农产品专题报告：交割规则改变对郑棉价格的影响

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品专题报告 2017-07-21 交割规则改变对郑棉价格的影响 内容摘要 郑商所2016年11月发布公告：经研究决定，新疆农资集团北疆农佳乐有限责任公司、石河子天银物流有限公司、库尔勒银星物流有限责任公司由郑州商品交易所指定棉花交割中转库转为指定棉花交割仓库，自2017年9月19日起执行。 同时，对指定棉花交割仓库升贴水和棉花产地升贴水进行调整。即内地棉花交割仓库升贴水900～1000-“运费补贴”，新疆交割库不设置升贴水。非新疆生产加工的棉花用于期货交割时贴水200元/吨；取消新疆生产加工的棉花升水200元/吨的规定。 回顾历史，郑商所交割规则的历次改变对棉花市场的价差结构及单边走势产生了或大或小、或缓或急的影响。2017/18年度的调整对棉花市场将产生何种影响？预计2017/18年度： （1）期现价差扩大 （2）基差报价增加运费调整项 （3）地产棉仓单注册比重增加 （4）仓单注册难度降低，消化难度增加 （5）此仓单非彼仓单 中信期货研究|农产品专题报告 2017年7月21日 2 / 10 目 录 内容摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、郑棉上市以来交割规则调整情况....................................................................................................................... 3 2.1 郑棉上市至2009/10年度 ........................................................................................................................... 3 2.2 2010/11年度至2012/13年度.................................................................................................................. 4 2.3 2013/14年度至2016/17年度 ................................................................................................................. 5 二、2017/18年度郑棉交割规则调整情况 ............................................................................................................... 6 三、交割规则调整带来的市场变化........................................................................................................................... 8 3.1 期现价差扩大 ............................................................................................................................................. 8 3.2 基差报价增加运费调整项 ......................................................................................................................... 9 3.3 地产棉仓单注册比重增加 ......................................................................................................................... 9 3.4 仓单注册难度降低，消化难度增加 ......................................................................................................... 9 3.5 此仓单非彼仓单 ......................................................................................................................................... 9 免责声明 .................................................................................................................................................................... 10 图目录 图 1： 郑棉期现价差（2004.6-2010.9） .................................................................................................. 4 图 2： 郑棉期现价差（2010.9-2013.9） .................................................................................................. 5 图 3： 郑棉仓单（折算为400包型） ....................................................................................................... 5 图 4： 郑棉期现价差（2013.9-2017.9） .................................................................................................. 6 图 5： 郑棉仓单产地分布............................................................................................................................ 7 图 6： 郑棉期现价差（2010.9-2013.9） .................................................................................................. 8 图 7： 郑棉仓单（折算为400包型） ....................................................................................................... 8 表目录 表 1：郑棉交割规则（2006.6-2010.9） .......................................................................................................... 3 表 2：郑棉交割规则（2010.9-2013.8） .......................................................................................................... 4 表 3：（一）郑棉交割规则（2013.9-2017.9） ................................................................................................ 5 表 4：（二）郑棉交割规则（2013.9-2017.9） ................................................................................................ 5 表 5：2017/18年度产棉花合约替代交割品升贴水标准 ................................................................................ 6 中信期货研究|农产品专题报告 2017年7月21日 3 / 10 一、郑棉上市以来交割规则调整情况 自2004年6月郑棉期货上市至今，郑州商品交易所对郑棉交割规则经过多次调整，对棉花市场的价差结构及单边走势起到了或大或小、或缓或急的影响。 2.1 郑棉上市至2009/10年度 表 1：郑棉交割规则（2006.6-2010.9） 执行时间 品级 长度 马值 1级 2级 3级 4级 5级 ≥30 29 28 <28 A B(B1、B2) C 郑棉上市 350 200 0 -600 不允许注册 100 0 0 不允许注册 0 0 不允许注册 CF0611开始 450 300 0 -600 不允许注册 100 0 0 不允许注册 0 0 不允许注册 数据来源：郑商所 中信期货研究部 郑棉上市之初至2009/10年度，有一号棉和二号棉两个品种。一号棉基准交割品为328B，替代品为品级四级以上（含四级），长度28毫米以上（含28毫米）、马克隆值为A、B级的国产锯齿细绒