我国利率体系：演化、趋势、影响

我国利率体系已从“双轨制”转向“单轨制”，市场化加快推进。政策利率从MLF和逆回购利率双轨制变为以7天逆回购利率为核心的单轨制，利率走廊收窄。市场基准利率从DR007逐步切换为DR001，LPR报价锚可能从MLF切换至逆回购利率。市场利率在“资产荒”背景下下行是大势所趋，但下行速率最快阶段已过。

经济转型背景下，利率体系面临三大约束：常规货币政策空间收窄，可能转向非常规货币政策；需求不足问题突出，物价低迷推升实际利率，货币宽松对信用扩张拉动效果减弱；政策利率对银行资产、负债端影响非对称，导致净息差压力进一步加大，阻碍政策利率向市场利率传导，也削弱了货币宽松的效果。

资产定价方面，利率边际影响下降，资金行为等更为关键。对债券市场，债券收益率下行是大趋势，但下行速率最快的阶段已过，关注资金行为、监管政策等非货币政策因素的影响。对权益市场，货币宽松带来的更多是估值的改善，而非盈利的修复，且对估值改善的效果也边际减弱。低利率环境下居民资产配置结构的变化，已日益成为资产定价的重要影响变量。

展望2026年，权益市场继续哑铃配置，一端是积极把握科技成长方向，另一端是以红利股为代表的长久期低波生息资产。债券市场重点关注资金行为，政策利率下行节奏放缓，预计全年降息1-2次，幅度在10-20BP左右，对债券收益率的利好有限。