月报：美联储政策难料，铜价高位注意风险

研究报告—月报金融研究院宏观有色小组 美联储政策难料，铜价高位注意风险 报告日期 2026年1月27日 2025年国内GDP增长5%，符合预期和年初目标，12月国内经济数据总体稳定。货币政策保持适度宽松，全年社融规模和M2增速较为乐观。国内经济数据稳健增长。 张天骜 南京大学学士爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士从业资格证：F3002734投资咨询证：Z0012680电话：025-52278450邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 国内制造业PMI总体保持在50的临界点附近运行，而服务业PMI全年多数时间保持在50以上的扩张区间，同时四季度国内CPI指数明显回暖，扩大内需的政策取得一定效果。 美联储现任主席鲍威尔任期持续至5月15日，新任主席为里德或沃尔什，预计两者都会顺应特朗普大幅宽松和持续降息的想法，2026年下半年可能再次迎来降息周期。 作者简介：弘业期货研究院宏观/有色分析师，持有期货投资咨询证书，通过证券投资分析考试。擅长宏观基本面研究、产业链研究和量化分析，连续3年获得期货日报最佳工业品分析师，曾代表工业品团队连续多次在大商所十大交易团队比赛中获奖。 技术上看，近期铜价在10.5万元附近遇到明显压力，下方20日均线支撑岌岌可危，短线成交持仓均有下降，技术形态并不理想。考虑到未来美联储议息会议压力显现，交易所近期已经通过提高保证金等方式降温市场。后市可能出现大幅调整，建议投资者保持警惕。 目录 一、宏观热点分析...............................................................................................3（一）国内经济整体稳定，新年政策继续发力.......................................3（二）就业压力上升，美联储重新进入降息周期...................................5二、重点相关行业分析.......................................................................................7（一）国内房地产行业低迷.......................................................................7（二）汽车行业景气度较高.......................................................................7三、铜行业基本面分析.......................................................................................8四、总结.............................................................................................................11 一、宏观热点分析 （一）国内经济整体稳定，新年政策继续发力 国家统计局：2025年全年，初步核算，国内生产总值1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%，民间投资下降6.4%。社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额451413亿元，增长4.4%。规模以上工业增加值比上年增长5.9%。 人民银行：初步统计，2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%。12月末，广义货币(M2)余额340.29万亿元，同比增长8.5%。狭义货币(M1)余额115.51万亿元，同比增长3.8%。 2025年国内GDP增长5%，符合预期和年初目标，12月国内经济数据总体稳定。货币政策保持适度宽松，全年社融规模和M2增速较为乐观。国内经济数据稳健增长。 2025年国内制造业PMI总体保持在50的临界点附近运行，而服务业PMI全年多数时间保持在50以上的扩张区间，同时四季度国内CPI指数明显回暖，扩大内需的政策取得一定效果。12月的政治局会议中提出，2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。 展望来年，投资方面，政府财政规模受限，货币宽松有度，投资总额可能延续25年温和增长的态势；外贸方面，国际形势更加复杂，2026年可能小幅增长；最后，消费可能成为未来中国最重要的经济支撑和政策抓手。虽然中国经济仍然面临较大挑战，但国家可能在扩大内需方面加强工作力度，保证较为稳定的经济增长。 2020年国内经济复苏后，至2021年2月国内固定资产投资增速见顶后持续回落至今。2025年，国内固定资产投资数据走势仍然不佳。全年国内固定资产投资同比-3.8%，而民间固定资产投资同比-6.4%。固定资产投资很大程度上反应了当前市场对未来实体经济增长的信心，当前市场信心不足，国内经济复苏仍显脆弱。后续需要更多政策支持，从而真正做到稳定预期，激发活力。 （二）就业压力上升，美联储重新进入降息周期 美国2025年第三季度GDP终值上修至4.4%，略高于此前初步和二次估计。通胀方面，核心个人消费支出（PCE）价格指数第三季度年化季率终值为2.9%，与初值、预期及前值一致。2025年美国非农就业人数合计为58.4万人，较2024年的200万人显著下降。美国12月失业率为4.4%，预估为4.5%，前值为4.6%。欧元区1月制造业PMI初值为49.4，预估49.1，前值48.8。 12月美联储议息会议如期降息25bp，但联储内部对于后续降息节奏的分歧较大，暗示当前降息周期或告一段落。此外，自12月1日停止缩表后，美联储本次提出12月11日将开始扩表，以应对潜在流动性风险。当地时间1月27日（周二），为期两天的美联储议息会议在美国华盛顿特区正式召开。市场目前预计，美联储将暂停进一步降息至5月之后，届时降息举措大概率由鲍威尔的继任者推动。 受到关税反复变动、联邦政府史上最长停摆等因素的影响，2025美国经济压力较大，在特朗普的不断催促，以及就业市场恶化的影响下，美联储年内总计降息75基点，但在12月议息会议中，鲍威尔暗示降息周期可能告一段落，目前市场普遍预期1-3月美联储不会进一步降息。 展望后市，美联储现任主席鲍威尔任期持续至5月15日，新任主席为里德或沃尔什，预计两者都会顺应特朗普大幅宽松和持续降息的想法，2026年下半年可能再次迎来降息周期，预计下一次美联储降息可能带动有色金属新一轮上涨，具体降息时点值得重点关注。 二、重点相关行业分析 2025房地产行业整体表现仍然不理想，四季度数据继续全面下滑。全年房地产销售面积同比下降-8.7%，房地产新开工面积同比下降-20.4%。房地产开发投资完成额同比下降-17.2%。 2025年全年国内汽车总产量（油车+电车）同比上升9.8%，而国内新能源汽车产量同比上升25.1%。国内汽车行业保持较高景气度，成为有色金属下游消费的主要动力。但2026年新能源汽车购置税由免征调整为减半征收（税率上升至5%），出口需求可能成为主要增长点，未来国内汽车行业的情况可能成为决定有色金属供需关系的核心要素。 三、铜行业基本面分析 2025年国内铜产量大幅上升。其中，国内铜产量12月再创历史新高，全年国内铜产量同比大幅上升10.4%，供给较为充裕。根据ICSG调查的全球铜供需情况，2025年一季度全球铜供给过剩，二季度小幅缺口，三季度大幅过剩。总体而言，1-11月全球供需整体表现为过剩31万吨左右。 2025年初铜加工费跌至负值后，一路继续下行。国内冶炼大厂计划联合减产，以应对亏损情况。铜加工费的暴跌反应出铜精矿供应紧张，国内铜冶炼企业竞争激烈，产能明显过剩。2025上半年，因为关税原因，美国大量囤积铜现货，COMEX铜库存大幅上升。下半年，关税预期落空后，AI叙事和未来5年潜在的AI硬件建设预期带动美国继续囤积铜现货，美铜库存仍在大幅上升。目前美铜库存已经累积至56万吨左右，足够扭转全球铜现货供需格局。2026年需要继续关注美铜库存等数据。 洋山铜溢价代表的是内外盘铜价强弱，以及国内企业进口铜的需求情况。2025年5月洋山铜溢价达到高点后，国内现货需求下降，此后大幅回落，代表国内铜现货需求不足。12月底开始，洋山铜溢价再度大幅回落，目前回落至22美元/吨，已达到24年7月以来新低，代表国内现货需求跌至冰点。 技术上看，近期铜价在10.5万元附近遇到明显压力，下方20日均线支撑岌岌可危，短线成交持仓均有下降，技术形态并不理想。考虑到未来美联储议息会议压力显现，交易所近期已经通过提高保证金等方式降温市场。后市可能出现大幅调整，建议投资者保持警惕。 四、总结 2025年国内GDP增长5%，符合预期和年初目标，12月国内经济数据总体稳定。货币政策保持适度宽松，全年社融规模和M2增速较为乐观。国内经济数据稳健增长。 国内制造业PMI总体保持在50的临界点附近运行，而服务业PMI全年多数时间保持在50以上的扩张区间，同时四季度国内CPI指数明显回暖，扩大内需的政策取得一定效果。 展望来年，投资方面，政府财政规模受限，货币宽松有度，投资总额可能延续25年温和增长的态势；外贸方面，国际形势更加复杂，2026年可能小幅增长；最后，消费可能成为未来中国最重要的经济支撑和政策抓手。虽然中国经济仍然面临较大挑战，但国家可能在扩大内需方面加强工作力度，保证较为稳定的经济增长。 受到关税反复变动、联邦政府史上最长停摆等因素的影响，2025美国经济压力较大，在特朗普的不断催促，以及就业市场恶化的影响下，美联储年内总计降息75基点，但在12月议息会议中，鲍威尔暗示降息周期可能告一段落，目前市场普遍预期1-3月美联储不会进一步降息。 展望后市，美联储现任主席鲍威尔任期持续至5月15日，新任主席为里德或沃尔什，预计两者都会顺应特朗普大幅宽松和持续降息的想法，2026年下半年可能再次迎来降息周期，预计下一次美联储降息可能带动有色金属新一轮上涨，具体降息时点值得重点关注。 技术上看，近期铜价在10.5万元附近遇到明显压力，下方20日均线支撑岌岌可危，短线成交持仓均有下降，技术形态并不理想。考虑到未来美联储议息会议压力显现，交易所近期已经通过提高保证金等方式降温市场。后市可能出现大幅调整，建议投资者保持警惕。 免责声明 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。