商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：金属投机行情加速，A股赚钱效应回落 海外方面，美国11月耐用品订单环比增长5.3%，显著超预期并创6个月新高，主要由飞机订单集中释放所致；同时核心资本品订单连续第八个月上行，指向企业设备投资修复延续，年末经济增长韧性仍具支撑。贸易层面分化加剧：特朗普拟将对韩汽车、木材和药品关税上调至25%；与此同时，印欧即将官宣贸易协议，印度拟将欧盟汽车关税由最高110%降至40%。金属步入加速后降温阶段：黄金突破5100美元后回落至5050，白银自117美元回落至107美元，波动率抬升，短线投机降温；铜价小幅走高。原油小幅收跌，OPEC+或继续暂停增产，供给端短期偏稳，美元指数偏弱震荡，美股收涨。本周关注美联储主席人选进展与1月FOMC会议节奏，以及美国政府月末停摆风险。 国内方面，A股震荡收跌，红利与价值风格相对占优，科创板及中证1000跌幅居前。两市成交额小幅回升至3.28万亿元，但个股普跌，逾3700只收跌，赚钱效应明显降温。两融规模持续净流出，继上周沪深300、上证50ETF放量流出后，周一中证1000ETF亦转为净流出，资金风险偏好回落，市场进入缩量分化阶段，短期股指上行斜率或面临修正，但在政策预期与基本面托底下，中期趋势仍偏积极。李强表示，今年外部不确定性上升、风险挑战仍存，将实施“更加积极有为”的宏观政策，强化改革与宏观政策协同，推动经济在稳量的同时提升质量。 贵金属：白银冲高回落，短期风险加大 周一国际贵金属价格呈冲高回落之势，特别是COMEX白银期货价格现2008年来最强盘中涨势，盘中大幅冲高至接近118美元/盎司，涨幅一度高达14%，之后几乎回吐了当天全部涨幅，当日最终涨幅不到1%。而铂钯价格在日盘大涨之势夜盘期货下挫。贵金属价格的剧烈波动显示市场出现较大的分歧。美国重兵合围伊朗，伊朗警告：任何攻击都将被视为全面战争。本周1月27-28日美联储议息会议即将召开，场普遍预期将维持利率不变，但其核心已非利率决策本身，而是央行独立性面临的政治冲击。特朗普政府对鲍威尔发起调查并意图干预人事，使会议笼罩于政治风暴中。市场关注焦点在于继任者提名及鲍威尔的去留， 这将成为判断美联储能否在未来压力下维持政策独立性的关键信号。 昨日贵金属价格的剧烈波动显示市场出现巨大的分歧。在连续多日由动量推动、追涨情绪主导的行情之后，这轮上涨已经变得极为脆弱。预计短期贵金属价格将剧烈波动，特别是白银高位回调的风险加大。目前铂/金和钯/金比价仍处于低位区间，铂/银和钯/银比价更是处于历史低位，后市铂、钯的补涨行情值得关注。 铜：阿里发布AI推理大模型，铜价高位强震荡 周一沪铜主力偏强震荡，伦铜13000美金上方窄幅波动，国内近月维持C结构，周一国内电解铜现货市场成交不佳，下游畏高观望氛围浓厚，现货维持当月贴水230元/吨，昨日LME库存升至17万吨，而COMEX库存继续升至56.5万吨。宏观方面：美联储本次议息会议的焦点或不在降息与否而是谁能成为鲍威尔的继任者，市场普遍预期本周利率决议将保持不变，特朗普表示预计最早将于本周宣布继任者提名，其需要更大规模的人员更替才能实现对中央银行的深度掌控，若鲍威尔留任理事则将继续制衡特朗普，美联储年内货币政策定调仍充满悬念。国内方面，阿里云正式发布旗舰机推理大模型Qwen3-Max-Thinking，在多项全球权威评测中超越GPT-5.2及Gemini3 Pro，标志着中国AI模型推理机制的代际飞跃并跻身全球顶尖行列，AI算力需求的爆发将进一步拉动我国数据中心建设快速发展，十五五规划电网投资总额将达4亿元，用于升级新型电网系统，支撑我国未来数年电铜消费基本盘。产业方面：Capstone旗下Mantoverde铜金矿的工会上周六否认了该公司关于其仍占领该矿区海水淡化厂的说法，称该指控是逃避谈判的借口。代表645名工人的工会在一份声明中表示，政府官员已于周五召集调解会议，但该公司拒绝出席，除非工会成员首先停止其所称的强力行动，该项目2025年产量约2.9-3.2万吨。 美联储本周议息会议的焦点或不在降息与否而是谁能成为鲍威尔的继任者，若鲍威尔留任理事则将继续制衡特朗普，美联储年内货币政策定调仍充满悬念，阿里云发布旗舰机AI推理大模型Qwen3，标志着中国AI模型推理机制的代际飞跃并跻身全球顶尖行列，十五五规划电网投资总额将达4亿元，用于升级新型电网系统，支撑我国未来数年电铜消费基本盘；基本面来看，智利矿山罢工持续，海外精铜供应紧缺缓解美铜溢价收窄，LME库存持续上行，但紧平衡仍将贯穿今年基本面始终，预计铜价短期将维持高位强震荡。 铝：市场不确定性较高，铝价高位震荡 周一沪铝主力收24215元/吨，涨0.33%。LME收3196美元/吨，涨0.71%。现货SMM均价24030元/吨，跌80元/吨，贴水160元/吨。南储现货均价24060元/吨，跌90元/吨，贴130元/吨。据SMM，1月26日，电解铝锭库存77.7万吨，环比增加3.4万吨；国内主流消费地铝棒库存23.5万吨，环比增加1.3万吨。宏观面，若参议院未能在周五午夜前通过拨款立法，包括卫生与公众服务部、教育部、交通部在内的多个联邦部门将面临部分停摆。押注美国政府在1月底前发生新一轮停摆的概率已飙升至近80%，而上周五这一概率还不到 10%。美国2025年11月耐用品订单环比增长5.3%，创六个月最大增幅，远超市场预期的增长3.7%。核心订单耐用品订单环比增长0.5%，连续第八个月实现增长。 美部分政府陷停摆危机，美指遭遇抛售大幅回落，特朗普表示很快将宣布美联储新主席提名人选，增添市场不确定性。基本面，周内铝锭周度库存重回大幅累库，消费淡季特征明显，临近春节下游逐步放假，预计消费继续走弱。盘面上沪铝持仓小幅回升至73万手高位，资金重新回拢，铝价保持高位震荡。 氧化铝：氧化铝企稳震荡，关注后续减产 周一氧化铝期货主力合约收2732元/吨，涨0.37%。现货氧化铝全国均价2653元/吨，跌4元/吨，升水82元/吨。澳洲氧化铝F0B价格307美元/吨，涨3美元/吨，理论进口窗口开启。上期所仓单库存14.9万吨，增加10538吨，厂库0吨，持平。 上周贵州地区宣布检修计划的氧化铝产能开始检修，供应端运行产能减少，氧化铝过剩减少。氧化铝现货价格依旧保持承压下跌，氧化铝理论亏损产能扩大，后续仍有检修减产可能。氧化铝部分检修助益其止跌震荡，反弹还需关注更多减产消息。 铸造铝：供需清淡，铸造铝震荡 周一铸造铝合期货主力合约收23010元/吨，涨0.48%。SMM现货ADC12价格为24000元/吨，平。江西保太现货ADC12价格23500元/吨，平。上海型材铝精废价差2664元/吨，平，佛山型材铝精废价差2731元/吨，跌188元/吨。交易所库存6.8万吨，减少2168吨。 铝价小幅调整之后又重回强势，废铝因供应偏紧，价格表现抗跌跟涨。另外铜价及工业硅价格保持高位震荡，铸造铝成本支撑强。上周铝合金企业开工率微幅上调，但反复的环保及成本高企限制，预计后续开工难持续走高。消费端终端高价节前备货依旧观望，供需保持较清淡状态，预计铸造铝高位震荡。 锌：成本端抬升，锌价震荡偏强 周一沪锌主力2603期价日内窄幅震荡，夜间跳空高开后横盘震荡，伦锌收涨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24675~24855元/吨，对2602合约升水30-60元/吨。贸易商积极出货报价，盘面走高后，下游按需采购，成交表现一般，升水小幅走低。SMM：截止至本周一，社会库存为11.68万吨，较上周四减少0.2万吨。29Metals四季度报显示，该季度其生产锌精矿0.34万金吨，环比增加72%，季度锌产量上升是由于处理的矿石吨数增加和锌品位提高。2025年其锌精矿产量总计3.46万金吨，2026年其锌精矿产量指引为4-5万金吨。South 32公布2025年第四季度报告，报告显示该季度公司锌精矿产量为1.04万吨，环比增加25%，因运营超过计划加工率，并根据矿山计划实现更高的白银和锌品位。 整体来看，美欧针对格陵兰岛的争端引发市场去美元化，同时美日联合干预汇市也令美元走势承压。基本面看，受寒潮影响，近期欧美天然气价格大幅上涨，海外炼厂生产成本抬 升，支撑内外锌价重心上移。国内锌矿加工费弱稳，部分炼厂减产，但下游企业受订单不佳及原料高企的双重压力，部分月底计划提前春节放假，累库预期增加。短期弱美元及成本抬升构成支撑，但弱需求及累库预期构成压力，预计锌价区间震荡偏强。 铅：上下游均计划提前放假，铅价弱稳震荡 周一沪铅主力2603合约日内回吐涨幅，夜间窄幅震荡，伦铅冲高回落。现货市场：上海地区红鹭铅报17150-17170元/吨，对沪铅2603合约升水50元/吨。持货商随行报价，其中电解铅厂提货源维持贴水报价，主流产地报价对SMM1#铅均价贴水50-30元/吨出厂。再生铅炼厂因利润微薄，报价积极性下降，部分再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水150-50元/吨出厂，但下游接货则希望更大贴水，现货市场成交欠佳。SMM：截止至本周一，社会库存为3.52万吨，较上周四增加0.07万吨。 整体来看，终端电动自行车销售疲软，使得下游电池企业春节备货积极性不及往年，且部分企业计划提前放假，社会库存去库缓慢。同时，再生铅炼厂亏损扩大，部分炼厂亦有提前放假的计划，较往年提前5天左右。目前看，产业链供需双弱，资金参与度亦较其他有色品种偏弱，加权持续缓慢减少，预计短期铅价维持弱稳震荡。 锡：监管消息打压，锡价冲高回落 周一沪锡主力2603合约日内减仓回落，夜间横盘修整，伦锡窄幅震荡。现货市场：小牌对2月贴水500-升水100元/吨左右，云字头对2月升水100-升水600元/吨附近，云锡对2月升水600-升水1100元/吨左右。上海期货交易所发现3组16名客户在锡、白银期货品种交易中涉嫌未申报实际控制关系，根据《上海期货交易所交易规则》《上海期货交易所实际控制关系账户管理办法》的相关规定，决定对上述客户在锡、白银期货品种上采取限制开仓1个月以及限制出金的监管措施。AlphaminResources披露，旗下位于刚果民主共和国东部的Bisie矿，截至12月31日的2025财年锡产量为18576吨，基本符合调整后的产量指引(18000-18500吨),同比增7%。截至2025年12月当季，锡产量为5008吨，与目标季度产量5000吨一致，较上一季度下降4%，所加工矿石的锡品位高于计划水平，加工设施实现了73%的回收率。公司发布了截至2026年12月的2026财年产量指引，全年产量预计为20000吨。 整体来看，Alphamin财报显示2025年锡矿产量符合预期，且2026年产量预计环比增加，缓解原料端担忧，同时高价持续抑制消费，社会库存周度累增503吨至10678吨。基本面矛盾未有激化，盘面走势依旧受资金扰动，日内交易所发布监管举措，多单减持明显。预计短期锡价高位调整消化监管端影响，后期在贵金属保持强势格局不改的支撑下，锡价仍易涨难跌。 螺卷：关注节前累库，螺纹震荡走势 周一钢材期货震荡。现货市场，昨日贸易成交7.6万吨，唐山钢坯价格2950（+10）元/吨，上海螺纹报价3280（+10）元/吨，上海热卷3290（0）元/吨。1月26日Mysteel统计76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3374元/吨，环比上周五增加4元/吨，平均利润为-76元/吨，谷电利润为37元/吨，环比上周五增减少6元/吨。 节前建筑工人陆续放假，下游实际需求减弱，贸易成交下滑。基本面数据一般，五大材产量平稳，表需回落，库存逐步累库。螺纹产量反弹，表需回落，厂库社库双增，重点关注累库节奏变化。热卷库存有所回落，数据变化不大。当前钢材市场供需弱平衡，钢价预计震荡为主。 铁矿：节前需求弱稳，铁矿震荡承压 周一铁矿期货震荡。现货市场，昨日贸易成交105万吨，日照港PB粉报价793（-9）元/吨，超特粉670（-