- 核心结论：2026年中国将步入繁荣的起点，中国经济成色如何，新的一年能否走向繁荣？
- 中国创造财富（实际GDP）的能力依然很强：
- 2025年中国实际GDP同比增长5.0%，顺利完成经济目标，其中出口在全球贸易壁垒增加的情况下，仍实现全年同比增长5.5%，是经济的重要支撑。
- 高技术产品出口额比上年增长13.2%，产品的技术和质量越来越成为中国制造的核心竞争力。
- 海外消费者对人民币汇率升值导致的外销价格抬升具有一定耐受度。
- 对欧盟、东盟、非洲等多个方向出口均实现高速增长，结构分散可以有效对冲单一风险。
- 2026年预计出口仍能保持较强韧性，不会因为人民币升值或者贸易政策变化明显承压。
- 名义GDP仍然承压，但四季度已出现边际改善：
- 2023年到2025年，我国实际GDP年度同比增速保持在5%及以上，但名义GDP年度同比增速分别为4.9%/4.2%/4.0%，均低于当年实际GDP同比，且在逐年下降。
- 2025年四季度名义GDP已开始边际改善，四季度单季同比+3.8%，较三季度的+3.7%已有所回升，与近期持续改善的通胀数据相互印证。
- 2026年随着美联储的降息扩表和人民币的趋势升值，跨境资本或将加速回流，驱动名义GDP进一步修复。
- 经济内生动能仍有欠缺，消费仍有很大提振空间：
- 中国已进入工业化成熟期，消费将逐步取代投资成为经济的驱动力，当前的消费仍有很大提振空间。
- 2025全年社零同比增长3.7%，但从6月开始单月同比逐月下降，12月单月同比增速仅为0.9%。
- 提振消费需要修复居民的现金流量表和资产负债表。
- 2026年以旧换新政策进一步优化，后续还有增收计划的政策预期，有助于改善居民现金流量表。
- 居民资产负债表还亟待修复：2021年以来，随着地产周期下行，居民资产负债表受损，2025年居民贷款仅增加0.4万亿，较去年的2.7万亿大幅减少。
- 美联储QE是消费真正复苏的契机：
- 要实现资产负债表的修复，化债是必行之举，而化债需要的巨量资金只能央行QE提供。
- 在美联储QE前，中国央行如果贸然QE化债的话，会导致人民币很大的贬值压力。
- 当前随着美联储降息、跨境资本回流，人民币升值动能提升，中国央行QE化债的政策空间正在打开。
- 一旦今年美联储QE，中国央行很有可能也会QE化债，修复实体部门的资产负债表。
- 如果中国央行QE化债再完成居民资产负债表的修复，居民消费意愿和消费能力将得到显著改善，消费将实现彻底复苏，打通经济内循环，促进中国走向繁荣。
- 2026年“开门红”并不是结束，中国正走向繁荣，继续看多中国资产：
- 由于12月生产超预期，年初稳增长政策也开始落地，市场对经济“开门红”预期较强。
- “开门红”并不是结束，随着通胀的修复和跨境资本的回流，实体现金流量表将持续改善。
- 2026年中美联储主席换届后，如果美联储QE，打开国内化债政策空间，实体资产负债表也将得到修复，中国将走向繁荣。
- 映射到市场，大类资产继续坚定看好AH股/国债等人民币资产，其中A股在“春季躁动”之后仍会“有新高”。
- 行业配置建议继续【有/新/高】组合（【有】色金属/【新】消费/【高】端制造）。
- 港股可趁低位布局，由于化债势在必行，国债存在修复空间。
- 贵金属和工业金属仍受益于大宗商品超级周期，美股&美债或维持震荡。
