宏观主题研究：美国劳动力市场到底有多弱？

美国劳动力市场在2025年呈现出罕见的供需两弱式降温，新增就业人数和失业率数据看似矛盾，实则反映了劳动力市场需求和供给均走弱。一方面，高利率政策和特朗普政府削减政府人手导致市场需求下降；另一方面，特朗普政府的移民政策收紧导致劳动力供给减少，避免了失业率急速上升和经济衰退。

展望2026年，预计劳动力市场下行趋势仍会持续一段时间，但急速恶化引发经济衰退的可能性不高。多数调查数据暗示劳动力市场走弱或仍将持续，但大部分指标已走过阶段性最低点开始回稳。加征关税的影响将在未来几个月逐渐体现，拉低非农就业数据和抬高失业率。然而，考虑到劳动力供给下降和货币政策放松等因素，就业市场不会急速恶化。预计下半年就业市场将走过阶段性低点并开始企稳，全年年均失业率将从2025年的4.2%上升到4.4%。基于此判断和通胀率先抑后扬的趋势，预计美联储今年还会有两次25个基点的降息，但本周1月议息会议上大概率会跳过降息。

风险提示：降息过慢引起经济衰退；关税对通胀的影响持续过久可能引发再通胀；政策刺激成效不及预期；特朗普再推出大规模加征关税政策；地缘政治风险。