深度研究报告可控核聚变系列研究（六）核聚变磁体铠甲关键供应商，新兴产业潜在需求或被低估

特钢2026年01月28日 强推（维持）目标价区间：40.0-48.0元当前价：35.43元 久立特材（002318）深度研究报告 核聚变磁体铠甲关键供应商，新兴产业潜在需求或被低估——可控核聚变系列研究（六） ❖可控核聚变领域：不锈钢铠甲产品是超导-磁体环节的重要组成部分，公司竞争优势明显。1、超导磁体系统通常由超导磁体和铠甲结构组成，铠甲是磁体系统的主要承载部件。2、公司不锈钢铠甲产品竞争优势明显：1）具备ITER供货能力。公司专注特殊管材37年，具备ITER装置用TF/PF导管的供货能力。2）公司中标中科院合肥物质科学研究院不锈钢铠甲项目，金额5816.8万元。3、核聚变行业：我们预计当前正处于资本开支逐步扩张周期，或带动产业链订单放量。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 ❖核电产业领域：进入常态化审批，相关订单有望加速。1、行业层面：我国核电未来增长空间可观。预计2025~2030年每年需要新增核电装机10GW，约10台核电机组/年，行业资本开支保持力度。2、公司竞争优势：三代核电U形管关键供应商，四代核电前瞻卡位新技术。公司为我国三代核电蒸发器U型传热管关键供应商；四代核电领域，公司在高温气冷堆、钠冷快堆、四代核电用316型无缝钢管领域均有布局。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 ❖航空航天领域：航空航天管材产线投产，先发优势保障供应链地位。1、行业层面：航空用管市场仍具备较大发展潜力。波音、空客截止25年11月在手订单超1.5万架，行业长期需求稳定。2、公司竞争优势：航空航天高端管材项目投产，先发优势确立供应链地位。公司投资建设的年产1000吨航空航天材料及制品项目已实现投产，具备产业链先发优势。 证券分析师：马野邮箱：maye@hcyjs.com执业编号：S0360523040003 公司基本数据 ❖传统下游领域：油气行业长期需求向好，公司具备镍基合金油井管技术。1、行业层面：油气资本开支短期承压，但行业长期需求向好。2、公司竞争优势：镍基合金油井管高壁垒，助力公司扩宽市场份额。公司投资建设的年产3000镍基合金油井管项目已实现投产，镍基合金油井管生产技术难度较大，存在技术壁垒。市场拓展方面，公司高端产品已成功进入海外市场，25H1海外收入占比达到53%，提升较为显著。 总股本(万股)97,717.07已上市流通股(万股)95,495.77总市值(亿元)346.21流通市值(亿元)338.34资产负债率(%)37.40每股净资产(元)8.3512个月内最高/最低价35.43/21.79 ❖投资建议：1、盈利预测：基于前篇报告为24年报点评，我们结合公司当前经营近况，预计2025~2027年营业收入分别为117.9、107.6、110.0亿元，同比分别为+8.0%、-8.7%、+2.2%；归母净利润分别为15.4、13.5、15.6亿元（前值为17.5、19.1、21.0亿元），同比分别为+3.3%、-12.7%、+16.3%；对应PE分别为22x、26x、22x。2、估值比较：我们选取可控核聚变供应链环节制造端主要标的，2026-27年平均PE约为49、39倍，利润体量超10亿的公司对应27年PE平均同样超过30倍；同时选取特钢领域的企业，2027年平均PE约为21x；综合看，我们认为公司目前对应2027年22倍PE，仅与特钢行业估值相似，具备较强支撑。3、目标价：公司不锈钢方圆管在可控核聚变领域有较强的技术优势，已参与进ITER、BEST等重大核聚变装置，下游新兴产业还包括航空航天等，我们认为可给予公司更高估值水平，给予公司2027年预计净利润PE 25~30倍，对应一年期目标区间40.0~48.0元，预期较现价13~35%空间，强调“强推”评级。 ❖风险提示：核聚变产业进展不及预期、宏观经济波动、海外客户开拓不及预期、原材料价格波动。 投资主题 报告亮点 2025年7月起，华创交运公用团队开启可控核聚变系列研究。本篇报告作为系列研究的第六篇，联合华创金属团队对已经深度覆盖的久立特材进行再分析，我们认为不锈钢铠甲产品是超导磁体环节的重要组成部分，而公司具备竞争优势，在可控核聚变逐步进入资本开支扩张周期中或迎来新的发展机遇，同时，公司较核聚变相关制造端企业估值水平明显偏低，存在向上机遇。 投资逻辑 可控核聚变领域：不锈钢铠甲产品是超导-磁体环节的重要组成部分，公司竞争优势明显。1、超导磁体系统通常由超导磁体和铠甲结构组成，铠甲是磁体系统的主要承载部件。2、公司不锈钢铠甲产品竞争优势明显：具备ITER供货能力。公司专注特殊管材37年，具备ITER装置用TF/PF导管的供货能力。公司中标中科院合肥物质科学研究院不锈钢铠甲项目，金额5816.8万元。 核电产业领域：进入常态化审批，相关订单有望加速。公司竞争优势：三代核电U形管关键供应商，四代核电前瞻卡位新技术。公司为我国三代核电蒸发器U型传热管关键供应商；四代核电领域，公司在高温气冷堆、钠冷快堆、四代核电用316型无缝钢管领域均有布局。 航空航天领域：航空航天管材产线投产，先发优势保障供应链地位。公司投资建设的年产1000吨航空航天材料及制品项目已实现投产，具备产业链先发优势。 传统下游领域：油气行业长期需求向好，公司具备镍基合金油井管技术。公司高端产品已成功进入海外市场，25H1海外收入占比达到53%，提升较为显著。 投资建议 1、盈利预测：我们预计公司2025-27年归母净利润分别为15.4、13.5、15.6亿元，同比分别为+3.3%、-12.7%、+16.3%；对应PE分别为22x、26x、22x。 2、估值比较：我们选取可控核聚变供应链环节制造端主要标的，2026-27年平均PE约为49、39倍；同时观察特钢领域企业2027年平均PE约为21x；综合看，我们认为公司目前对应2027年22倍PE，仅与特钢行业估值相似，具备较强支撑。 3、目标价：我们给予公司2027年预计净利润PE25~30倍，对应一年期目标区间40.0~48.0元，预期较现价13~35%空间，强调“强推”评级。 目录 一、核聚变产业链：不锈钢铠甲产品是超导-磁体环节的重要组成部分..........................6 （一）不锈钢铠甲是超导磁体环节的重要组成，公司竞争优势明显........................61、托卡马克装置是当前最主流核聚变技术路线，超导磁体系统为其核心部件..62、不锈钢铠甲产品是超导-磁体环节的重要组成部分，公司具备竞争优势........7（二）核聚变行业：预计当前处于资本开支扩张周期，或带动产业链订单放量..10 二、核电产业领域：进入常态化审批，相关订单有望加速.............................................11 （一）我国核电未来增长空间可观.............................................................................11（二）公司竞争优势：三代核电U形管关键供应商，四代核电前瞻卡位新技术.13 三、航空航天领域：航空航天管材产线投产，先发优势保障供应链地位.....................15 （一）行业层面：民航市场规模稳步增长，航空用管市场仍具备较大发展潜力..15（二）公司竞争优势：航空航天高端管材项目投产，先发优势确立供应链地位..17 四、传统下游领域：油气行业长期需求向好，公司具备镍基合金油井管技术.............17 （一）行业层面：油气资本开支短期承压，但行业长期需求向好..........................17（二）公司竞争优势：镍基合金油井管高壁垒，助力公司扩宽市场份额..............19 五、财务分析：业绩逐年稳步增长，产品高端化持续推进.............................................20 六、投资建议.........................................................................................................................23 七、风险提示.........................................................................................................................25 图表目录 图表1 ITER超导磁体系统...................................................................................................6图表2托卡马克装置磁体示意图.........................................................................................6图表3 ITER超导磁体系统中的不同线圈类型...................................................................7图表4新型低温钢制成的铠甲材料（外方内圆）.............................................................7图表5国际主要核聚变装置铠甲材料类型及尺寸梳理.....................................................8图表6久立特材供应ITER装置用TF/PF导管等产品......................................................9图表7国际首根采用CHSN01钢作为铠甲的BEST超导磁体.........................................9图表8久立特材中标中科院合肥等离子体所不锈钢铠甲项目.......................................10图表9 2025年以来分月度招标预算金额（万元）..........................................................11图表10 2025年以来各核聚变项目招标数量情况（个）................................................11图表11 2025年以来各核聚变项目招标金额情况（万元）.............................................11图表12全国核电设备利用小时数.....................................................................................12图表13 2024年主要清洁能源发电平均利用小时数........................................................12图表14 2023年核电国家发电比例....................................................................................12图表15 2024年全国发电量统计分布.................