宏观深度报告：公积金改革可以撬动多少消费？

公积金改革可以撬动多少消费？ 2026年01月28日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师占烁执业证书：S0600524120005zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 ◼一、公积金改革是适应房地产新发展模式的结构性重构。公积金改革的本质是配合房地产市场从“增量扩张”向“存量运营”转轨，旨在实现制度功能的根本性重构。旧模式下，公积金作为强制储蓄工具主要服务于购房和稳定就业群体，在一定程度上挤出了消费；新发展模式要求公积金降低门槛，从“重购轻租”转向“租购并举”及居住全周期覆盖。 《“雨带北移”或推动2026年水利相关投资录得较高增长》2026-01-28 《如何以量化策略增厚信用债收益？——多资产系列报告（三）》2026-01-27 ◼二、公积金现状与六大改革方向 ◼1、稳定刚需，给多孩家庭更高贷款上限。（1）现象：公积金缴纳者的购房需求比市场整体更稳定，公积金贷款降幅远小于商房销售降幅（-6.6%VS-44.4%）。（2）改革方向：精准支持刚需，将贷款额度与生育政策挂钩，二孩三孩家庭额度上浮。 ◼2、民企覆盖率偏低，有待扩容。（1）现象：公积金整体覆盖率提升，但私营及其他企业覆盖率仍远低于国企，以企业覆盖面计算，民企为8.8%、以职员覆盖面计为30.4%，均低于国企。（2）改革方向：推行“低门槛、过渡期”机制，允许小微民企起步阶段以低费率（如3%）缴纳，并设定3-5年过渡期逐步达标。 ◼3、盘活沉淀资金，提高资金使用效率。（1）现象：资金使用效率低，“缴存-提取”差额扩大，加上贷款净增额减少，导致闲置资金累积近2.9万亿。（2）改革方向：从重购轻租到居住消费全覆盖，盘活沉淀资金，推动“商转公”落地，并探索提取用于装修、物业费等，疏通资金出口。 ◼4、扩围新市民：增强灵活就业人员参与度。（1）现象：灵活就业人员参与度极低，仅占实缴职工的1.24%。（2）改革方向：增强制度适应性，解决跨省账户衔接痛点，打破按月定额限制，允许按季或按年灵活缴纳。 ◼5、地区错配：跨区域统筹，进一步推进异地互认互贷。（1）现象：资金“旱涝不均”，部分地区资金闲置，贷款和提取双低，而另一部分地区资金使用率太高，资金紧张。（2）改革方向是推进跨区域统筹，深化异地互认互贷，将闲置地区的资金通过异地互认互贷调度至资金紧缺地区，实现“削峰填谷”。 ◼6、老龄化影响。（1）现象：离退休提取规模增长，2024年占比升至24.8%，长期将冲击资金池充裕度。（2）改革方向是扩充资金来源，在老龄化影响较大的城市探索打通住房维修基金、国有住房租赁资产收益等多元渠道。 ◼风险提示：（1）改革内容和推进节奏不及预期，目前公积金更多用于住房消费，要拓展到其他居住领域，如物业费、装修等，大多还是地区性政策。（2）如果其他因素出现变化，改革对消费的实质影响可能没有那么大。（3）房地产市场出现新的变化。 内容目录 1.1.改革方向：从旧模式到新发展模式.........................................................................................41.2.公积金改革可以释放多少消费潜能.........................................................................................5 2.1.稳定刚需：公积金缴纳者的购房需求更稳定.........................................................................72.2.扩容民企：公积金覆盖率逐渐提升，但民企覆盖率不足.....................................................82.3.盘活存量：资金使用效率低，存在大量沉淀资金.................................................................92.4.扩围新市民：增强灵活就业人员参与度...............................................................................112.5.地区错配：跨区域统筹，推进异地贷款...............................................................................122.6.老龄化影响：离退休提取有所增长.......................................................................................14 图表目录 图1：公积金改革要适应房地产发展模式的转变...............................................................................4图2：近几年租房提取快速增长...........................................................................................................6图3：租房提取金额的增长来自于覆盖面扩容和人均金额提升两方面...........................................6图4：公积金贷款降幅小于商品房销售额...........................................................................................8图5：按缴纳单位数量看公积金覆盖面...............................................................................................9图6：按照就业人数看公积金覆盖率...................................................................................................9图7：2021年后公积金的个贷率下降................................................................................................10图8：2021年后年度结余资金明显增加............................................................................................11图9：2021年后公积金资金不断累积................................................................................................11图10：2024年全国和部分城市的灵活就业人员占实缴职工的比例..............................................12图11：公积金存在地区错配（如左下和右上象限）.......................................................................13图12：离退休提取资金近几年上升...................................................................................................14图13：离退休提取资金占每年总提取的比例近几年上升...............................................................15 1.公积金改革可以释放多少消费潜能？ 1.1.改革方向：从旧模式到新发展模式 2025年12月中央经济工作会议提出“深化住房公积金制度改革”，随后12月24日召开的全国住房城乡建设工作会议对此作出部署。 公积金改革的本质是配合房地产市场从“增量扩张”的旧模式向“存量运营”的新模式转轨，实现制度功能的根本性重构。 在旧模式下，公积金主要解决住房总量短缺问题，作为强制储蓄工具，且主要覆盖稳定就业群体，通过“高提取门槛、重购轻租”的制度设计，将居民购买力锁定于购房市场，强制储蓄对居民消费形成了一定程度上的挤出效应；同时，土地财政是本土化的，所以公积金也主要服务于当地的房地产市场。 在新发展模式下，解决结构性短缺和降低居住成本更加重要。存量房时代租购并举更加重要，要求公积金降低提取门槛，资金从买房分流至租房等领域。同时，解决了住房总量短缺问题后，需要重点解决结构短缺问题，面向人口流入地区的新市民住房需求，公积金覆盖面扩大至灵活就业人员。从财税来看，土地财政对公积金服务本地的约束有所减弱，异地贷款可以逐渐放开。从消费来看，在告别住房短缺后，此前长期通过强制储蓄方式锁定的购买力，也能更多释放到消费领域。 1.2.公积金改革可以释放多少消费潜能 公积金改革释放消费潜能的核心机制，在于“现金流的替代效应”。必须认识到，公积金作为一种强制性的住房专项储蓄，其资金流向是被锁定的，难以流向住房之外的领域。要实现促消费的目标，不能指望公积金直接变为消费资金，而是通过改革，让公积金在居住领域承担更多支付责任，降低居民生活成本，从而有更多的钱用于其他消费。 基于公积金“免税工资、强制储蓄、低息互助”的制度特征，改革应聚焦于“盘活存量”与“降低负债”两条主线。一方面，相比于难以撬动的超160万亿1居民存款，公积金体系内约10万亿2的沉淀资金具有更强的政策可控性，通过放宽提取限制，如租房、装修等，可有效激活这部分强制储蓄；另一方面，充分利用公积金的低息优势，可以直接降低居民的利息支出负担。通过“盘活存量”与“降低负债”，从资产端和负债端双向发力，从而释放出真实的消费购买力。 我们测算了三个主要的改革路径，带来的消费潜能释放效果。 一是租房提取扩容。租房提取扩容体现为两个方面，一方面是降低门槛，带来租房提取人数的增加；另一方面是放松租房提取限额，按照实际房租提取公积金。 过去两年，租房提取公积金总额每年增长34%左右，提取人数增加贡献三分之二的增速，人均提取金额扩张贡献三分之一的增速。如2024年租房提取金额为2720亿元，同比增长33.9%，其中提取人数2257万人，增长22.3%，人均提取金额1.2万元，增长9.5%。 长期来看，租房提取规模可能增加3214亿元、增长1.2倍。2024年公积金缴纳人数1.76亿人，按照第七次人口普查的结果我国租房占比为21.1%，对应其中3720万人租房，在2024年公积金租房人数基础上增长65%。假设按前几年规律，人均提取金额增速为租房人数增速的一半，那么中长期将能从2024年的2720亿元增长到5934亿元，增加3214亿，增幅1.2倍。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 二是拓展使用范围，盘活存量资金。目前公积金在购房、租房之外的用途较少，致使资金使用效率较低。如果改革将公积金扩展到更广义的居住用途，如可提取公积金用于水电燃料费、装修、物业费，将能盘活大量存量资金，同时减轻居民生活成本，节省更多资金用于消费。 我们以装修和水电燃料费为例来做一个测算。 装修：230万人，按照500元/平米、上限5万元/人，考虑到部分双职工缴纳公积金情况，按60%计算，230万×5万元×60%=690亿元3 提取水电燃料费：1