1月美联储议息会议点评2026年第1期：美联储重回观望模式

【资产配置快评】2026年第5期美联储重回“观望”模式——1月美联储议息会议点评2026年第1期 投资摘要： 华创证券研究所 The way to become rich is to put all your eggs in one basket and then watch thatbasket. 证券分析师：郭忠良邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 —Andrew Carnegie 1.美联储1月份议息会议宣布，将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变，删除就业市场下行风险的表述。 相关研究报告 《资产配置快评2026年第4期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-01-26《资产配置快评2026年第3期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-01-19《资产配置快评2026年第2期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-01-13《资产配置快评2026年第1期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-01-06《开年话躁动——总量“创”辩第119期》2026-01-06 2.美联储主席鲍威尔，比较罕见的提及货币政策立场的“正常化”，这意味着其剩余任期的降息门槛可能较高。 3.暂停降息得到了广泛支持，即使鲍威尔卸任，打破这个暂停降息的共识也是阻力重重。 4.2026年投资者可能转向美国科技风险和经济回暖风险的定价，相应海外股市表现从估值差异驱动，回到盈利前景差异驱动。 风险提示： 中东爆发地缘政治冲突，欧债危机再度爆发，新兴市场债务危机 2026年1月份美联储议息会议宣布，将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变，本次议息会议声明有三处改动： 第一处是更新对于美国经济增长的表述，显得更加积极，认为美国经济处于稳健增长（Available indicators suggest that economic activity has been expanding at a solidpace.），此前的表述强调美国经济处于温和增长（Available indicators suggest thateconomic activity has been expanding at a moderate pace.） 第二处是删除对于美国就业市场下行风险的表述（Uncertainty about theeconomicoutlook remains elevated. The Committee is attentive to the risks to both sides of its dualmandate.），此前的表述强调美联储评估“双重使命”相关风险的结果是，近几个月就业市场下行风险上升。（Uncertainty about the economic outlook remains elevated. TheCommittee is attentive to the risks to both sides of its dual mandate and judges thatdownside risks to employment rose in recent months.） 第三处是对于就业增长的表述略作修改，强调尽管就业增长仍然较低，但是失业率已经出现企稳迹象（Job gains have remained low, and the unemployment rate has shownsome signs of stabilization.），此前的表述为今年就业增长已经放缓，到了9月份失业率已经走高。（Job gains have slowed this year, and the unemployment rate has edgedup through September.） 相较于去年12月份的表述，美联储主席鲍威尔讲话中，比较罕见的提及货币政策立场的“正常化”，这意味着其剩余任期的降息门槛可能高于以往。他讲话的要点大致有三方面：一是已经看到美国经济改善的迹象，未来的货币政策走向取决于数据。二是当前利率水平处于适宜水平，保持利率不变的决定得到广泛的支持。三是通胀上行风险和就业市场下行更加均衡，AI的影响侧重于提升产出和实际工资。这些表述可能隐含着未来美联储货币政策的三个要点： 【1】降息以后重回“观望”模式——如同2024年降息100个基点以后，2025年上半年采取“观望”模式一样，美联储现在也在等待降息逐步反映到美国经济中，并且体现在未来几个月的经济数据中，并且降息175个基点以后，美联储对于美国经济前景，和去年12月份经济预测摘要一致的积极预期，所以此次议息会议声明，一口气把去年添加的所有对于经济增长负面的表述都删除或修改了，尤其是对于经济增长表述从温和（moderate）换到稳健（solid），更说明美联储在已经接近中性利率的背景下，无意进一步降息，这和3个月SOFR期货远期曲线的低点不断上移，预期的美联储降息终点越来越高也是一致的。 【2】暂停降息可能只是开始——在阐述本次议息会议不降息的时候，鲍威尔提到两个表述：首先，联邦基金利率已经处于一个适宜的预测区间，暂停降息是一种货币政策立场的“正常化”，这将帮助缓解就业市场下行风险，同时继续施压通胀朝着2%下行。其次，尽管有沃勒和米兰两位票委的反对，但是暂停降息得到了广泛支持，其中特别提到了非票委也支持，显示之前的票委和未来的票委都支持暂停降息。结合上述两点，可以看到鲍威尔剩余任期的降息门槛比较高，而且即使鲍威尔卸任，打破这个暂停降息的共识也是阻力重重，因而暂停降息可能只是开始——美联储持续将联邦基金利率维持当前水平，年内降息的时间可能比较晚。 【3】评估AI的宏观影响偏积极——鲍威尔直言，自从去年12月份以来，经济前景明显改善，经济增长动能超出预期。消费者信心调查是负面的，但是实际上消费支出还是体现出韧性，这些都有利于就业市场向好。过往技术进步的经验显示，AI的 发展过程有一些破坏，但是推升劳动生产率，也是实际工资上行的基础。如果劳动生产率上升，那么经济增长可能不会引起通胀水平再度走高。 大类资产配置层面：经过2025年下半年的降息以后，美国经济处于财政政策与货币政策的双重宽松之中，加上AI驱动企业增加资本开支，这可能支撑2026年美国经济，进入一个高名义增长与高通胀并存的状态，这符合之前对于美元资产的定价模式还是“钟摆”的判断——经过2025年针对美国财政风险和经济下行风险的定价，2026年投资者可能转向美国科技风险和经济回暖风险的定价，此时美元和长期美债利率倾向上行，相应海外股市表现从估值差异驱动，回到盈利前景差异驱动。 资产配置与金融产品研究组团队介绍 总裁助理、研究所联席所长：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、资深分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 分析师：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所