煤焦周报：焦炭提涨乏力，限制上涨预期

焦 炭 提 涨 乏 力，限 制 上 涨 预 期 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月24日龙佳新从业资格：F03141130投资咨询资格：Z0023711 主要观点 周度观点焦煤：山西产地煤价涨多跌少，蒙煤高位回落，盘面透支预期 ◼观点：本周焦煤期先抑后扬走势。现货方面，山西现货竞拍价格涨多跌少，蒙煤报价跟随期货回落，近日流拍率回落，贸易商谨慎补库，动力煤市场近期开始转跌。供应端，进入新年煤矿日产继续回升，进入复产阶段，出货好转但去库不足；进口煤方面，口岸库存历史高位，蒙煤报价回落，元旦后通关快速回升至偏高水平。需求端，钢厂略亏叠加某钢厂出现安全事故，铁水产量保持低位，焦化利润下滑，开工回落，下游补库需求有所回暖。库存端，随着下游补库推进，煤矿、焦企、钢厂均累库，洗煤厂、港口、口岸去库，整体库存中位略增。策略方面，春节前现货偏强有补库需求驱动，但盘面提前透支上涨，节后市场供需预期宽松，单边震荡偏空看待，区间参考1000-1200。 ◼策略： 1.单边：元月焦煤盘面冲高回落，随着下游补库推进，基本面驱动不足，盘面提前透支预期，逢高做空焦煤2605合约，波动区间参考1000-1200； 3.期权：盘面提前走反弹预期，现货跟随反弹，短期冬储补库需求支撑，但后市预期偏宽松，逢高买入虚值看跌期权。大商所通知:焦煤期权自2026年1月16日(周五)起上市交易。当日8:55-9:00集合竞价，9:00开盘。1月16日焦煤期权开展交易。 周度观点焦炭：焦炭提涨乏力，港口贸易价格回落，盘面透支预期 ◼观点：本周焦炭期货先抑后扬走势。现货端，1月1日零时焦炭第4轮提降落地持稳，港口价格跟随期货下跌，目前焦炭市场暂稳运行。供应端，焦炭调价滞后于焦煤，焦化利润承压，开工略降。需求端，钢厂元旦后逐步复产，铁水产量小幅回升，钢价低位反弹。库存端，港口、钢厂均累库，焦化厂去库，整体库存中位略增，焦炭供需好转。策略方面，现货4轮提降后，部分焦企开始抵制降价，限产保价，主流焦企启动焦炭提涨，预计可以落地，基差来看盘面前期反弹已经充分透支预期，但实际提涨滞后，节后市场将再度宽松，单边震荡偏空看待，区间参考1600-1800。 ◼策略： 1.单边：元月焦炭盘面冲高回落，四轮提降后有提涨预期，盘面提前透支，现货提涨乏力，逢高做空焦炭2605，波动区间参考1600-1800； 2.套利：焦煤领先焦炭反弹，现货成交涨多跌少，焦炭提涨滞后，多焦煤空焦炭；3.期权：盘面提前走反弹预期，现货上涨滞后，部分焦企开始提涨，现货落地较为滞后，盘面提前透支预期，逢高买入场外虚值看跌期权。 焦煤周度山西竞拍稳中偏强春节前补库需求支撑 ◼市场概述：截至1月23日收盘，本周焦煤先抑后扬走势，以收盘价统计，本周焦煤主力合约JM2605下跌1.2%（-14.0）至1157.0，焦煤远月合约JM2609下跌1.40%（-17.5）至1235.5，5-9价差走强至-78.5。S1.3 G75山西主焦煤（介休）仓单1260元/吨，周环比+0.0元/吨，基差+103.0元/吨；S1.3 G75主焦煤（蒙5）沙河驿仓单1198/吨（对标），周环比-22.0元/吨，蒙5仓单基差+41.0元/吨。 ◼宏观：央行决定，自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；保障电厂长协煤炭供应仍然是主基调，有消息传陕西某地因2024-2025年电煤保供落实不力，有26处煤矿被调出保供名单、核减产能1900万吨，内蒙保供会议提出产能动态管理，有去弹性产能预期。 ◼供应：国家统计局数据显示：2025年12月原煤产量稳中略降，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1.0%；日均产量1410万吨。1~12月份，规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%。 ◼截至1月22日，汾渭统计88家样本煤矿产能利用率86.31%，环比+0.88%，原煤产量871.79万吨/周，周环比+8.84万吨/周，原煤库存186.42万吨，周环比-14.30万吨，精煤产量441.48万吨/周，周环比+2.27万吨/周，精煤库存130.63万吨，周环比-3.42万吨。截至1月21日，钢联统计523矿样本煤矿产能利用率89.3%，周环比+0.9%，原煤日产199.4万吨/日，周环比+1.6万吨/日，原煤库存560.5万吨，周环比+10.5万吨，精煤日产77.0吨/日，周环比+0.2万吨/日，精煤库存274.3万吨，周环比+2.0万吨。 ◼进口：海关总署公布的数据显示，2025年12月，我国进口煤及褐煤5859.7万吨，同比增长625万吨(+11.9%)，环比增长1455万吨(+33.0%)；1-12月累计进口煤及褐煤4.90亿吨，同比下降5229万吨(-9.6%)。 ◼需求：截至1月22日，全样本独立焦化厂焦炭日均产量63.3万吨/日，周环比-0.1万吨/日，247家钢厂焦炭日均产量46.9万吨/日，周环比+0.2万吨/日，总产量为110.2万吨/日，周环比+0.0万吨/日。截至1月22日，日均铁水产量228.10万吨/日，环比+0.09万吨/日；高炉开工率78.68%，环比-0.16%；高炉炼铁产能利用率85.51%，环比+0.03%；钢厂盈利率40.69%，环比+0.86%。 ◼库存：截至1月22日，焦煤总库存（矿山+洗煤厂+焦化厂+钢厂+16港+口岸）周环比+35.6至4282.7万吨。其中，523家矿山库存环比+7.9至558.7万吨，314家洗煤厂环比-12.7至529.0万吨，全样本焦化厂环比+44.9至1177.7万吨，247家钢厂环比+1.0至803.2万吨；沿海16港库存环比-2.4至726.5万吨；三大口岸库存-3.1至487.6万吨。 数据来源: Wind、Mysteel、富宝资讯◼估值：现货稳中偏强运行，盘面贴水于现货仓单，估值中性。 焦炭周度现货筑底企稳，焦企首轮提涨暂未落地 ◼市场概述：截至1月23日收盘，焦炭弱势下跌，以收盘价统计，本周焦炭主力合约J2605上涨0.29%（+5.0）至1722.0，焦炭远月合约J2609下跌0.28%（-5.0）至1791.5，5-9价差走强至-69.5。12月29日主流钢厂执行焦炭第四轮提降，并于1月1日落地执行后暂稳，1月16日主流焦企开始提涨，暂未落地。吕梁准一级湿熄冶金焦出厂价格报1240元/吨（第4轮提降价格），周环比+0.0元/吨，对应厂库仓单1620元/吨，基差-102.0；日照准一级冶金焦贸易价格报1450元/吨，周环比-20.0元/吨，对应港口仓单1713元/吨（对标），基差-9.0。 ◼宏观：2026年1.5万亿超长期特别国债，其中8000万亿投向“两重”领域，重点支持12大方向，覆盖重大基础设施、战略安全保障、产业升级支撑三大维度；年末发改委强调采暖季保障电厂长协煤炭供应仍然是主基调。 ◼利润：全国30家独立焦化厂全国平均吨焦-66元/吨；山西准一级焦平均盈利-51元/吨，山东准一级焦平均盈利-8元/吨，内蒙二级焦平均盈利-103元/吨，河北准一级焦平均盈利-11元/吨。 ◼供应：国家统计局数据显示：2025年12月份全国焦炭及半焦产量4274万吨，同比+1.90%；1-12月全国累计产量50412万吨，同比+2.9%。 ◼截至1月22日，全样本独立焦化厂焦炭日均产量63.3万吨/日，周环比-0.1万吨/日，247家钢厂焦炭日均产量46.9万吨/日，周环比+0.2万吨/日，总产量为110.2万吨/日，周环比+0.0万吨/日。 ◼出口：海关总署公布的数据显示，2025年11月，中国出口焦炭及半焦72万吨，环比-1.37%，同比+34.49%；1-11月累计出口694万吨，同比-10.6%。 ◼需求：国家统计局数据显示：2025年12月，中国粗钢产量6818万吨，同比下降10.3%；生铁产量6072万吨，同比下降9.9%；钢材产量11531万吨，同比下降3.8%。1-12月，中国粗钢产量96081万吨，同比下降4.4%；生铁产量83604万吨，同比下降3.0%；钢材产量144612万吨，同比增长3.1%。 ◼截至1月22日，日均铁水产量228.10万吨/日，环比+0.09万吨/日；高炉开工率78.68%，环比-0.16%；高炉炼铁产能利用率85.51%，环比+0.03%；钢厂盈利率40.69%，环比+0.86%。 ◼库存：截至1月22日，焦炭总库存1012.3万吨，周环比+15.1万吨，其中，全样本独立焦企焦炭库存81.5万吨，周环比-0.4万吨，247家钢厂焦炭库存661.6万吨，周环比+11.3万吨，港口库存269.3万吨，周环比+4.2万吨。 ◼估值：现货筑底企稳，目前4轮提降落地，焦企有提涨计划，盘面升水于工厂现货仓单，基本平水于港口贸易仓单，估值中性偏高。 ◼一、元旦后蒙煤通关恢复高位，口岸库存持续累库 ◼元旦闭关1天后，各大口岸恢复通关，通车量快速回升，自1月3日就回升至1400车/日以上水平，截至1月19日，当月日均通关量高达1288车/日，较去年同期日均增加301车/日，增幅30.50%。叠加去年11月18日蒙古国总理赞丹沙塔尔在莫斯科与中国国务院总理李强会晤时明确提及“蒙方建议将蒙古对华出口煤炭的实际数量提高到1亿吨。”市场预期后市蒙煤通关将持续保持高位，国内蒙煤供应在去年高基数的基础上将继续带来较大增量。由于通关持续高位，煤价上涨后下游补库谨慎，造成口岸蒙煤库存持续走高。甘其毛都口岸监管库蒙煤库存自去年10月上旬以来就开始持续累库，截至1月17日，口岸库存已经高达400万吨，较去年10月12日低点212.5万吨增长187.5万吨，环比前低增幅88.24%，较去年同期增加31.8万吨，同比增幅8.64%。考虑到春节前下游补库接近尾声，后市一旦补库需求走弱，口岸库存将继续积累。尽管目前仍处于春节前补库旺季，但口岸库存和通关高位对于市场预期带来较大利空压制，市场参与者开始逐步逢高套保，避免后市现货下跌的风险，造成期货价格提前回落。 ◼二、下游按需补库，总库存持续增加，煤焦上涨驱动有限 数据来源: Wind、Mysteel、富宝资讯◼自12月15日焦煤期货触底反弹以来，盘面提前交易节前补库预期，但市场上涨的驱动有限，并在1月13日出现见顶回落迹象。从库存数据来看，今年冬储补库需求增量有限，中下游补库谨慎，总库存持续走高，并未出现大规模主动补库情况，目前现货焦煤各煤种价格较前低上涨50-120元/吨不等，继续上涨驱动不足。根据Mysteel统计，截至1月16日，523价样本煤矿原煤库存549.9万吨，较11月初（11月开始交易冬储补库，作为对比时间点，下同）环比增长130.66万吨，精煤库存272.37万吨，环比增长106.78万吨，可以看到煤矿端累库明显，并没有因为下游冬储补库出现去库的情况，煤矿涨价驱动不足；中下游来看，港口库存298.9万吨，环比下降5.37万吨，说明贸易商以及下游用户企业补库较为谨慎；全样本焦企焦煤库存1132.85万吨，环比增长60.83万吨，247价钢厂焦煤库存802.2万吨，环比增长14.9万吨，下游用户企业大多按需补库为主，由于焦化和钢厂利润低位，以及检修加大，并未出现大规模主动补库情况；各环节（煤矿+港口+焦企+钢厂）总库存3056.22万吨，环比增长309.8万吨，主要增量在上游，库存结构偏利空。一般来说，冬储期间上游被动去库，中下游主动补库，才是牛市的库存结构变化，但今年并未出现，而且还走出相反的库存结构变化，体现出煤焦供需紧张的成色不足，市场价格尽管有所上涨，但持续性有限，在没有政策扰动的情况下，煤矿端累库压力最终会以降价出货结束。 热点追踪近期煤焦下跌原因分析 ◼三、上周铁水产量再次下降，刚性补库需求下滑 ◼根据Myste