1月全球大类资产策略：全球Risk on

核心观点

• 市场表现：全球risk on（12.15-1.15），全球资产向好；利率走势：美债利率上行，中债冲高回落。
• 周期靠前：AH美分行业表现靠前，A股/港股/美股周期靠前；A股修复下，高弹性成长靠前。

全球景气与宽松

• 景气周期：中国Q4周期中低位，12月PMI回到50+开始复苏；美国制造弱+非制造强；欧洲有所回升。
• 预期变化：中国预期有向上迹象，美国预期回升，欧洲和日本景气超预期幅度下滑。
• 全球宽松：美国“宽财政+宽货币”趋势明确，宽财政已明确，货币端联储已开始降息。
• 降息后景气：发达地区景气触底，全球需求复苏在即；新兴市场资金外溢效应显现，投资出口双轮驱动。

中国景气与货币政策

• 中国景气：信用和资金活化趋势有所回落，展望新一年再复苏；景气增速放缓，高频向好。
• 货币政策：长期中美欧降息周期，短期美国政治侧波动大；当前预期美联储年内降息2次。

特朗普推进宽松的可能手段

• 重塑联储：换美联储主席、申诉鲍威尔、换美联储理事库克、影响地方联储主席选举。
• 潜在候选人：哈塞特>里德尔>沃勒>沃什，里德尔当选概率最高。

美国就业与通胀

• 就业：非农低于中枢，失业率高于中枢；非农仍然弱，失业率上行暂缓。
• 通胀：12月CPI/核心CPI同比增速为2.7%/2.6%，延续下行趋势。

全球权益与股债关系

• 交易偏向：随着降息交易渐近，当前交易快速转向分母端。
• A股+H股VS美股：港股科技相对美股科技估值比仍有修复空间。
• A股风格：中期哑铃策略仍然占优，短期更偏TMT。

利率与汇率

• 利率：美债利率向上，中债偏震荡；实际利率：中国中位，美国高位。
• 汇率：美元趋势走弱，人民币压力缓解。

黄金与铜

• 黄金：地缘冲突加剧，黄金再向上。
• 铜：长期AI需求+白银带动延续，中期库存验证。

风险提示

• 美国经济衰退风险
• 海外金融风险超预期
• 历史经验失效