美联储1月议息会议点评：决议偏鹰，发布会温和

证券研究报告 固收点评报告/2026.01.29 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖联储议息会议维持利率不变、决议措辞偏鹰，但鲍威尔讲话基调温和。本次会议利率按兵不动符合预期，决议对经济和就业的评估更乐观，但两位理事投出反对票倾向降息。鲍威尔会后承认通胀上行风险和就业下行风险都有所回落，淡化加息可能。短期内美债收益率曲线或呈现熊陡，美元指数维持弱势震荡。预计短期内10年美债震荡区间可能在4%~4.4%，美元指数震荡区间可能在96~101。人民币汇率在弱美元和结汇潮下有加速升值趋势，国内债市“以我为主”，交易盘动能恢复，建议维持多头思维。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com ❖FOMC决议表述偏鹰：2026年1月的FOMC决议重点关注了经济增长和就业市场的边际改善，将经济增长描述从“适度扩张”调整为“坚实推进”，失业率描述调整为“有企稳迹象”，意味着降息需要更多硬条件。美联储内部依旧存在分歧，两位理事（米兰和沃勒）投反对票，倾向于下调25BP。此外，会议通过了2025年8月确立的长期目标框架，回归传统通胀目标。决议发布十五分钟内，市场反应相对温和：标普500指数基本持平；2年期美债收益率上行0.3BP；10年期美债收益率上行0.6BP；美元指数小幅走强0.1%。 相关报告 1.《利率|再探超长债供需》2026-01-282.《利率｜开年机构行为的五点关注》2026-01-273.《信用|二永债可以继续拉久期吗？》2026-01-26 ❖发布会发言基调温和：鲍威尔在新闻发布会上的发言基调温和，指出通胀上行风险和就业下行风险均有所减弱。他强调商品通胀依旧由关税主导，服务业出现通缩迹象，且加息不会是后续基准情形。关于劳动力市场，虽有企稳迹象但尚未达到最终目标，未来路径仍依赖数据驱动。市场反应温和，发布会前半小时内，标普500微涨0.12%；2年期美债收益率下跌1.7BP至3.58%；10年期美债收益率下行2.2BP至4.25%；现货黄金短线拉升；美元指数走弱0.29%。 短期美债或呈现熊陡，美元弱势震荡：短期来看，因后续降息节奏预计更慢且长端扰动因素多，美债收益率曲线或呈现熊陡。预计2年期美债利率在3.4%-3.8%之间震荡，10年期美债利率在4%-4.4%之间震荡。美元受非基本面因素（如特朗普喊话、日元波动等）影响，预计在96-101区间维持弱势震荡。对我国而言，美元弱势叠加结汇潮，人民币汇率有加速升值趋势，但央行对于汇率态度依旧是平抑单边行情，后续或进行干预；国内债市依旧以我为主，受海外影响相对有限。 风险提示：宏观变化超预期，货币政策超预期，市场反应超预期 内容目录 1联储议息会议关注什么？.........................................................................................31.1FOMC决议对于劳动力市场定调偏鹰.....................................................................31.2新闻发布会发言基调温和......................................................................................52如何看待市场？.....................................................................................................73风险提示..............................................................................................................8 图表目录 图1：2026年1月FOMC会议前夕市场对降息路径的预测............................................4图2：2026年1月FOMC会议后市场对降息路径的预测（北京时间6:00）.....................7图3：美债收益率曲线或呈熊陡...................................................................................8图4：美元短期或延续弱势震荡...................................................................................8表1：FOMC决议对比.............................................................................................3表2：长期目标对比..................................................................................................5表3：新闻发布会要点...............................................................................................6 1联储议息会议关注什么？ 1.1FOMC决议对于劳动力市场定调偏鹰 2026年1月FOMC决议表述相比2025年12月有四点关注： 其一，基本面评估部分关于经济增长的描述从“经济活动的增长在适度扩张（hasbeen expanding at a moderate pace）”调整为“经济活动的增长在坚实推进（has been expanding at a solid pace）”，表明美联储认为去年三季度以来美国经济增速表现强劲，并可能持续。 其二，基本面评估部分对于就业的定位从“失业率已经开始增长（has edged up）但自9月以来仍然较低（remains low through September）”调整为“失业率表现出了一定企稳迹象（has shown some signs of stabilization）”。虽然依旧承认新增工作数量较低，但是认为就业市场的状况已经边际变好。 其三，政策利率保持不变，但两位美联储理事（斯蒂芬-米兰和克里斯托弗·沃勒）投票反对本次决议，米兰和沃勒倾向于在本次会议上将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点。 总体而言，美联储的决议表述鹰，重点关注了近期经济增长和就业市场的边际改善，这意味着降息需要更多“硬条件”支撑。市场在会议前对本次政策利率保持不变已经有充分预期，CME Fed Watch显示1月政策利率保持不变的概率为97.2%，普遍认为新主席就任前不会有降息（4月利率不变概率为70.2%）。投票阶段两位理事投出反对票基本反映了两位理事的一贯立场。 此外，本次会议表决通过了去年8月首次对外公布的美联储长期目标和货币政策策略。2024年1月声明代表了美联储之前的“平均通胀目标制”（FAIT）框架，强调应对就业“缺口”和通胀“平均”为2%。2025年8月声明进行了重大修改，实际上放弃了“平均通胀目标”的表述，回归到更传统的通胀目标描述，并去除了关于利率长期下降的结构性判断，同时将就业目标不仅定义为“广泛且包容”，更强调必须在“物价稳定”的背景下实现。2026年1月声明是对2025年8月版本的重申，两份文件在正文内容上完全一致。 市场给出的即时反应相对温和，决议发布十五分钟内：标普500指数几乎保持不变；2年期美国国债收益率上行0.3BP至3.59%；10年期美国国债收益率上行0.6BP至4.267%；现货黄金短线从5282.85美元/盎司升至5297.27美元/盎司；美元指数小幅走强0.1%。 1.2新闻发布会发言基调温和 鲍威尔在新闻发布会的发言基调温和，客观陈述了当前通胀的上行风险和就业风险的下行风险都有所减弱的事实，并保持后续决策的机动性。 在通胀方面，许多迹象佐证了通胀风险在下行。其一，商品价格大部分超额收益都来自关税，只要关税不进一步提升，相关影响终会消散；其二，服务业似乎出现了广泛的通货紧缩，这对于控制通胀十分有利；其三，近期市场的短期通胀预期，都出现了大幅下降。 在劳动力市场方面，已经出现企稳迹象，但还未达到最终目标。其一，失业率近几个月来变化不大；其二，政府停摆造成的数据扭曲正在逐步减轻；其三，之前降息的原因在于劳动力市场的风险大于通胀方面的风险，现在还不能说完全将劳动力市场的风险达到与通胀风险相平衡的水平。 对于未来降息路径，依旧强调数据驱动，并表明加息不会是后续考量的基准情形。 此外，对于关于美元走势以及涉及一切与政治相关的问题，鲍威尔都表示无可奉告，维持了一贯的谨慎作风。 市场给出的反应依旧温和，发布会前半小时内：标普500指数微涨0.12%；2年期美国国债收益率下跌1.7BP至3.58%；10年期美国国债收益率下行2.2BP至4.25%；现货黄金短线从5283.3美元/盎司升至5325.4美元/盎司；美元指数小幅走弱0.29%。 2如何看待市场？ 短期，美债收益率曲线或呈现熊陡，因为后续降息节奏预计更慢，而长端利率扰动因素更多，易上难下。预计两年美国国债利率在3.4%-3.8%之间震荡，10年美债利率可能在4%-4.4%之间震荡。 短期，美元指数或维持弱势震荡，预计在96-101保持震荡。近期美元受非基本面因素扰动较多，特朗普和贝森特的接连喊话频繁扰动美元走势，日元走弱也阶段性构成影响。后续预计基本面因素仍会回归主导，美元延续上下有顶的震荡趋势。 中期来看，特朗普政府频频干预美联储独立性，事实上提升了后续降息的数据阈值。但是美国劳动力市场依旧难言企稳，就业数据依旧是后续降息节奏的主要驱动因素，需要紧密跟踪。 美元弱势震荡，叠加近期结汇潮，人民币汇率有加速升值趋势。但央行对于汇率态度依旧是平抑单边行情，后续或进行干预。 中债利率还是以我为主，受海外影响相对有限。当下交易盘动能正在逐渐恢复，银行配置可能持续偏强，基金恢复也相对明显，因此债市可以维持多头思维。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 3风险提示 1.宏观变化超预期：当前处于宏观环境高度变化状态，宏观经济数据不确定性高2.货币政策超预期：美联储货币政策存在一定不可预测性3.市场反应超预期：市场短期波动可能会受多种事件影响 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为