开源晨会

开源晨会0129 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】工企利润结束连降三年态势，2026开门红可期——兼评12月企业利润数据-20260128 【策略】开源金股，2月推荐——投资策略专题-20260128 数据来源：聚源 【策略】掘金2026年五大潜在强主题机会——投资策略专题-20260128 【策略】机构关注度环比回升：汽车、医药生物、通信——投资策略点评-20260127 【金融工程】深度学习赋能因子挖掘2.0：综合应用方案——市场微观结构系列（32）-20260128 行业公司 【通信】重视通信涨价方向：AI云IAAS和光纤——行业点评报告-20260128 【汽车】2025年重卡销量跨越百万大关，景气度持续向上——行业点评报告-20260127 【食品饮料：卫龙美味(09985.HK)】旺季备货强势能，新品储备高成长——港股公司信息更新报告-20260128 研报摘要 总量研究 【宏观经济】工企利润结束连降三年态势，2026开门红可期——兼评12月企业利润数据-20260128 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 事件：2025年1-12月全国规上工企利润累计同比0.6%，前值0.1%；营业收入累计同比1.1%，前值1.6%。 宏观政策见效叠加投资收益改善，工企景气度小幅回升 1、12月营收增速转负、利润当月同比明显改善。测算12月营收当月同比约-3.2%、较前值下行了3.0个百分点，利润当月同比则回升了18.4个百分点至5.3%，“营收转弱+利润改善”的组合并不多见。积极的方面在于，2025全年工业企业利润实现增长，扭转了连续三年下降态势。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对12月利润增速的贡献分别为+5.2、-2.0、+4.2个百分点，其中利（利润率同比）较前值回升了15.5个百分点，此前8月、9月利润率同比改善主要受益于低基数，但12月并无低基数效应，因此仍需推敲其改善背后的驱动因素。 2、利润率四因子拆分来看，费用仍有拖累，推测投资收益贡献较大。12月工业企业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为83.6、10.7、-0.1、5.6元，与2024年同期相比分别变动-0.01、+0.47、+0.68、+0.22元。12月费用率拖累继续扩大，“投资收益+营业外收支”显著改善。营业外收支的季节性规律较为稳定，2021至2024年12月“营业外收支/营收”分别为2.22%、2.25%、2.39%、2.26%，若2025年12月仍符合季节性则推算“投资收益/营收”约2.1%，高于2021-2024年同期均值的1.5%，主要受益于股市走强和（有色）大宗商品上涨。另一种可能性在于，近年来我国出口企业存在“囤汇不结”现象、且部分外汇收入用于购买高息美元资产，其形成的投资收益会否随12月大规模结汇而回流国内？此前2次大规模结汇（2020年12月、2021年12月），“投资收益/营收”并未出现一致上行，因此这种解释可能缺乏会计实操和数据支持。 利润格局：中游利润占比延续提升，新质生产力增势向好 1、中游利润占比延续提升：12月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为28.1%、40.7%、19.5%、11.8%，分别较前值变动了+0.03、+0.2、-0.4、+0.2个百分点。 2、利润累计同比来看：上游利润增速小幅回升，1-12月利润累计同比改善了1.0个百分点至-7.8%，其中油气化工链普遍走弱，有色冶炼和有色采选分别改善了11.5、3.8个百分点；中游维持较快增长、高技术制造业带动作用明显，细分口径下的集成电路制造、半导体器件专用设备制造、智能消费设备制造分别增长172.6%、128.0%、48.0%；下游消费制造延续承压，仅家具、医药、烟草边际改善，但木制品、汽车制造、食品制造、茶酒饮料、纺织分别较前值下行了7.4、6.9、4.8、3.9、3.8个百分点。 3、反内卷和非反内卷的利润剪刀差仍趋收敛。测算12月反内卷行业_x0002_利润累计同比改善了1.0个百分点至-3.0%，非反内卷行业则上行了0.2个百分点至-0.4%，两者的利润剪刀差收窄至-2.6个百分点，自7月以来稳步收敛。？ 库存周期：库销比显著走高，指向政策仍存加码必要性 1、12月名义库存同比下降0.7个百分点至3.9%，实际库存同比下降1.0个百分点至5.8%。需求整体呈偏弱运行，12月营收下滑较多，导致工企库销比仍趋上行，有待扩内需政策加码助推库存周期切换。 2、总体来看，工企利润结束连降三年态势，新质生产力效益增势向好，反内卷与非反内卷行业的利润增速趋于收敛。往后看，央地开门红诉求下“两新”、“两重”、中央预算内等扩内需政策已提前落地，预计仍有增量政策稳步出台，叠加有色原油涨价以及低基数效应，预计2026年初企业利润有望实现“开门红”。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 【策略】开源金股，2月推荐——投资策略专题-20260128 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |耿驰政（联系人）证书编号：S0790125050007 策略：春季躁动或继续，科技与周期两翼齐飞 近期市场降温，但牛市驱动力未变，维持科技+周期的配置思路不变，AI硬件关注ΔG，同时关注AI应用及科技内部高低切。受益行业：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件、有色、化工、光伏、保险、机械。 金融工程：基于行业轮动模型的2月行业多头 基于行业动力学模型，2月行业组合为：石油石化，钢铁，基础化工，商贸零售，社会服务，交通运输，纺织服饰，环保，农林牧渔，有色金属。 化工：巨化股份（600160.SH） 公司是制冷剂行业绝对龙头，受益于近期制冷剂价格大幅上涨。 商贸零售：潮宏基（002345.SZ） （1）公司掌握围绕“文化+创新”打造产品，持续受青年群体欢迎；（2）公司国内及海外拓展速度加快；（3）2025年业绩超预期。 军工：华秦科技（688281.SH） 华秦科技核心技术壁垒深厚。同时，公司积极布局航空发动机高价值赛道，显著提升单机价值量，打造第二成长曲线。 传媒：心动公司（2400.HK） 2024年开始公司自研游戏陆续上线，带来业绩释放。公司储备游戏上线及TapTap平台持续增长叠加PC端优秀游戏导入，有望进一步驱动公司增长。 食品饮料：甘源食品（002991.SZ） 公司传统渠道逐渐恢复，海外渠道进入常态；春节备货延后叠加同期低基数，公司2026年第一季度报表业绩大概率超预期增长。 通信：光环新网（300383.SZ） 公司IDC机柜持续加快规划及投产，有望受益于AIGC发展带动的算力需求。 电子：中微公司（688012.SH） 公司在刻蚀领域领先，大力推进薄膜沉积设备研发，且通过内生外延方式拓展光学与电子束量检测等设备，竞争力强劲。 医药：药明康德（603259.SH） （1）海外业务高占比的平台型CXO与头部CDMO业绩持续改善；（2）公司作为行业龙头业绩持续回暖；（3）在手订单饱满；（4）TIDES业务快速增长。 有色：洛阳钼业（603993.SH） 公司作为国内铜巨头，产量有望持续增长；黄金业务打开第二增长曲线。 中小盘：奥来德（688378.SH） 公司是OLED材料与蒸发源设备双龙头，凭借蒸发源设备+有机材料双轮协同，助力OLED行业国产替代。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 【策略】掘金2026年五大潜在强主题机会——投资策略专题-20260128 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 2026年主题投资或更活跃 目前，市场正处于主题投资活跃的大周期，2025年衍生出了人形机器人、商业航天、海南自贸港等一系列热门主题。展望2026年，主题投资或更为活跃，AI出现加速各领域科技突破进程，流动性充裕下，为主题投资提供更丰富的方向。在产业周期上行、政策向产业倾斜、资金配置迁移等多重因素影响下，主题投资有望进一步活跃，迎来上行周期。 历史上主题投资活跃区间多发生在弱基本面和宽流动性的时期。当规模以上工业企业利润、宏观经济景气指数处于低迷时，叠加剩余流动性上行，主题投资往往处于活跃时期，热门主题占比相对较高。主题投资的盛行，往往是宏观环境下理智的选择，而非心血来潮。主题投资的活跃通常还需要一些具体的“火种”来点燃，包括技术突破、政策导向、重要事件催化、赚钱效应以及媒体宣传等。 如何筛选强主题：“买新不买旧，买大不买小” “买新不买旧”的目的是避开套牢盘，享受没有“估值锚点”所带来的高弹性。新主题往往意味着短期“无法证伪”和“空间大”，更容易拉升。旧主题易被基本面认知所限制，存在“估值锚点”。 “买大不买小”，追求的是产业浪潮与时代共鸣。这里的“大”和“小”，并非单纯指向市值的大小以及标的数量的多少，更涵盖叙事格局和产业天花板的大小。回顾过往数轮主题投资，大主题往往同时包含“大叙事”、“大容量”、“逻辑顺且可衍生”的特征。 十五五规划建议稿中提及的未来行业，更易符合“买新不买旧”和“买大不买小”。从中，我们选出2026年五大潜在强主题，分别是AI+（AI4S）、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口。 2026年五大潜在强主题：AI+、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口 （1）AI+：产业重心正从“算力建设”向“应用加速渗透”转变 2025年至今，美国企业端和中国用户端的AI需求大幅增长，AI应用场景正加速拓展。中美两国的AI渗透率正大幅攀升，但结构上存在分化，美国渗透率的提升发生在企业端，中国的则体现在用户端。产业重心正向AI应用转移，底层原因在于大模型性能的大幅提升与使用成本的显著下降，AI的商业化进程提速。 AI4S被视为“AI+”最重要的发展方向，甚至被称为“AI的终极战场”，其深层逻辑在于从底层重塑了人类探索世界的方法论。AI4S已在多个领域形成落地案例，并加速产业发展进程和效率，例如生物医药、新材料研发、化学、科研自动化等。 （2）具身智能：能力跃迁下，质变可期 具身智能已被中美两国共同视为重塑未来制造业、争夺全球科技与经济主导权的核心战场。中美在具身智能领域呈现出明显的“结构性错位”，美国优势在软件，中国优势在硬件。相较2025年的具身智能，2026年或将产生质变，制约具身智能几大堵点正在松动。具身智能存在的两大难点，能力质疑、应用场景不明确，正逐渐被解决。 人形机器人，具身智能的重要方向之一，2026年被业界公认为其商业化元年。春节前后，人形机器人催化较多，包括Optimus第三代发布和机器人再上春晚。 （3）核能，人类能源的“终极梦想” 顶层设计明确战略方向，核能战略意义再上新高度。核能分为核裂变能和核聚变能，分别对应传统和新型两种方式。传统核能是人类目前应能源紧缺的有力补充，为面对人工智能日益增长的电力需求，传统核能有望受重视。 核聚变能正式纳入国家未来产业体系，安徽、四川、上海三地形成差异化竞逐格局。对比传统能源和核裂变能，核聚变能具有颠覆性优势，近乎无限的燃料来源、契合全球零碳转型趋势、具有较高的能量密度与广泛的应用场景。主流技术路径取得里程碑式突破，工程可行性得到持续验证。 （4）量子科技，是具备颠覆性、底层的科技革命 量子科技是基于量子力学原理开发的新一代技术体系，是具备颠覆性、底层的科技革命。量子科技与现有科技存在代差，是下一代科技革命的底座。量子科技已形成三大核心支柱，量子计算、量子通信、量子测量，三大应用方向一旦成型，无论从能力、效率和安全性，都将对