极推进从家电企业向科技集团的产业多元化转型，1Q-3Q2025新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入306亿元（yoy+21%）、281亿元（+25%）、226亿元（+9%）。公司在相关领域表现亮眼，其中，新能源与工业技术已在家用领域实现领跑，工控、储能、热管理业务发展向好；智能建筑科技行业商空业务建立优势地位，布局一体化解决方案有望中长期拉升客单值；机器人与自动化行业库卡中国化成效凸显，盈利具备改善空间。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分红及蓄水池：股东回报强化，蓄水池护增长韧性。公司重视股东回报，分红率逐年提升，2024年近70%，推进两项回购方案分别绑定核心团队与回馈股东。截至3Q2025末利润蓄水池持续扩容，现金流优异。 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com ❖投资建议：公司各业务条线发展逻辑清晰：家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，2024年以来海外OEM订单保持高增、OBM增速达20%+；ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张逐步优化盈利。预计2025-2027年归母净利润440/484/526亿元，对应PE13.4x/12.2x/11.2x，给予“买入”评级。 相关报告 1.《 出 口 业 务 高 增 ， 投 资 收 益 充 裕 》2021-05-102.《 内 外 需 求 共 振 ， 业 绩 拐 点 向 上 》2020-11-163.《 收 入 增 长 转 正 ， 稳 定 性 超 预 期 》2020-09-04 ❖风险提示：全球化经营的外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；多元化业务整合管理风险；限售股解禁对股价波动风险。 内容目录 1家电全品类龙头，迈向全球领先的科技集团.................................................................51.1公司概况：深耕主业+转型升级，全球化科技集团版图彰显.........................................51.2发展历程：从顺德小厂到科技巨头，营收&业绩长期稳健成长......................................61.3股权结构&激励：股权多元制衡，多层激励保障长期发展............................................72家电业务：白电内销稳增，海外新兴市场可期..............................................................92.1白电内销：年累稳步增长，国内补贴效应退坡..........................................................92.2白电外销：短期面临关税扰动，新兴市场具备空间...................................................102.3公司表现：高端竞争力深化，全球龙头地位夯实......................................................142.3.1内销：龙头份额坚挺，双高端品牌高速增长.........................................................142.3.2外销：全球引领，产能布局+并购强化海外竞争力.................................................163ToB业务：拓展多元化业务，赋能中长期增长............................................................183.1新能源与工业技术：家用领域领跑，工控&储能&热管理具备空间...............................193.2智能建筑科技：商空建立优势地位，一体化解决方案拉升客单值.................................223.3机器人与自动化：库卡中国化成效凸显，盈利具备改善空间.......................................234分红及蓄水池：股东回报强化，蓄水池护增长韧性.......................................................255盈利预测&估值.....................................................................................................265.1盈利预测..........................................................................................................265.2公司估值..........................................................................................................286投资建议.............................................................................................................297风险提示.............................................................................................................29 图表目录 图1：公司业务概览..................................................................................................5图2：公司分事业部收入占比.....................................................................................5图3：公司分事业部收入增速.....................................................................................5图4：公司发展进程..................................................................................................6图5：公司营业总收入及归母净利润（亿元；2003年以前为美的电器数据）.......................6 图6：公司股权结构（截至2025年三季报）.................................................................7图7：空调行业1Q-3Q2025内销量9082万台，同比+8%............................................9图8：冰箱行业1Q-3Q2025内销量3275万台，同比+2%............................................9图9：洗衣机行业1Q-3Q2025内销量3252万台，同比+5%........................................10图10：国内家电出口额（人民币口径，亿元）............................................................10图11：主要家电品类出口金额增速(人民币口径)..........................................................11图12：国内主要家电品类出口美国金额增速...............................................................11图13：国内主要家电品类出口欧洲金额增速...............................................................11图14：国内主要家电品类出口南亚/东南亚金额增速.....................................................11图15：国内主要家电品类出口拉美金额增速...............................................................11图16：国内主要家电品类出口澳新金额增速...............................................................11图17：2023年全球各地区人口数量（亿人）.............................................................12图18：2010-2023年各地区家电行业/大家电（含空调）零售量CAGR.........................12图19：23年新兴市场家电零售额合计占比32%.........................................................12图20：23年新兴市场大家电零售额合计占比34%......................................................12图21：全球人口大国2023年人均GDP基本处于美国1960-1980年代水平..................13图22：日本地区空调渗透率&人均GDP的增长整体呈正相关........................................14图23：美国地区空调渗透率&人均GDP的增长整体呈正相关........................................14图24：公司半年度国内收入表现（亿元）..................................................................14图25：空调行业头部品牌内销量份额........................................................................15图26：冰箱行业头部品牌内销量份额