2026年1月美联储议息会议点评：美联储如期按兵不动

美联储如期按兵不动 ——2026年1月美联储议息会议点评 本报告导读： 2026年1月FOMC会议按兵不动基本符合市场预期，美联储对经济、就业和通胀都表现出了更乐观的态度，这为重启降息增加了很大的不确定性，鲍威尔模糊化前瞻性指引。我们认为美联储主席换届与美联储独立性遭破坏将对货币政策产生较大扰动，但具有短期性特征。预计美债利率短期高位震荡后先下后上，美股短期震荡后仍有支撑。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 白银牛市：价格破100怎么看2026.01.28有待稳固的“V型”反弹2026.01.27总量稳健，结构优化2026.01.19美国经济的韧性与三重“K”型分化2025.12.24分化延续，政策需加力2025.12.16 预计降息暂停后仍将重启，重点关注后续美联储主席换届与美联储的独立性。一方面，美联储主要关注指标是就业、通胀和中长期利率水平，虽然当前失业率企稳，但是正如鲍威尔所言，就业市场的平衡是供需双弱，没有创造就业，整体的劳动力市场是在进一步走弱的，而且从中长期来看，当前的利率水平“可能略偏中性或略偏紧缩”，说明其存在进一步调整的空间。另一方面，美联储主席换届或将对美联储独立性提出挑战，目前从Polymarket的预测结果来看，排在前三位的是里克·里德、凯文·沃什、克里斯托弗·沃勒。不排除美联储主席换届后连续2-3次降息的可能性。根据CME美联储观察，其当前预期在2026年6月和10月分别降息1次。 预计美债利率短期高位震荡后先下后上，美股短期震荡后仍有支撑。短期之内，由于美联储对美国经济、就业和通胀的乐观态度，暂停降息仍将延续，美债利率或维持高位震荡。后续随着美联储主席换届，以及降息预期重启，10年期美债利率中枢仍将下行，并且在预防式降息停止后，美债利率相对上行，主要来自经济基本面改善带来的实际利率上行。我们预计2026年仍有2-3次降息，10年期美债利率整体中枢短期内高位震荡，后续或将先下后上，年中低点大概在3.8%左右。美股短期震荡后，仍有持续支撑，尤其是美股科技板块。先期可能由于美联储独立性受影响，从而对美元资产产生一定冲击，但根据以往规律，美联储政策仍将回到其目标导向的轨道上来，从而资产价格在一次性冲击后，大概率将开启修复与反弹进程，对折现率比较敏感，以及资本开支后盈利端或将继续改善的美股科技仍将是重点领域。 风险提示：特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性；地缘摩擦的进展存在不确定性。 目录 1.美联储如期按兵不动，模糊化前瞻性指引...................................................32.预计降息暂停后仍将重启，美联储主席换届或有较大影响.......................43.预计美债利率短期高位震荡后先下后上，美股短期震荡后仍有支撑.......64.风险提示..........................................................................................................6 1.美联储如期按兵不动，模糊化前瞻性指引 美东时间2026年1月28日，美联储发布议息会议利率决议，随后鲍威尔例行召开新闻发布会，从议息会议利率决议和鲍威尔发言中，我们认为主要有五处边际变化： 一是美联储如期暂停降息，且内部显示较大分歧。2026年1月美联储议息会议如期暂停降息，维持联邦基金利率在3.5%-3.75%，此前，根据CME“美联储观察”，1月降息25BP的概率为2.8%，维持利率不变的概率为97.2%，暂停降息基本成为一致预期，主要是前期公布的经济数据保持韧性，以及就业数据和通胀数据企稳。但是本次利率决议以10:2通过，其中米兰和沃勒反对，他们主张降息25BP，米兰是2025年9月被特朗普正式提名为美联储理事，以填补阿德里安娜·库格勒辞职留下的空缺，而沃勒是下一任美联储主席的有力人选，所以此次降息态度实则是对特朗普的表态。 二是美联储对美国经济和就业表态更加乐观，但是就业市场的评判标准面临考验。1月美联储利率决议中，删除了“近几个月就业的下行风险上升”的表述，并且认为现有指标显示经济活动正稳步扩张，就业增长依然缓慢，但失业率已出现企稳迹象。在鲍威尔发言中，也表示美国经济根基稳固，经济在2025年以稳健的速度扩张，美国消费者支出强劲，商业投资持续扩张，但住房行业活动疲软，与我们此前的判断一致，美国的经济韧性主要依靠资本市场支撑的消费和人工智能等支撑的科技投资。但是鲍威尔也表达了对就业市场的担忧，劳动力供应的增长基本已经停滞，劳动力需求下降幅度略大于供给，即当前的劳动力相对供需平衡，并没有创造新的就业，鲍威尔认为这很难说实现了充分就业，所以即使失业率企稳，也很难说劳动力市场获得了明显改善。 三是美联储认为通胀并不是大的问题，预计2026年通胀先上后下。虽然1月利率决议中表述“通胀仍处于偏高水平”，但是鲍威尔在发言中，认为通胀高企很大程度上反映了商品关税的推动，通胀超调的大部分来自于关税，而非需求，服务业在持续去通胀，而关税很可能是一次性价格上涨，预计2026年关税对商品价格的影响将达到峰值后下降。 四是美联储模糊化前瞻性指引，对于下一次降息时点并未给出有效信息。1月利率决议沿用了此前“考虑对联邦基金利率目标区间进一步调整的幅度与时机”相关表述，但是鲍威尔表态无意阐述何时应再次降息的具体标准，至少无人预计下次会议会加息。对于下一次降息的时点，仍要依据数据而定，市场预期整体模糊化。 五是重申美联储的独立性，对于政治问题未给出太多回答。鲍威尔表态继续以客观的态度履行职责，致力于为美国人民服务，尚未决定美联储主席任期结束后的计划。其提及，美联储独立性的意义在于，避免由直接选举产生的官员来掌控货币政策的制定过程，不认为美联储会失去其独立性。 总体来看，本次议息会议按兵不动基本符合市场预期，美联储对经济、就业和通胀都表现出了更乐观的态度，这为重启降息增加了很大的不确定性，美联储对货币政策路径的前瞻性指引也非常模糊，但是我们认为当前市场普遍预期的美联储独立性遭破坏，可能会影响接下来美联储的政策进程。 2.预计降息暂停后仍将重启，美联储主席换届或有较大影响 预计降息暂停后仍将重启，重点关注后续美联储主席换届与美联储的独立性。一方面，美联储主要关注指标是就业、通胀和中长期利率水平，虽然当前失业率企稳，但是正如鲍威尔所言，就业市场的平衡是供需双弱，没有创造就业，整体的劳动力市场是在进一步走弱的，而且从中长期来看，当前的利率水平“可能略偏中性或略偏紧缩”，说明其存在进一步调整的空间。另一方面，美联储主席换届或将对美联储独立性提出挑战，目前从Polymarket的预测结果来看，排在前三位的是里克·里德、凯文·沃什、克里斯托弗·沃勒，其中里德和沃勒均已表现出明显的支持特朗普降息倾向，沃什相对注重美联储的独立性，里德则相对更漠视美联储的独立性。当前特朗普迟迟未公开美联储主席人选，期间可能仍存在博弈，我们认为其指定支持其降息政策倾向的可能性比较大，美联储独立性或一定程度受影响，不排除美联储主席换届后连续2-3次降息的可能性。根据美国联邦基金利率期货市场交易的结果，其当前预期在2026年6月和10月分别降息1次。 3.预计美债利率短期高位震荡后先下后上，美股短期震荡后仍有支撑 10年期美债利率预计短期高位震荡，其后随着降息预期重启与降息周期结束，先下后上，年中低点在3.8%左右。短期之内，由于美联储对美国经济、就业和通胀的乐观态度，暂停降息仍将延续，美债利率或维持高位震荡。后续随着美联储主席换届，以及降息预期重启，10年期美债利率中枢仍将下行，并且在预防式降息停止后，美债利率相对上行，主要来自经济基本面改善带来的实际利率上行。我们预计2026年仍有2-3次降息，10年期美债利率整体中枢短期内高位震荡，后续或将先下后上，年中低点大概在3.8%左右。 美股短期震荡后，仍有持续支撑，尤其是美股科技板块。一方面美联储降息进一步压降无风险利率，即折现率，在分母端对美股有所支撑；另一方面，降息之后对经济的托举，也会在分子端对企业盈利有进一步支撑，扭转经济下滑局面，甚至开启复苏。短期美债利率高位震荡，或在估值端对美股有一定影响，但是后续随着美联储降息的进一步推进，美股仍有持续支撑。先期可能由于美联储独立性受影响，从而对美元资产产生一定冲击，但根据以往规律，美联储政策仍将回到其目标导向的轨道上来，从而资产价格在一次性冲击后，大概率将开启修复与反弹进程，对折现率比较敏感，以及资本开支后盈利端或将继续改善的美股科技仍将是重点领域。 4.风险提示 特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性；地缘摩擦的进展存在不确定性。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的