超预期高增长验证有效转型，未来增长逻辑清晰

超预期高增长验证有效转型，未来增长逻辑清晰 glmszqdatemark2026年01月28日 推荐维持评级当前价格：85.92元 事件：2026年1年27日，公司发布25年业绩预告，预计2025年归属于上市公司股东的净利润为2.8亿元-4.2亿元，比上年同期增长428.38%-692.57%。预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为2.58亿元-3.87亿元，比上年同期增长955.37%-1483.06%。 剔除股份支付影响后业绩更加亮眼：因实施2025年员工持股计划及2025年限制性股票计划的股份支付费用约为0.68亿元，剔除股份支付影响后预计净利润为3.48亿元-4.88亿元。非学历培训业务预计净利润为3.1亿元-4.5亿元。剔除股份支付影响后预计净利润为3.75亿元-5.15亿元。公司业绩大幅增长核心驱动力为非学历培训业务，主要收益于（1）招录类考试培训需求持续旺盛；（2）区域运营改革，产品交付下沉地市；（3）在地市建立“轻型基地”，并聚焦“考编直通车”大单品，锁定长周期备考生源；（4）通过技术工具实现智能化升级，优化教学与运营流程，有效降低了单位交付成本，推动盈利能力显著提升。 分析师苏多永执业证书：S0590525110058邮箱：suduoyong@glms.com.cn 考公培训高景气+AI赋能，看好公司未来成长性。公司战略转型职业教育，聚焦公务员、事业单位和医疗卫生等领域的考试培训业务，通过无形资产无偿使用+全国业务网络建设+员工平移+存量课程代交付等方式，公司非学历考试培训业务“几何级”增长。公司进入公考市场恰逢其时，在控股股东的大力支持下，公司坚定执行“好老师、好课程、好服务”的“三好华图”战略，持续完善升级“红领培优”、“基地班”、“事业有成”等系列课程，并可能拓展教师、金融、财会等新的业务领域，助力公司快速成长。2025年国考报名人数首次超过考研人数，体制内岗位的稳定性吸引力凸显，考公培训景气度不断提升。在行业竞争格局变化的背景下，公司凭借稳固的线下网点优势，市占率得到提升，一跃成为行业龙头。同时，公司与线上龙头粉笔科技签订战略合作框架，AI技术赋能和产品的优化进一步提升盈利能力。截至2025年底，公司新签订单充裕，交付能力较强，课程口碑较好，基地班发展迅速，“AI+教育”积极布局，再加上股权激励计划，有望助力公司打开更大的估值和成长空间。 分析师张锦执业证书：S0590525120009邮箱：zhangjin_yj@glms.com.cn 相关研究 投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为33.28亿元、41.60亿元和47.84亿元，归母净利润分别为3.1亿元、3.8亿元和5.2亿元，当前股价对应PE分别为50、41、30倍。公司战略转型职业教育，大力发展公务员等考试培训业务，并转型为线下公考新龙头。公司盈利能力快速提升，业绩释放明显提速，合同负债持续增长，看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 1．华图山鼎（300492.SZ）2025年三季报点评：盈利能力显著提升，业绩释放有望提速-2025/10/302．华图山鼎（300492.SZ）2025年中报点评：战略转型成效显著，非学历培训快速增长-2025/08/293．华图山鼎（300492.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：线下公考新龙头强势启航，股权激励彰显发展信心-2025/04/294．华图山鼎（300492.SZ）深度报告：战略转型职业教育，华丽蜕变“公考”龙头-2025/03/035．华图山鼎（300492.SZ）2024年半年报点评：现金收款良好，培训业务有序开展-2024/08/31 风险提示：考试培训需求波动、市场竞争激烈、退费引发资金面压力、实控人股权冻结等风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室