固定收益周报：债市急速修复期已过，挖掘局部补涨机会

债市急速修复期已过，挖掘局部补涨机会 ——固定收益周报（01.26-02.01） 投资要点 2026年01月26日 央 行 公 开 市 场 净 投 放9795亿 元 ，资 金 面 整 体 偏 均 衡 。截至2026年1月23日，R001收于1.47%，较前一周上行9.7BP；R007收于1.54%，较前一周上行2.6BP。公开市场操作方面，上周央行最终净投放9795亿元。 国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至1月23日，1年期国债收益率收于1.28%，较前一周上行4.0BP；10年期国债收益率收于1.83%，较前一周下行1.3BP。1年期国开债收益率收于1.58%，较前一周下行1.8BP；10年期国开债收益率收于1.97%，较前一周下行4.2BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至1月23日，中短票收益率多数下行，7年期AA、7年期AA+和5年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行5.49BP、5.49BP和5.43BP。城投债收益率多数上行，3年期AA、3年期AAA及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.92BP、3.92BP和3.55BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信用 利 差 整 体 下 行 。截至1月23日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为10.87BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA、AA+及AA级品种信用利差分别下行1.5BP、2.13BP和2.84BP。 利 率 债 方 面 ，静待增量因素破局。上周随着权益市场涨势阶段性放缓，债市在年初银行及保险等机构配置需求驱动下震荡走强，其中前期受压制较多的长端及超长端品种修复幅度较大。展望后续，当前10年期国债收益率已逐步逼近短期市场预期的震荡区间1.8%—1.9%的下沿，在无新增利多的背景下，预计利率进一步下破关键点位的概率相对有限，债市或转入区间震荡行情，可结合各品种利差分位数寻找凸点配置。货币政策方面，2025年GDP增速达5%、12月出口继续保持高韧性，叠加央行近期已开展结构性降息并积极开展9000亿元MLF操作，我们预计短期内总量型降准、降息时点或有所后移。 信 用 债 方 面 ，挖掘局部补涨机会。展望后续，短期若无新增利好背景下，债市快速修复期或已过，春节前仍需密切关注地方债发行节奏。考虑到当前利率债进一步博取资本利得空间有限，预计短期机构配置需求仍有利于推动信用利差小幅压缩，整体来看，可优先将中短久期信用债作为底仓票息资产，其中重点关注4年期普通信用债骑乘价值。此外，鉴于目前二永债相对普通信用债修复幅度偏缓，3—5年期二永债或仍有一定配置价值。 风 险 提 示 ：经 济 超 预 期 ，资 金 面 收 紧 ，外围扰动，机构赎回超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净投放9795亿元，随着税期扰动边际收敛叠加央行大额投放予以对冲，资金面整体偏均衡。截至1月23日，1年期国债收益率收于1.28%，较前一周上行4.0BP；3年期国债收益率收于1.42%，较前一周下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.83%，较前一周下行1.0BP。 对债市而言，静待增量因素破局。上周随着权益市场涨势阶段性放缓，债市在年初银行及保险等机构配置需求驱动下震荡走强，各期限收益率普遍下行，其中前期受压制较多的长端及超长端品种修复幅度较大。展望后续，当前10年期国债收益率已逐步逼近短期市场预期的震荡区间1.8%—1.9%的下沿，在无新增利多的背景下，预计利率进一步下破关键点位的概率相对有限，债市或转入区间震荡行情，可结合各品种利差分位数寻找凸点配置。货币政策方面，2025年GDP增速达5%、12月出口继续保持高韧性，叠加央行近期已开展结构性降息并积极开展9000亿元MLF操作，我们预计短期内总量型降准、降息时点或有所后移。 信用债方面，挖掘局部补涨机会。上周债市延续修复行情，其中信用债表现多数强于利率债，收益率曲线趋于平坦化。展望后续，短期若无新增利好背景下，债市快速修复期或已过，春节前仍需密切关注地方债发行节奏。考虑到当前利率债进一步博取资本利得空间有限，预计短期机构配置需求仍有利于推动信用利差小幅压缩，整体来看，可优先将中短久期信用债作为底仓票息资产，其中重点关注4年期普通信用债骑乘价值。此外，鉴于目前二永债相对普通信用债修复幅度偏缓，3—5年期二永债或仍有一定配置价值。 2货币市场 央行公开市场净投放9795亿元，资金面整体偏均衡。截至2026年1月23日，R001收于1.47%，较前一周上行9.7BP；R007收于1.54%，较前一周上行2.6BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金20810亿元，MLF投放资金为9000亿元，逆回购到期量为9515亿元，国库现金定存到期1500亿元，最终净投放9795亿元。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率多数下行。截至1月23日，1年期国债收益率收于1.28%，较前一周上行4.0BP；3年期国债收益率收于1.42%，较前一周下行0.6BP；10年期国债收益率收于1.83%，较