沪铅震荡偏弱延续

基本面变化 加工费：2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%。铅矿进口量连续两个月环比走高，不过国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局紧张延续，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步回落。2月国内月度加工200-300元/吨，月度环比下降50元/吨；进口月度加工费位-160--140美元/干吨，月度环比下降5美元/干吨。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为200-300元/吨，周度环比下降50元/吨；进口周度加工费为-160--140美元/干吨，周度环比下降5美元/干吨。 供应：SMM显示：2025年12月原生铅产量为33.27万吨，环比增加1.56%，同比增加1.56%，当月产量高于预期；2025年12月再生精铅产量为26.84万吨，环比减少9.35%，同比增加0.83%。上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率66.85%，周环比下滑0.19%。河南地区开工稳定，个别小厂产量边际波动；湖南地区此前粗铅检修的冶炼厂生产恢复后电解铅产量小幅提产至稳定生产。另一冶炼厂粗铅检修后电解铅产量周度下滑，但暂未完全停产；云南地区冶炼厂生产维持稳定；华南地区某冶炼厂常规检修于周末完全恢复；华东地区另一此前停产检修的冶炼厂生成恢复，电解铅产线部分恢复。SMM再生铅四省周度开工率为50.26%，周环比下滑0.12%。安徽地区再生铅开工率增幅超过9%，主因是当地某炼厂危废经营许可证更换成功后复产；河南地区炼厂开工率下滑超过3%，主因是暴雪天气影响原料到货以及环保管控限制产量；江苏地区开工率小幅增加，当地企业表示受下游节前备货影响，近期长单交付任务加重而提产；内蒙古地区新增停产炼厂，地区开工率骤降46.29%。再生铅价格回落后，再生铅企业亏损扩大，再生铅企业生产积极性受抑制。国内再生铅企业尚未进入春节集中放假期，但部分企业已开始陆续停产。根据行业调研数据，多数企业计划2月上旬期间开始放假。进口方面，沪伦比价小幅回落，精炼铅进口窗口继续打开，进口盈利小幅缩窄。 基本面变化 消费：本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为70.77%，较上周基本持平。目前，电动白行车蓄电池市场仍然是消费表现最弱的板块，部分企业有意再度减产，或将春节放假时问提早，又因考虑到往年春节前经销商惯例备库因素，遂将电池被动累库作为春节备库。其他电池企业生产亦有分歧，汽车蓄电池市场国内消费尚可，但出口订单走弱，各大企业开工率从50-100%不等。综合来看，下游电池企业春节备货积极性不及往年，且部分企业计划提前放假，社会库存累积。 现货：截止1月23日当周，国内铅现货基差升贴水间徘徊，上周末铅现货基差为升水55元。伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为-44.56美元。 库存：截止1月23日当周，LME铅周度库存增加8825吨至21.52万吨，LME库存高位震荡，但仍处于近年来中等偏高位置；上期所铅周度库存减少7693吨至29351万吨。截止1月26日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.49万吨，库存环比继续回升，但处于近四年来偏低水平。 行情展望与策略 上周伦铅库存高位震荡，现货维持深度贴水，海外铅供需偏宽松局面延续。12月铅矿进口量环比回升，进口量近年来高位水平，但目前国内冬季矿山季节性淡季，国内矿供应紧张态势延续，国内加工费低位进一步回落。原生铅检修和复产并存，开工率小跌；再生铅价格回落后，再生铅企业亏损扩大，再生铅企业生产积极性受抑制。国内再生铅企业尚未进入春节集中放假期，但部分企业已开始陆续停产。沪伦比价小幅走低，国内进口窗口仍继续打开，进口流入压力较大。 终端需求疲软，下游电池企业春节备货积极性不及往年，且部分企业计划提前放假，社会库存累积。 整体来看，国内供需双弱，库存低位累积，沪铅或继续震荡偏弱走势。中期关注再生铅和下游企业放假情况，废电池成本和国内库存变化。 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不 同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446