特朗普七大政策构想分析：美国民众能"减负"吗？

【宏观专题】 美国民众能“减负”吗？——特朗普七大政策构想分析 华创证券研究所 ❖核心观点：美国进入中期选举年，民众“Affordability”议题的重要性越发凸显。近一个多月以来，特朗普在社交媒体等公开场合多次发声，提出相关政策构想： 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 1、有什么？1）指示“两房”购买MBS以压低房贷利率；2）限制大型机构投资者购房以降低房价；3）设定信用卡利率上限；4）发放关税红利；5）要求大型科技公司为电力基础设施“自掏腰包”；6）“伟大的医疗保健计划”；7）禁止军工企业分红和回购并对高管限薪。2、可行吗？指示“两房”购债、禁止军工企业分红和回购并对高管限薪均 证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004 不需立法，并已通过行政手段开始推进。以下四项或均需国会立法给予合法依据。①限制机构购房：民主党曾主导推动提案，特朗普背书或增加共和党支持；②信用卡利率上限：共和党主流派系对政府干预市场表示担忧；③发放关税红利：共和党内部的财政鹰派或构成核心阻力；④伟大的医疗保健计划：细节尚不明确，前景不明。3、通过概率如何？从博彩市场押注来看，其对于限制机构购房、信用卡利 相关研究报告 《【华创宏观】何以负“甜蜜”——海外税制学习系列一》2026-01-12《【华创宏观】“开门红”的三条财政线索：收入、 债务、项目》2025-12-31《【华创宏观】宽松过峰，股债重估》2025-12-31《【华创宏观】美联储降息≠人民币升值≠出口承压——汇率升值叙事的三重纠偏》2025-12-28《【华创宏观】A股盈利的四个宏观线索》2025-12-18 率上限、关税补贴这三项政策，今年内落地概率的押注均不超过45%，其中，信用卡利率上限落地的押注最高（44%），关税红利发放的押注最低（32%）。4、潜在影响如何？重点关注四项政策：1）指示“两房”购债：或有助于缩窄 抵押贷款利差；2）限制机构购房：核心将在于禁令政策如何界定“大型”机构，持有超1000套住宅的机构占市场份额仅约3%；3）信用卡利率上限：10%上限意味着利率要降低11%，而信用卡业务净息差或仅9%~10%；4）禁止军工分红回购：六大军工股分红和回购各占市值比例1%~3%左右，占归母净利润70%~120%左右，高管薪酬占比2.6%。5、后续关注节点 1）2月6日，国防部长公布对国防承包商的审查结果。2）2月24日国情咨文 演说。3）2~3月，总统预算案发布。4）5月~8月（各州初选密集期），若选情不理想，可能密集抛出“Affordability”举措。❖特朗普7个Affordability政策构想：有什么？靠谱吗？何影响？ ❖（一）有什么？ 1、住房领域（2个）：1）指示“两房”购买MBS以压低房贷利率；2）限制 大型机构投资者购房以降低房价；2、金融领域（1个）：设定信用卡利率上限； 3、生活成本（3个）：1）发放关税红利；2）要求大型科技公司为电力基础设 施“自掏腰包”；3）“伟大的医疗保健计划”；4、国防军工（1个）：禁止军工企业分红和回购并对高管限薪。严格来说，该 政策举措与民众“Affordability”议题的相关性不高，其直接目的在于改革国防采购流程、精简财政开支。不过，广义来说，打击国防浪费可降低整体纳税人负担。❖（二）可行吗？ 1、衡量维度一：是否需要国会立法。若需以国会立法为前提，则政策落地执 行的难度或相对较高。目前来看，上述7项政策构想中，有两项不需要国会立法且已开始实施： 1）指示“两房”购债（MBS)：特朗普发文之后，FHFA局长立即确认房利美 和房地美将执行该购买计划。根据规定，房利美和房地美的留存抵押贷款投资组合（包含MBS和抵押贷款）合计上限被设定为4500亿美元，而目前截至2025年11月其实际持有规模为2471亿美元，仍有增持空间。事实上，早在特朗普政府发布正式指令之前（自2025年5月起），“两房”就已经在悄然增加其MBS持有量。2）禁止军工企业分红和回购并对高管限薪：1月7日，特朗普已经签署有关 行政令，其主要是利用联邦合同授予权作为杠杆，在采购合同中加入有关限制性条款，让想获得政府订单的军工企业，必须做出相应承诺。其余5项政策构想中，有4项或需国会立法提供合法性依据，其中有些构想 具体实施路径尚不明确：1）限制机构购房：总统可以采取一些行政步骤增加软性约束，但其通常没有 单方面禁止私人企业进行房地产交易的法定权力，如果不经过国会授权就实施 联邦层面的干预，容易被裁定违宪。2）信用卡利率上限：根据现行法律，强制实施全国性利率上限可能需要国会 立法。3）发放关税红利：虽然特朗普声称可以利用现有的行政权力直接发放，但法 律专家普遍认为，没有国会的拨款授权，这种大规模发放属于违宪。比如，白宫经济顾问哈塞特2025年12月21日表示，发放关税红利需要获得国会批准。4）伟大的医疗保健计划：一揽子财政计划，涉及发放资金给居民等措施，需 要国会立法。2、衡量维度二：两党的态度。针对需要国会立法的政策构想，若有掌握关键 票数的议员明确表示反对，立法通过的难度或显著加大。目前来看，对于限制机构购房，两党意向一致的概率似乎相对偏高。①限制机构购房：民主党曾主导推动提案，特朗普背书或增加共和党支持； ②信用卡利率上限：共和党主流派系对政府干预市场表示担忧；③发放关税红利：共和党内部的财政鹰派或构成核心阻力； ④伟大的医疗保健计划：细节尚不明确，前景不明。 3、衡量维度三：博彩市场预测。押注今年内落地实施概率不超过40%。 限制机构买房：Polymarket显示押注3月31日前禁令落地的概率为38%， Kalshi则显示押注今年内禁令落地的概率为32%。（图5）信用卡利率上限：Polymarket显示押注3月31日前设定上限的概率为44%， Kalshi则显示押注今年内设定上限的概率为39.3%。（图6）关税红利：Polymarket显示押注6月30日前发放的概率为13%，Kalshi则显 示押注7月前发放的概率为16%、8月前发放的概率为22%、2027年之前发放的概率为32%。（图7）❖（三）潜在影响如何？ 我们重点关注以下四项政策构想及举措，其均为今年1月以来新近提出，具有 较强的措施针对性，涵盖范围不会过于宽泛。1、指示“两房”购债：或有助于缩窄抵押贷款利差。 首先，房利美与房地美所持MBS规模占全美MBS未偿余额的比重相对有限。 我们估算，其仅占MBS总额1.1%左右，即使增持2000亿美元，增量占比也仅有2.2%左右。其次，“两房”增持MBS对于压降抵押贷款利差或具一定作用，而不是直接 压低抵押贷款利率（见图10）。2022年1月~2025年11月，抵押贷款利率与“两房”留存MBS余额相关系数-0.37，抵押贷款利差与“两房”留存MBS余额相关系数-0.68，后者相关性更强。若按2025年5月~11月二者关系线性外推（增持MBS 478亿美元，抵押贷款利差降低27bp），“两房”增持2000亿美元MBS或有助于降低抵押贷款利差（30年抵押贷款固定利率与10年期美债利差）113bp。2、限制机构购房：持有超1000套住宅的机构占市场份额仅约3% 大型机构投资者指的是什么？在独栋住宅的讨论中，“大型机构投资者”通常指的是拥有并大规模管理大量独栋租赁住宅（SFR）资产组合的公司。型投资者持有量占比几何？全美来看，若将“持有1000套或以上独栋住宅” 作为界定标准，则该类主体在独栋住宅租赁市场中的占比在3%左右（而全美独栋住宅租赁市场占全美住房市场总量15.2%左右）。3、信用卡利率上限：压降利率11%，而信用卡业务净息差或仅9%~10% 截至2025年11月，美国信用卡利率约为20.97%；截至2026年1月7日，信用卡贷款余额约为1.07万亿美元，约占商业银行贷款总额（13.35万亿美元）8%。从静态估算来看，这一上限较当前20.97%的信用卡利率水平低近11个百分 点，而目前信用卡业务收益率仅有9%~10%左右（按FDIC统计的信用卡类银行净息差，2025年前三个季度为9.3%；按美联储《存款类机构信用卡业务的盈利性分析》统计，2024年为10.2%）。这意味着，强制实施利率上限或将导致信用卡业务无利可图。4、禁止军工分红回购：六大军工股分红和回购各占市值比例1%~3%左右 根据彭博数据，近三年（2022~24年），美股六大军工股，其股票回购额平均约占股票市值的2.6%（约占归母净利润的120.3%），分红约占市值的1.6%（约占归母净利润的75.8%），而同期资本开支仅占市值的1.6%（约占归母净利润的73.5%）；高管薪酬合计占归母净利润的2.6%。 ❖（四）后续关注节点，详见正文❖风险提示：政策诸多细节尚不明确，理解可能有偏差 投资主题 报告亮点 进入中期选举年，“Affordability”议题的重要性越发凸显。近一个多月以来，特朗普在社交媒体等公开场合多次发声，抛出相关政策构想。但由于多是社交媒体的“只言片语”，信息繁杂、缺乏细节，本文系统梳理了这些政策构想的具体内容、可行性及实施潜在影响，帮助读者厘清信息脉络，找准关键观察节点。 投资逻辑 梳理特朗普近期公开提出的政策构想或举措，核心是回答四个问题：是什么、可行么、影响如何、后续怎么观察。 1、有什么？1）指示“两房”购买MBS以压低房贷利率；2）限制大型机构投资者购房以降低房价；3）设定信用卡利率上限；4）发放关税红利；5）要求大型科技公司为电力基础设施“自掏腰包”；6）“伟大的医疗保健计划”；7）禁止军工企业分红和回购并对高管限薪。 2、可行吗？指示“两房”购债、禁止军工企业分红和回购并对高管限薪均不需立法，并已通过行政手段开始推进。以下四项或均需国会立法给予合法依据。①限制机构购房：民主党曾主导推动提案，特朗普背书或增加共和党支持；②信用卡利率上限：共和党主流派系对政府干预市场表示担忧；③发放关税红利：共和党内部的财政鹰派或构成核心阻力；④伟大的医疗保健计划：细节尚不明确，前景不明。 3、通过概率如何？从博彩市场押注来看，其对于限制机构购房、信用卡利率上限、关税补贴这三项政策，今年内落地概率的押注均不超过45%，其中，信用卡利率上限落地的押注最高（44%），关税红利发放的押注最低（32%）。 4、潜在影响如何？重点关注四项政策：1）指示“两房”购债：或有助于缩窄抵押贷款利差；2）限制机构购房：核心将在于禁令政策如何界定“大型”机构，持有超1000套住宅的机构占市场份额仅约3%；3）信用卡利率上限：10%上限意味着利率要降低11%，而信用卡业务净息差或仅9%~10%；4）禁止军工分红回购：六大军工股分红和回购各占市值比例1%~3%左右，占归母净利润70%~120%左右，高管薪酬占比2.6%左右。 5、后续关注节点 1）2月6日，国防部长公布对国防承包商的审查结果。2）2月24日国情咨文演说。3）2~3月，总统预算案发布。4）5月~8月（各州初选密集期），若选情不理想，可能密集抛出“Affordability”举措。 目录 特朗普7个Affordability政策：有什么？可行吗？何影响？.............................................6 （一）有什么？.................................................................................................................6（二）可行性如何？.................................................................................................