医药行业月报2026/01：25Q4医药持仓快速回落，占比创下新低

——医药行业月报2026/01 2026年1月28日 核心观点 ⚫2025Q4公 募 基 金 医 药 持 仓有 所 回 落，整 体处 于 低 配 水 平。2025Q4医 药 主题 基 金 重 仓 医 药 市 值 有 所 下 滑 ， 非 医 药 主 题 基 金减 仓 幅 度 更 为 明 显。2025Q4医 药 生 物 行 业 重 仓 市 值 环 比 下 降18.81%至3125亿 元 ，持 仓 占 比 达8.12%(环比-1.65pct)，低 于历 史 均 值水 平3.89pct，非医 药主 题 基 金 配 比2.93%(环 比-1.30pct)，低 于历 史 均 值水 平4.48pct。2025Q4医 药 主 题 基 金 重 仓 医 药 股 市值 为2059亿 元 ，环 比2025Q3下 降9.73%，高 于2019年 以 来 平 均 水 平66.54%。 医药行业 推荐维持评级 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫重 仓 医 药 股减 仓 明 显 ，集 中 度 从 创 新 药 向 器 械 、服 务 等 领 域 扩 散。2025Q4重 仓 公 募 基 金 数 量 和持 仓 总 市 值 前 五 的 医 药 股 为 恒 瑞 医 药(461支 ，环 比-228；312.82亿 元，环 比-13.33亿 元)、药 明 康 德(389支 ，环 比-158；290.05亿 元 ，环 比-21.07亿 元)、 信 达 生 物(195支 ， 环 比-70；165.87亿 元 ， 环 比-25.38亿元)、 迈 瑞 医 疗 （189支 ， 环 比-37；146.68亿 元 ， 环 比-2.86亿 元 ） 、 康 方 生物(100支 ，环 比-26；104.27亿 元 ，环 比-19.64亿 元)。重 仓 持 股 总 市 值 前30名 的 医 药 股 中 ，联 影 医 疗 、泰 格 医 药 、百 利 天 恒 、药 明 生 物 、翰 森 制 药 重 仓 基金 数 量 提 升 较 多 ，恒 瑞 医 药 、药 明 康 德 、信 达 生 物 、荣 昌 生 物 、三 生 制 药 重 仓基 金 数 量 下 降 较 多， 基 金 重 仓 股 持 仓 反 映 市 场 投 资 主 线 已 从9月 前 创 新 药 向器 械 、 服 务 等 领 域 扩 散 。 研究助理谭依凡 ⚫2025年 度 行 业 数 据 跟 踪，总 体 平 稳：1）医 药 制 造 业收 入 小 幅 下 滑：2022Q2至2024Q2， 医 药 制 造 业 营 业 收 入 累 计 同 比 一 度 处 于 下 降 状 态 ，2024Q3转 负为 正 ，2024Q4同 比 持 平 ，2025以 来 均 处 于 同 比 下 滑 趋 势 ，2025Q4医 药 制 造业 收 入 同 比 下 降1.2%。2） 诊 疗 费 用 控 制 、 政 策 效 果 显 现 ：门 诊 费 用 在2023年 初达历 史峰 值，2024-2025.3控 制 良 好 ，住 院 费 用 表 现 出 下 降 趋 势 ，体 现 了DRG等 医 改 控 费 效 果 。3）医 疗 服 务 量保 持 稳 定：2025年1-3月 ，全 国 医 疗 卫生 机 构 总 诊 疗 人 次18.6亿 人 次 ，同 比 下 降0.1%。4）医 保 基 金 整 体 运 行 平 稳 ：2025年1-11月 ， 我 国 基 本 医 疗 保 险 统 筹 基 金 总 收 入26320.68亿 元 ， 基 本 医疗 保 险 统 筹 基 金 总 支 出21100.46亿 元。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫医 药 行业 表 现 弱 于 沪 深300。截 至2026年1月28日 ，医 药 行 业 一 年 滚 动 市盈 率 为38.19倍 ， 沪 深300为14.14倍 。 医 药 股 市 盈 率 相 对 于 沪 深300溢 价率 当 前 值 为170.14%，历 史 均 值 为166.90%，当 前 值 较2005年 以 来 的 平 均 值高3.24个 百 分 点 ， 位 于 历 史 中 枢 水 平 。2024年 初 至2026年1月28日 ，SW医 药 生 物 指 数 上 涨1.44%，沪 深300上 涨37.15%，医 药 板 块 相 对 沪 深300收益 低35.71个 百 分 点 。 2026-1行业12月动态报告:医改持续推进，医保月度收支增速回正2025-12行业11月动态报告:关注流感季呼吸用药需求增长2025-11行业10月动态报告:行业经营分化，医药持仓持续回升2025-10行业9月动态报告:聚焦2025ESMO，国产创新药持续突破2025-9行业8月动态报告:医药行业结构性分化，创新药龙头率先盈利 ⚫投 资 建 议：寻 找 医 药 硬 科 技 ，看 好 业 绩 确 定 性 增 长 、创 新 、出 海 板 块 ，寻 找 细分 赛 道 α。我 们 看 好2026年 医 药 行 业 投 资 机 会 ，近 期 震 荡 调 整 后 ，有 望 在2026年 重 启 升 势 ，投 资 思 路 上 寻 找 医 药 硬 科 技 和 细 分 赛 道 α，推 荐 关 注 创 新 药（BIC和FIC管 线 龙 头 ）、创 新 器 械（ 影 像 、高 值 耗 材 、消 费 器 械 等 ）、医 疗AI方向 ， 关 注 医 药 消 费 复 苏 （ 医 美 、 品 牌 中 药 、 眼 科 等 ） 及 独 立 第 三 方ICL。 ⚫风 险 提 示：宏 观 经 济 压 力 增 大 致 医 药 消 费 能 力 增 长 不 足 的 风 险 、创 新 药 医 保 支付 等 政 策 不 及 预 期 的 风 险 、地 缘 政 治 带 来 的 全 球 订 单 转 移 风 险 、集 采 或 收 费 降价 超 出 市 场 预 期 的 风 险 。 目录Catalog 一、医药行业基金持仓更新......................................................................................................................3 二、行业数据动态..................................................................................................................................6 （一）医药行业表现弱于沪深300...............................................................................................................6（二）医药制造业收入小幅下滑..................................................................................................................6（三）门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制............................................................................................7（四）2024年诊疗及出院人次提升，体现医疗服务量显著恢复........................................................................8（五）医保基金整体运行平稳.....................................................................................................................9 一、医药行业基金持仓更新 公 募 基 金 医 药 持 仓有 所 回 落， 整 体 配 置 仍 低 于 历 史 中 枢 。化 学 制 药 领 跑 结 构 性 反 弹 ， 创 新 药 获超 配 加 码 ，而 器 械 与 医 疗 服 务 板 块 受 政 策 及 外 部 环 境 影 响 仍 持 续 承 压 。截 至2025Q4，所 有 申 万 一 级行 业 中 ， 医 药 生 物 行 业 持 仓 市 值 排 名 第五，排 名 较Q3下 降2名 ， 持 仓 占 比 较Q3下 降1.65pct。2025Q4医 药 生 物行 业 重 仓 市 值 环 比下 降18.81%至3125亿 元 ，持 仓 占 比达8.12%(环 比-1.65pct)，但 较 历 史 均 值 低3.89pct，非 主 题 基 金 配 比2.93%(环 比-1.30pct)。 当 前 板 块 “ 低 仓 位+低 估 值 ”特征 依 然 显 著 ，随 着 创 新 管 线 兑 现 、利 好 政 策 陆 续 落 地 、经 营 环 境 边 际 改 善 以 及 企 业 业 绩 的 拐 点 体 现 ，医 药 行 业 持 仓 结 构 性 回 升 以 及 板 块 整 体 估 值 水 平 修 复 有 望 进 一 步 深 化 。 医 药 主 题 基 金重 仓 医 药 市 值 有 所 下 滑， 非 医 药 主 题 基 金减 仓 幅 度 更 大。2025Q4普 通 股 票 型 基金 及 混 合 型 基 金 重 仓 股 中 医 药 生 物 行 业 股 票 持 仓 市 值 为3125亿 元 ，占 比 为8.12%，环 比2025Q3下降1.65pct， 低 于2019年 以 来 平 均 水 平3.89pct；剔 除 医 药 主 题 基 金 后 医 药 生 物 行 业 股 票 持 仓 总 市值 为1066亿 元 ，医 药 行 业 生 物 行 业 股 票 重 仓 持 仓 占 比 为2.93%，环 比2025Q3下 降1.30pct，低 于2019年 以 来 平 均 水 平4.48pct；2025Q4医 药 主 题 基 金 重 仓 医 药 股 市 值 为2059亿 元 ， 环 比2025Q3下 降9.73%， 高 于2019年 以 来 平 均 水 平66.54%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2025Q4医 药 生 物 行 业 中 各SW二 级 子 版 块 重 仓 持 股 总 市 值 从 高 到 低 分 别 为 ：化 学 制 药（1230.82亿 元 ）、生 物 制 品（673.43亿 元 ）、医 疗 服 务（565.95亿 元 ）、医 疗 器 械（482.59亿 元 ）、中 药II（90.83亿 元 ）、医 药 商 业（81.25亿 元 ），其 重 仓 持 股 总 市 值 占 医 药 生 物 行 业 持 仓 总 市 值 的 比 例 分别 为39.39%（ 环 比-1.64pct）、21.55%（ 环 比+2.07pct）、18.11%（ 环 比+4.32pct）、15.44%（ 环比-0.55pct） 、2.91%（ 环 比-1.06pct） 及2.60%（ 环 比-1.00pct） ， 较2025Q3， 中 药 持 股 占 比 排名 上 升 一 位 ， 医 疗 商 业 下 降 一 位 ， 其 余 保 持 不 变 。 公 募 基 金 重 仓 医 药 股 排 名 环 比 变 化 较 小 ， 整 体 持 有 基 金 数 和 重 仓 总 市 值 有 所 下 降 。2025Q4公募 基 金 重 仓 持 股 股 票 中 持 仓 总 市 值 前 五 的 医 药 生 物 行 业 股 票 分 别 为 恒 瑞 医 药(312.82亿 元,环 比-13.33亿 元)、药 明 康 德(290.05亿 元 ，环 比