在新糖与进口糖双重供给压力下，预计糖价偏弱运行

2026年1月28日 研究员：张伟 邮箱：xnqh_zwei@swfutures.com 交易咨询从业证书号：Z0012289 期货从业证书号：F3011397 一、巴西基本情况 巴西是全球最大的产糖国和糖出口国。2024/25榨季巴西中南部累计产糖4017万吨，同比减少226万吨，制糖比为48.14%。巴2025年12月下半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量6亿吨，同比-2.28%；累计产糖量4022万吨，同比+0.86%。 预计本榨季巴西中南部糖产量在4050-4100万吨左右。截止2025年12月底，巴西糖库存为896万吨，同比增加62万吨，库存水平处于中性。 Stonex（2025年11月）预计2026/27榨季巴西中南部糖产量在4150万吨左右。其他机构的预估也在这区间。新榨季将从4月份开始生产，未来糖最终产量还取决于制糖比。 （数据来源：同花顺Ifind） 巴西乙醇需求仍然持续强劲，乙醇价格继续上行，目前（1月下旬）制糖价达到17.35美分附近,在当前原糖价格下，糖厂更倾向于生产乙醇。 （数据来源：同花顺Ifind） 二、印度和泰国处于生产旺季，增产预期强烈 1、印度糖生产情况 根据印度糖业和生物能源制告商协会(ISMA)的数据，印度2024/25榨季的食糖产量约2590万吨。根据NFCSF的报告，估计2025/26榨季糖总产量将为3500万吨（其中350万吨糖用于乙醇生产），预计国内糖消费量在2900万吨，期初库存为500万吨，可出口盈余为200-250万吨，而政府在11月宣布允许出口150万吨新糖，而印度的出口平价是在18-19美分/磅左右，当前原糖价格下难以有效出口。 全国制糖企业联合会(NFCSF)的首份双周报显示，2025-26年度(2025年10月1日开始)截至1月15日，印度糖产量从去年同期的1306万吨增至1588.5万吨。 （数据来源：同花顺Ifind） 2、新榨季泰国食糖产量将增加 泰国是全球产糖大国，是全球第二大食糖出口国，其生产的食糖75％左右都是用于出口，因此泰国供应量的变化对全球贸易流有着重要的影响。 根据泰国糖业监管办公室（OCSB）及行业机构的最终数据，2024/25榨季泰国食糖产量为1014万吨，同比增长14.2%。据泰国糖业公司最新评估，泰国2025/26榨季糖产量预计将增长5%，达到1050万吨，该增长主要得益于甘蔗种植面积扩大及充足的降雨。 截至2026年1月17日（2025/26榨季），泰国累计产糖量为286.51万吨，同比减少55.81万吨，降幅16.3%。 （数据来源：同花顺Ifind） 三、国内供需状况 1、新年度国内糖产量 据根据中国糖业协会的统计，2024/25年制糖期食糖产量为1116万吨，同比增加120万吨。市场预期2025/26榨季中国食糖产量1150万吨左右。当前国内处于生产旺季，短期国内新糖供给压力增大。 （数据来源：同花顺Ifind） 2、食糖进口量维持在高位 中国进口糖分为配额内、配额外两类，配额内进口实行15%关税，配额外进口自2017年5月22日开始实行为期三年的贸易保障关税，于2020年5月21日到期后，配额外进口恢复50%关税。 据海关总署公布的数据显示，2025年12月我国总计进口食糖58万吨，同比+19万吨；1-12月累计进口492万吨，同比+57万吨。 2025年12月巴西食糖出口量为291万吨，其中出口中国约39万吨，意味着未来1-2月份国内进口糖到港量较多，国内进口糖供给压力仍然较大。 3、糖浆进口得到管控，糖浆进口量大幅下滑 近年来，我国进口糖浆的体量明显增加，其中目前约95%的糖浆来源地为泰国。2024年12月，暂停泰国糖浆和预混粉的进口申报，没有具体的说明恢复时间。2025年3月，对越南部分糖类产品（糖浆及预混粉）安全管理体系的评估和审查程序，在完成评估审查、确认风险消除之前，暂停接受此类产品进口申报。 据海关总署数据，2025年12月我国总计进口糖浆预拌粉（含糖浆与预混粉）6.97万吨，同比减少12.08万吨，降至近五年同期最低水平，核心受进口管控政策与市场需求调整影响。2025年全年累计进口118.88万吨，同比减少118.79万吨，降幅约50%。 （数据来源：同花顺Ifind） 四、总结 巴西25/26榨季生产基本结束，但预期2026/27榨季丰产预期强烈。但印度和泰国增产预期非常强烈，且处于生产旺季。目前原糖价格大幅低于生产成本，且乙醇价格表现偏强，原糖估值中性。 从国内来看，预期国内产量小幅增加，且当前处于生产旺季，1-2月份进口量维持在高位，面临国产新糖和进口糖双重压制，在需求淡季期间预计价格偏弱运行。 焦点：印度和泰国产量情况 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区世纪大道210号10楼1001地址：重庆市江北区金沙门路32号23层电话：021-61101854电话：023-67071029邮箱：xnqhyf@swfutures.com