双焦2月报：基本面权重降低，资金扰动加大

第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：郭超电话：021-65789229邮箱：guochao_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03119918投资咨询资格证号：Z0022905 1月双焦盘面宽幅震荡运行，波动较大，但趋势性不明显。在黑色系商品整体波动下降，市场关注度不高的大背景下，同时焦煤基本面矛盾不明显，难以走出独立性行情。具体看，焦煤期货1月上旬上涨，中旬回落，下旬震荡。1月的上涨主要是交易的下游冬储补库预期，到了中旬蒙煤通关重新回到高位，且国内供应也比较充足，市场对于年后预期不足，盘面率先回落。焦炭无独立行情，跟随焦煤价格波动。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 【策略推荐】近期双焦交易主线不明确，基本面乏善可陈，资金不时带来扰动。基本面上，近期蒙煤通关车次高位震荡，口岸库存依然偏高，下游观望情绪增强；国内煤矿近期产量较为平稳，焦煤供给并不紧张；下游近期处于冬储补库尾声，在整体黑色市场预期一般的市场环境下，下游对于原料冬储补库力度并不大。进入2月，煤矿陆续放假，现货成交也逐步冷清，价格趋于稳定。盘面上，我们认为基本面的权重降低，资金和情绪的扰动较大；从估值的角度看，焦煤当前估值并不高，前期外围商品价格表现亮眼，需要关注资金的切换。从风险收益比角度考虑，建议保持逢低做多的思路，但对于上涨高度不宜过于乐观。 【策略推荐】 1.单边：震荡偏强，从风险收益比角度考虑，建议保持逢低做多的思路，但对于上涨高度不宜过于乐观。 2.套利：观望。 3.期权：卖出虚值看跌期权 风险提示：上行风险：蒙煤进口减量、国际地缘政治风险提升；下行风险：煤炭产量同比增加、钢材需求进一步减弱。 第二部分基本面情况 一、1月双焦宽幅震荡，趋势不明显 1月双焦盘面宽幅震荡运行，波动较大，但趋势性不明显。在黑色系商品整体波动下降，市场关注度不高的大背景下，同时焦煤基本面矛盾不明显，难以走出独立性行情。具体看，焦煤期货1月上旬上涨，中旬回落，下旬震荡。1月的上涨主要是交易的下游冬储补库预期，到了中旬发现蒙煤通关重新回到高位，且国内供应也比较充足，市场对于年后预期不足，盘面率先回落。焦炭无独立行情，跟随焦煤价格波动。 现货方面，蒙煤价格期现结合较深，涨跌基本跟随盘面运行。山西产地焦煤表现较为滞后，上旬止跌企稳，出现上涨苗头，中旬普涨，主流煤种上涨80-150元/吨，主要是上旬盘面的上涨改善了市场预期，前期迟滞的需求集中释放，下游冬储补库，同时贸易商入场拿货，现货阶段性上涨。不过到了下旬，产地焦煤疲态渐显，下游冬储补库也接近尾声，部分煤种回落。 数据来源：文华财经、银河期货 数据来源：文华财经、银河期货 双焦2月报 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 二、2月初开始煤矿陆续放假，关注节后煤矿复产进度 1、2025年全国煤炭产量小幅增长 根据国家统计局数据，2025年全国规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%。炼焦精煤方面，根据汾渭数据，2025年全国炼焦精煤产量47952万吨，同比增长1.7%；其中山西炼焦精煤产量22027万吨，同比增长1.1%。 2、1月焦煤产量缓慢回升，2月煤矿陆续放假 在2025年底，部分煤矿完成了全年产量任务，在12月底部分煤矿减停产。到新的一年，煤矿普遍恢复正常生产。1月上旬煤矿产能利用率回升，到了中下旬基本稳定，焦煤供给较为充足。 到了2月份，随着春节的临近，煤矿陆续放假停产。根据Mysteel调研，样本煤矿平均放假天数10.1天，与去年相差不大。放假开始时间较往年也不无太大差别，放假高峰期依旧从农历腊月十八（2月5日）开始，民营煤矿集中放假高峰在农历小年腊月二十三（2月10日）左右，国营煤矿放假高峰在除夕（2月16日）左右。今年国营煤矿放假天数依旧少于民营矿，平均放假天数6.2天，而民营煤矿平均天数为13.96天。 对于年后煤炭市场，重点仍在于对于政策的把握。当前，煤炭产能保持合理充裕，能源安全依然放在首位。煤炭作为我国主体能源，具有供应稳定性强、调节响应快、经济性突出 双焦2月报 的特点，在极端天气、国际能源市场波动等风险加剧的背景下，其“压舱石”作用愈发凸显。政策目标并非简单扩大产能，而是通过弹性供给机制和全链条优化，在保障民生用能的同时，为新能源消纳腾出空间，推动能源转型平稳过渡。在国家能源安全政策下，煤炭供给能力不断加强，供需调控更为灵活。 基于以上逻辑，我们认为春节后煤矿会正常生产，供需较为平衡，矛盾不明显。煤炭行业的反内卷、查超产，是建立在全国统一大市场框架之下的，对于煤炭以价换量有长效的约束；同时在保能源安全的要求下，煤炭供给能力不断加强，供需调控更为灵活。 数据来源：统计局、Mysteel、银河期货 数据来源：统计局、Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 三、1月进口蒙煤回升至高位，对煤价形成较大压力 1、2025年进口焦煤同比下降324万吨 海关总署数据显示，2025年中国进口炼焦煤11863万吨，同比下降324万吨，降幅为2.7%。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为50.6%，27.6%，9.1%，2.5%，7.5%，进口蒙煤与俄煤合计占比达78.3%。具体看，其中进口蒙煤6007万吨，同比增加5.8%。进口俄罗斯煤3276万吨，同比增加8.4%；进口加拿大煤1080万吨，同比增加19.8%；进口美国煤291万吨，同比下降72.7%。进口澳大利亚煤886万吨，同比下降14.0%。 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 2、1月进口蒙煤同比增幅明显，预计春节后仍维持高位 1月进口蒙煤通关车次很快回升至高位，同比增幅明显，蒙煤的高通关对于焦煤价格形成较大压制，口岸库存也处于高位。 春节期间，进口蒙煤口岸闭关。根据中蒙两国双边协定，2026年春节期间三大口岸闭关，正月初一至初四（2月17日至20日）闭关四天，2月15日、2月22日周日正常闭关。2025年口岸春节假期闭关时间为三天，2026年春节假期闭关时间比2025年多一天，能一定程度上缓解口岸库存压力，但也很有限，主要仍关注春节后通关车次恢复情况。 预计春节后进口蒙煤通关也会维持在较高位。蒙古国经济结构较为单一，煤炭资源关系着蒙古国贸易和经济安全，中蒙两国的煤炭资源贸易占两国双边贸易比重很大。近几年，边境口岸基础设施不断完善，通关效率不断提高，为扩大进口蒙古炼焦煤提供了硬件保障。 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 四、预计焦炭出口依然面临压力但对整体市场影响不大 根据海关总署数据，2025年中国焦炭出口合计794.1万吨，同比下降37.7万吨，降幅为4.5%。从出口去向看，主要出口目的地为印尼、印度、日本、巴西、越南、马来西亚等国。其中，印尼340.9万吨，占比42.9%；印度71.3万吨，占比9.0%；日本86.5万吨，占比10.9%；巴西19.9万吨，占比2.5%；越南34.3万吨，占比4.3%；马来西亚73.0万吨，占比9.2%。实际了解出口焦炭中包含兰炭（不属于冶金焦）以及焦粉、焦粒等副产品，实际冶金焦出口量更低。 双焦2月报 据中国贸易救济信息网消息，2025年12月31日，印度财政部税收局发布第41/2025-Customs(ADD)号通报称，接受印度商工部于2025年11月14日对原产于或进口自中国、澳大利亚、哥伦比亚、印度尼西亚、日本和俄罗斯的低灰冶金焦炭（LowAshMetallurgicalCoke）作出的反倾销肯定性初裁建议，决定对上述国家的涉案产品征收为期6个月的临时反倾销税，具体如下：中国为130.66美元/吨，澳大利亚为73.55美元/吨，哥伦比亚为119.51美元/吨，印度尼西亚为82.75美元/吨，日本为60.87美元/吨，俄罗斯为85.12美元/吨。涉案产品为灰分含量低于18%的冶金焦炭，不包括超低磷冶金焦炭，其磷含量高达0.030%，粒度最大为30毫米，允许5%的粒度公差，用于制造铁合金。本案涉及印度海关编码27040010、27040020、27040030和27040090项下的产品。该措施自本通报发布于官方公报之日起生效。 可以看到印度对于中国产冶金焦增收的反倾销税明显高于其他国家，不过2025年印度已经对进口低灰冶金焦实施数量限制（焦粉焦粒除外），对中国出口至印度焦炭数量限额较低。本次印度是将焦炭进口实施数量限制转为实施征收反倾销税，由于中国出口到印度焦炭基数已下降，印度征收反倾销税带来的边际影响比较有限。预计2026年焦炭出口基本持平，焦炭出口的扰动对于价格影响较小。 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 五、1月焦炭供需较为平衡，焦企利润收缩 1月焦企产能利用率小幅上升，焦炭供需紧平衡。1月23日独立焦企全样本产能利用率为72.41%，月环比上升0.75%，同比下降0.21%。利润方面，由于焦煤1月焦煤价格上涨，焦炭价格较为滞后，第一轮提涨尚未全面落地，焦企利润普遍收缩，根据Mysteel数据，11月22日全国平均吨焦盈利-66元/吨，环比下降48元/吨；山西准一级焦平均盈利-51元/吨，山东准一级焦平均盈利-8元/吨，内蒙二级焦平均盈利-103元/吨，河北准一级焦平均盈利-11元/吨。 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 六、1月钢厂铁水产量震荡，钢材需求缺乏想象空间 1月铁水产量小幅回升后震荡，仍处于偏低位。1月23日247家钢厂日均铁水产量228.10万吨，月环比上升1.52万吨，同比上升2.65万吨。钢厂盈利情况较差，我的钢铁网1月28日调研结果显示，本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本和平均钢坯含税成本继续小幅下降，钢企亏损有所减少，较上周减少了17元/吨，但是整体仍然处于亏损的状态。 展望2026年，当前钢材需求已经入平台期，难有增量。国内需求方面，预计房地产用钢继续下滑，基建托底，汽车、机械、钢结构等用