核心观点
- 刀具行业周期性表现为刀具价格波动，而非需求变化。
- 碳化钨价格中枢上行是开启刀具行业长期上行周期的决定性因素，称之为“刀具的供给侧改革”。
- 刀具行业已迈入明确上行周期，决定景气度的核心在于碳化钨的供需。
- 在碳化钨供给长期收缩的背景下，刀具价格必将进入上行区间。
周期判断
- 刀具周期波动可拆解为量、价两大因子。
- 量端：刀具需求与工业增加值正相关，长期上行。
- 价端：刀具价格是影响行业周期的核心因素，碳化钨价格是核心因素。
- 中国刀具行业市场规模与碳化钨价格存在较强关联性。
- 碳化钨价格上涨带动刀具行业密集提价，成本传导效应明显。
- 碳化钨涨价背景下，多数刀具企业主动备货锁定成本，推动存货规模上升。
供给端：钨矿供给收缩已成定局
- 中国掌握钨矿供应链主导地位，储量和产量双第一。
- 国内供给方面，政府采取多种政策收缩钨矿供给：
- 开采总量控制政策：2025年全国钨精矿开采指标同比下降6.45%。
- 关停整合小型不合规企业。
- 打击走私专项行动。
- 环保督查加码政策。
- 海外供给方面，五大代表性钨矿项目进展缓慢，仅哈萨克斯坦、韩国贡献增量。
需求端：下游需求整体保持增长
- 国内需求：制造业转型升级与光伏钨丝等新兴需求的双重驱动。
- 海外需求：地缘冲突频发与先进制造业升级的双重驱动。
- 地缘冲突催化钨的直接需求释放。
- 海外新能源、半导体、航空航天等产业的快速发展，带动高性能钨材、硬质合金刀具等产品需求提升。
钨价有望保持高位运行
- 钨是战略性关键金属、大国博弈砝码。
- 未来钨行业的供需格局变化支撑钨价保持高位运行。
- 钨行业国企对碳化钨高位价格的诉求。
- “反内卷”支撑钨价上行。
类比稀土，钨价未来有望维持高位
- 钨矿与稀土的价格上涨核心逻辑高度契合：
- 资源高度集中+应用不可替代。
- 供给刚性收缩+需求持续扩张。
竞争格局：迎来产业出清、头部集中的历史机遇期
- “两慢一快”三大变量：
- 外资被动收缩，进口替代加速。
- “国”退“民”进，民营企业崛起。
- 25年碳化钨价格快速上行，中小刀具企业面临出清，强者恒强。
- 国企凭政策支持、资源优势在前几年占据较大市场份额，但管理水平和创新动力存在缺陷。
- 民营刀具企业展现出显著的创新优势和市场活力。
- 业绩层面，民营刀具企业展现出亮眼的增长态势。
基本面佐证：刀具行业2025年前三季度三表同步改善，行业内部分化，强者恒强
- 三表同步修复，行业上行周期确立。
- 板块内部分化，强者恒强格局凸显。
投资建议
- 建议关注：具备技术研发能力或上游原材料协同的企业：
- 华锐精密：国内数控刀具领军企业，重点布局人形机器人刀具、AI工业软件新赛道。
- 欧科亿：硬质合金与数控刀具双核心布局，硬质合金锯齿刀片龙头。
- 中钨高新：中国五矿钨产业运营平台，具备上游原材料协同优势，子公司金洲+株钻分踞PCB微钻、数控刀具赛道领先地位。
风险提示
- 碳化钨价格下滑风险。
- 政策变动风险。
- 研报使用的信息存在更新不及时风险。
