美、日风险评价上升，贵金属及低风险特征权益占优

报告发布日期 美/日风险评价上升，贵金属及低风险特征权益占优 20260126多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫预期层面：美/日风险评价上行，A股等低风险特征的权益资产相对占优。黄金及商品中的战略金属仍具配置价值；全球低风险特征的权益资产会更加受益，A股因国内风险评价下行仍相对占优。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫交易层面：黄金/商品趋势延续，但短期波动抬升。从收益因子看，近一周风险资产趋势延续，A股/商品/黄金趋势仍强；美股整体震荡；中债反转信号转弱；美债趋势转弱。从资产波动看，商品短期情绪和中期不确定性同时抬升；黄金短期情绪上行，但中期不确定性平稳；A股短期情绪回落，中期不确定性平稳；美股短期情绪回落，中期不确定性上行；中债/美债短期情绪回落，中期不确定性下降。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 风险提示 CTA策略仍强，指 增和中 性策 略回 暖：20260119多策略及理财配置周报2026-01-22风偏继续向中间集中：20260119多资产配置周报2026-01-20以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高”2026-01-19国内风险评价稳步下行，A股/商品占优：20260112多资产配置周报2026-01-13配置关注权益商品，行业聚焦中盘蓝筹：——资产配置月报2026012026-01-04权 益 、 商 品 延 续 强 势 ， 风 险 资 产 占 优 ：20251226多资产配置周报2025-12-30当低利率邂逅风偏回归，资产配置被动为盾，主动为矛：——2026年多资产配置展望2025-12-12 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：黄金/A股/商品领涨........................................................4 二、预期层面：美/日风险评价上行，国内风险评价稳步下行.........................5 （一）国内供强需弱仍明显，内需有待更多支撑................................................................5（二）美国政策不确定性上行，美元类资产风险评价上升.................................................5（三）日本央行维持政策利率不变，财政前景不确定性上升..............................................5 三、交易层面：风险资产趋势仍强，但短期波动提升.....................................6 （一）A股趋势强化，黄金/商品趋势维持..........................................................................6（二）商品短期波动上行；权益、黄金中期不确定性平稳.................................................7 四、小结........................................................................................................8 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：A股趋势仍强......................................................................................................................6图2：商品趋势维持......................................................................................................................6图3：黄金趋势维持......................................................................................................................6图4：美股整体震荡......................................................................................................................6图5：中债反转信号转弱..............................................................................................................6图6：美债趋势转弱......................................................................................................................6图7：商品短期情绪和中期不确定性同时抬升..............................................................................7图8：黄金短期情绪上行，但中期不确定性平稳...........................................................................7图9：A股短期情绪回落，中期不确定性平稳...............................................................................7图10：美股短期情绪回落，中期不确定性上行............................................................................7图11：中债短期情绪回落，中期不确定性下降.............................................................................8图12：美债短期情绪回落，中期不确定性下降............................................................................8 一、多资产周表现：黄金/A股/商品领涨 近一周（2026年1月19日-1月25日，下同），风险资产仍占优，权益中A股仍领涨全球，黄金新高，商品延续强势。符合我们2025以来持续看好A股/商品/黄金的观点。 二、预期层面：美/日风险评价上行，国内风险评价稳步下行 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）国内供强需弱仍明显，内需有待更多支撑 12月国内单月社零同比降至0.9%（前值1.3%，全年累计3.7%），延续了下半年以来持续的下行趋势，其中“以旧换新”对数据带来的节奏扰动已在预期之内，导致消费超预期走低的更多是内需确有不足。消费、投资双双下行，但得益于生产端有较好表现，12月单月工业增加值增速5.2%，好于10月、11月，累计同比仅较三季度下降0.3个百分点。最终全年以5%的GDP增速收官，顺利完成既定目标。 从年末财政蓄力、省份“新年第一会”与两会、地方已公布的年初促增长措施来看，2026年“开门红”预计将有温和演绎，同时政策对“供强需弱”的关注有望为2026年带来更多内需亮点，拉动消费和投资重拾升势，国内风险评价仍稳步下行。 （二）美国政策不确定性上行，美元类资产风险评价上升 据财联社1月22日报道，特朗普在达沃斯世界经济论坛年会上表示，美国无意动用过激武力来获取格陵兰岛，原定于2月1日生效的对欧洲关税措施也不会实施。美国在在格陵兰议题与对欧关税的表态快速回摆，将加剧欧洲等中等强国对美元体系的信任危机，促使国际资本降低对美元资产的配置比例。丹麦养老基金AkademikerPension（资产约250亿美元）1月20日宣布，出于对财政纪律、美元走弱以及格陵兰紧张局势等一系列担忧，将在本月底前清仓全部1亿美元美债持仓，尽管相较于规模庞大的美国国债市场，这样的减持金额并不大，但可能促使市场重新审视与美国的投资关系。 （三）日本央行维持政策利率不变，财政前景不确定性上升 日本央行2026年1月维持政策利率不变，宣布将引导无担保隔夜拆借利率于0.75%，对经济现状和前景的评估无明显变化，维持可能继续加息的前瞻指引，符合市场预期。 据央视新闻，当地时间1月23日上午，日本首相高市早苗在内阁会议上决定解散众议院。新的众议院选举将于27日发布公告，2月8日进行投票。众议院解散后，日本的财政前景存在较强的不确定性，日元因政策利率维持暂缺升值动力。 （四）小结 从预期层面看，美国、日本等全球重要国家的风险评价上行，黄金及商品中的战略金属仍具配置价值；全球低风险特征的权益资产会更加受益，A股因国内风险评价下行仍相对占优。 三、交易层面：风险资产趋势仍强，但短期波动提升 （一）A股趋势强化，黄金/商品趋势维持 从大类资产的收益因子看，近一周风险资产趋势延续，A股、商品、黄金趋势仍强；美股整体震荡；中债反转信号转弱；美债趋势转弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 （二）商品短期波动上行；权益、黄金中期不确定性平稳 我们认为从资产波动可观察到交易情绪的变化。波动率的特点在于其多数时候是渐变的，与回撤不同，这一点类似情绪的渐变过程。但波动通常衡量的是情绪大小，而非情绪的方向。上周各类资产日波动（短期情绪）和滚动持有不同期限的波动（中期不确定性）变化如下： 大类资产层面，商品短期情绪和中期不确定性同时抬升；黄金短期情绪上行，但中期不确定性平稳；A股短期情绪回落，中期不确定性平稳；美股短期情绪回落，中期不确定性上行；中债、美债短期情绪回落，中期不确定性下降。 数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：A股短期情绪回落，中期不确定性平稳 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、小结 预期层面：美/日风险评价上行，A股等低风险特征的权益资产相对占优。黄金及商品中的战略金属仍具配置价值；全球低风险特征的权益资产会更加受益，A股因国内风险评价下行仍相对占优。 交易层面：黄金/商品趋势延续，但短期波动抬升。从收益因子看，近一周风险资产趋势延续，A股/商品/黄金趋势仍强；美股整体震荡；中债反转信号转弱；美债趋势转弱。从资产波动看，商品短期情绪和中期不确定性同时抬升；黄金短期情绪上行，但中期不确定