从美国的ONRRP机制谈起：利率非银流动性工具怎么看

核心观点

• 央行近期探索向非银机构提供流动性的机制性安排，新工具类似于ONRRP的概率偏低，更可能是类似于前期SFISF的再贷款机制。
• 美国ONRRP成立的背景是流动性充裕，非银机构因无法以超额存款准备金利率与央行交易而选择ONRRP，主要关注富裕流动性、IOER>ONRRP、非银参与度高等问题。
• 当前市场流动性并非充裕，建立ONRRP机制的必要性较低；央行直接与非银机构做隔夜逆回购交易涉及交易对手方、抵押品等问题，短期落地可能性不大。
• 央行探索的机制更可能是针对特定情景（如维护金融市场平稳运行）和非银机构（券商、基金等），建立类似非银再贷款机制，形成流动性紧张时的拆借利率上限。
• 隔夜逆回购措施的落地有一定概率，符合海外以隔夜逆回购为主、我国DR001稳健性提升、央行引导隔夜利率在政策利率水平附近运行等逻辑。

关键数据

• 美联储准备金：危机前约9000亿美元，2014年逾4.5万亿美元。
• 美国ONRRP：2013年9月推出，允许符合条件的交易对手将资金隔夜存放在美联储，换取国债等优质抵押品。
• 中国超额存款准备金利率：0.35％。
• 中国存单利率：1.6%以上。
• 中国DR001：2025年开始具有一定的稳健性。

研究结论

• 央行探索的机制更可能是建立类似非银再贷款机制，而非ONRRP。
• 隔夜逆回购措施的落地有一定概率，可能成为新的政策利率工具。
• 相关机制需考虑与当前利率传导机制的契合性，以及抵押品的处理。