大摩周一宏观会议20260126
2026年01月27日09:19 关键词 美元资产AI基础设施全球资产配置地缘政治东稳西荡黄金法币体系新能源汽车消费政策贴息科技算力替代微观亮点政策介入通缩地缘政治风险算力国产芯片英伟达大模型 全文摘要 在当前全球经济不确定性增加的背景下，讨论着重于三大核心策略领域：美元资产投资、中国产业实力再认知以及通缩打破策略。探讨了中国房地产市场未来、科技领域投资机遇及全球资产配置框架更新。地缘政治波动对全球市场及投资决策的影响，以及西方国家在中美关系平衡中调整对外贸易与投资策略。 大摩周一宏观会议-20260126_导读 2026年01月27日09:19 关键词 美元资产AI基础设施全球资产配置地缘政治东稳西荡黄金法币体系新能源汽车消费政策贴息科技算力替代微观亮点政策介入通缩地缘政治风险算力国产芯片英伟达大模型 全文摘要 在当前全球经济不确定性增加的背景下，讨论着重于三大核心策略领域：美元资产投资、中国产业实力再认知以及通缩打破策略。探讨了中国房地产市场未来、科技领域投资机遇及全球资产配置框架更新。地缘政治波动对全球市场及投资决策的影响，以及西方国家在中美关系平衡中调整对外贸易与投资策略。强调国际经济合作新趋势，如中加、中欧在新能源汽车、农产品和服务业合作，为出口升级与外资重新评估中国资产提供条件。对话强调全球范围内寻找投资机会的重要性，指出中国在科技和人工智能领域的独特优势，为投资者提供市场走向洞察和建议。 章节速览 00:00大国宏观策略：地缘政治变化下的全球资产配置与产业合作 对话围绕美元资产、中国产业实力和通缩突破三大主线，分析了近期市场动态与研究部报告的结合。特别关注了海外地缘政治的不稳定，以及中国与西方国家关系的平衡化趋势。指出西方国家开始寻求与中国在经贸与产业合作上的务实平衡，避免零和博弈，强调安全与发展的双重目标。中国在新能源汽车、农产品和服务业等领域的开放，为出口产业链升级和外资重新关注中国资产创造了有利条件。 04:49美元贬值与黄金配置需求上升趋势 对话探讨了美元资产贬值趋势及其对全球地缘政治格局的影响，指出美元指数过去一年贬值接近10%，并分析了全球央行对黄金配置需求上升的背景及原因，包括对传统法币体系信用的担忧和地缘政治风险的抬升。此外，还提到中国资产在美元贬值背景下的表现，以及黄金价格可能上涨至5700美元/盎司的目标。 09:45消费与房地产政策展望：温和调整与市场探索 对话讨论了消费与房地产市场的现状及未来政策方向，指出消费政策温和，地产面临调整，政府将采取措施避免市场超调，通过降息、限购松绑及补贴等方式稳定市场，预计26、27年仍处于艰难探索期。 12:45房地产政策与科技竞争：中国宏观经济分析 对话深入探讨了中国房地产市场面临的挑战与政策应对，强调了结构性政策的必要性，而非全面托底。同时，分析了中美在AI领域的竞争态势，指出中国在应用场景和国产算力替代上的优势，以及短期内可能依赖英伟达芯片以保持竞争力。整体上，讨论了地缘政治对资产配置的影响，并展望了未来投资方向。 18:37监管动作对市场流动性影响分析 对话围绕中国股票市场流动性及监管动作展开，指出监管信号明确且市场反应及时，有助于保持市场理性。通过分析大摩独家A股市场情绪指数，发现市场情绪从过热转向中性，表明监管措施健康有效，降低了进一步严格监管的风险。 24:23港股IPO与市场生态影响分析 讨论了港股IPO对市场生态的潜在影响，认为当前IPO对公司资质影响有限，市场方向健康。强调了亚洲各市场表现差异，中国并非一枝独秀。 28:38全球资产配置与风险分散策略 对话围绕全球资产配置展开，强调了在地缘政治不确定性中寻求风险分散的重要性。贵金属、军工国防板块被看好，欧洲国防增配建议持续。日本超长期国债收益率上升引发担忧，但其经济状况总体可控，建议超配日本股市。亚洲尤其是东亚地区的分散风险配置被视为中长期可持续方向。中国可投资性上升，中美战略格局稳定。农历新年和特朗普访华前可能的短期波动需关注。 32:42 2027年中国房地产市场前景分析及政策应对 对话深入分析了中国房地产市场的现状与未来趋势，指出当前市场处于快速下行但基本可控的周期，预计全国房价将持续下跌，部分高能级城市可能要到2027年下半年才会出现企稳迹象。政策层面，宽松政策虽已实施，但其效果有限，未来可能采取定向按揭补贴等措施，以避免悲观预期扩散，同时强调政策存在局限性，难以根本扭转部分城市估值过高的下行压力。市场基本面显示，一线城市房价收入比偏高，库存水平仍处于历史高位，预示着结构性错位问题的存在。 38:52房地产调整对经济与资产配置的影响 房地产调整导致其对GDP增速的拖累维持在高位，影响经济结构，体现为高贸易顺差和国内需求偏弱。居民储蓄从房地产流向金融资产，影响资本市场的配置，但路径呈现阶段性特征。房地产调整周期预计持续两年，期间经济结构和居民资产配置将维持结构性特征。 42:34房地产市场现状与未来预测 对话围绕房地产市场的现状及未来趋势展开，指出尽管近期二手房成交量有所改善，但市场回暖迹象尚不明显，政策刺激效果递减，预计2026年房地产市场将继续量价齐跌，一线城市房价跌幅可能大于低线城市。中长期预测显示，中国房地产市场将从一手房向二手房主导转变，预计2040年二手房成交量占比将达到70%。 50:05数据中心行业需求拐点与偏远地区崛起趋势 对话讨论了中国数据中心行业在2024年下半年至2025年一季度需求的拐点向上趋势，主要由大厂增加AI基础设施投入和国产GPU产能提升驱动。预计未来三年行业增速为18%，偏远地区因单点规模需求、新能源供给及政策推动，将占AI数据中心部署比例的七成以上，与一线城市形成显著对比。 58:33数据中心行业新趋势与AI时代机遇 数据中心行业在AI时代面临新机遇，东部与西部地区回报趋同，但总量来源更依赖西部。政策鼓励集约发展，互联网大厂及地方政府汲取过往教训，偏向健康偏远地区发展。乌兰察布供需反转，宁夏中卫或成新热点。选股建议关注GDS与世纪互联，二者在偏远地区扩张策略调整及布局优势明显。 发言总结 发言人5 他对数据中心行业进行了全面深入的分析，指出行业正经历关键的周期拐点和资本开支的增加，预示着行业景气度的提升将持续至2025年一季度，随后因美国对英伟达H20芯片的限制，需求预期温和。国产GPU产能的大幅提升促使大厂启动新一轮大规模招标，预示着数据中心部署的乐观前景。AI的驱动下，数据中心部署趋势从集中转向向偏远地区倾斜，预计比例从原先的五五开转变为七三开乃至八二开，这一变化主要基于AI对数据中心规模的要求、新能源供应及政策推动。投资回报趋于一致，政府与互联网厂商从过往的供过于求中吸取教训，转向西算政策引导下的集约发展，大厂更倾向于快速交付而非投机性建设，表明了对偏远地区数据中心的积极态度。最后，他推荐关注GDS万国数据和世纪互联，前者策略转向积极扩张，后者在内蒙古乌兰察布的布局被认为具有显著优势。整体而言，他强调国产GPU、AI投资趋势及地区布局策略对数据中心行业未来增长的重要影响。 发言人4 他首先对近期房地产领域两个焦点议题——二手房成交量改善和房价下降速度放缓，以及政策预期变化，如上海外环限购可能全面放开和房贷贴息政策提前，表示感谢并予以接续讨论。尽管他注意到市场回暖和政策转向的迹象，但他们基于过去几年的经验，认为市场和政策转向正面或乐观的时机尚未成熟。通过与第三方研究机构、中介和开发商的访谈及实地调研，他发现成交量改善更多是短期因素所致，且二手房市场多为性价比高的中低价位房产成交，显示市场整体仍需观察。此外，对于政策刺激的力度和效果持谨慎态度，认为即使宏观经济表现稳 健，房地产市场萎缩未引发显性风险，政府大力度刺激的可能性也较低。他预测，2026年房地产行业将持续量价齐跌态势，高线城市房价跌幅可能超过低线城市，二手房市场将在未来占主导。最后，他提到，中长期来看，中国房地产市场预计向二手房市场过渡，二手房成交量占比将显著提升，一手房成交量则进一步减少。 发言人2 他对当前中国股票市场的形势进行了详细分析，强调市场总体健康且有利。A股和港股市场的流动性被评价为健康且可持续，尽管近期有显著的监管动作，但他认为这更多是市场降温的信号，不会根本性地影响市场的流动性与生态，特别是外资流入的格局。他分享了摩根士丹利编制的A股市场情绪指数，该指数显示市场情绪已从过热回归正常，监管的及时信号促进了市场情绪的理性化。对于港股IPO可能过热及其对市场生态的潜在影响，他认为提前预防是健康的调整。全球地缘政治因素被提及，他特别提到了贵金属、军工国防等板块的乐观预期，以及日本股市的潜在投资机会。最后，他强调了农历新年前后市场可能的流动性偏紧，并建议投资者关注中美关系的动态，以应对可能的短期波动。 发言人1 他首先强调了市场对美元资产的兴趣增加，这基于过去两周的最新市场情况和研究部门的新报告。讨论范围广泛，涉及房地产、科技以及全球资产配置等多个领域，特别是中国房地产市场前景、AI基础设施的投资机会，以及地缘政治对全球资产配置策略的影响。他指出，地缘政治的稳定性和美元的波动性为中国提供了有利的出口和资产投资条件，尽管也存在消费和房地产市场的挑战。此外，他深入分析了中美在人工智能领域的竞争，以及中国在算力基础设施和AI应用场景的发展前景。总体而言，他的发言涵盖了全球经济形势下中国面临的机遇与挑战，并提出了相应投资建议和政策考量。 发言人3 他对当前中国房地产市场进行了深入分析，指出市场正经历快速下行，但房价跌幅尚未充分反映经济基本面。预计全国房价将持续下跌，今年跌幅达8%，明年进一步下跌6%，部分高能级城市可能至2027年下半年才见稳定。他指出，过去几年的地产宽松政策旨在防止市场失衡，但挤出房地产泡沫是经济结构转型不可或缺且痛苦的过程。他强调，房价调整对经济结构和居民资产配置有深远影响，预计调整将持续至2027年，期间经济增长将面临压力，但资本市场吸引力可能保持。总体而言，虽然市场调整漫长，但未来趋势的可预见性正逐步增强。 问答回顾 发言人1问：在最近的全球宏观策略团讨论中，围绕的三条主线是什么？房地产方面有什么新的研究成果和判断？ 发言人1答：我们主要围绕三条主线进行讨论：第一是对美元资产的重新认识，第二是中国产业实力的再评估，第三是打破通缩问题的深入探讨。最近两周，我们将根据市场新情况，结合研究部发布的最新报告，具体分析这三条主线。我们房地产组的首席Steven与中国宏观组合作，发布了关于中国房地产市场2026年至2027年前景的系统性报告。报告结合了过去两周市场动态，尤其是有关地产政策预期和产业链波动的最新信息。 发言人1问：科技领域有哪些值得关注的投资趋势？ 发言人1答：科技团队的刘洋对AI基础设施投资进入大拐点有深入分析，并将分享他的研究成果，今年也会有相关报告发布。 发言人1问：当前海外环境状况如何？ 发言人1答：最近海外环境动荡不安，以达沃斯论坛为标志，东西方关系呈现东稳西荡深化态势。美国对欧盟的关税威胁、格陵兰悬案以及美联储继任者搜寻辩论等事件，加上日本可能与美国联手干预日元汇率的消息，都显示出西方世界对中美关系的看法正在趋于平衡，寻求务实、可控的经贸与产业合作。 发言人1问：中国外围环境有哪些潜移默化的变化？ 发言人1答：中国的外围环境出现了一个值得关注的变化，即西方国家在看待中美关系时变得更加平衡，尤其是在地缘政治复杂的背景下，更多国家倾向于务实和可控的互惠合作，避免零和博弈。例如中加、中欧间都有新的贸易进展，中英之间也展现出高层对话回暖的信号。 发言人1问：这种地缘政治格局变化对美元资产的影响是什么？ 发言人1答：地缘政治格局的变化导致美元资产一枝独秀的局面有所减弱。过去一年多看空美元，美元指数贬值近10%，但更深层次的变化在于全球发达国家正面临政府债务高企、通胀压力等问题。随着东稳西荡的地缘政治事件叠加，尤其是日本国债市
