宏观经济观察系列(十二)：经济“开门红”的线索

证券研究报告2026年01月17日 经济“开门红”的线索 宏观经济观察系列（十二） 核心结论 分析师 一、中国经济一季度通常呈现“开门红”的局面，这背后是由宏观政策前置发力、市场主体主动“抢跑”，以及政策有前置诉求等多重因素共同作用的结果。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn杨一凡S080052302000113472533756yangyifan@research.xbmail.com.cn 首先，岁末年初叠加“十五五”开局之初，货币财政方面前置发力动能更足，有几个主要线索：1）去年12月27日至28日的全国财政工作会议上明确了2026年将继续实施更加积极的财政政策，2026的“国补”首批资金和“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划已经下达；2）2025年一般公共预算收支完成预算进度均偏慢，有可能会形成结转结余；3）一般年初的信贷投放也往往较为集中，1月15日央行宣布结构性降息；4）上半年经济增长自身基数较高。 第二，日历效应来看，春节假期扰动，节后复工、天气转暖会带动经济活跃度季节性波动。此外，各类企业往往有实现“开门红”的动力，在销售和投资规划上倾向于靠前发力。2025年安排的5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，其支持的项目开工节奏和实物工作量预计将在2026Q1及之后集中体现，有效支撑投资增速回升。 相关研究 外汇占款企稳支持货币扩张—12月金融数据点评2026-01-162026年科技政策前瞻与科技巨头反垄断运动观察2026-01-11中美汇率的“锚”在哪里？2026-01-11物价继续回升—2025年12月通胀数据点评2026-01-09良时正可用：2026年十大宏观趋势展望—2026-01-07 近期高频数据还是继续呈现出制造业生产强于地产基建和消费的特征。从高炉开工率来，今年开工率好于往年，反映了外需景气度、春节时间较晚、政策发力靠前的共同结果。在去年12月出口数据超预期后，我们认为Q1出口也可能不弱，且受中美关系因素扰动更小，当前出口驱动力更多来自非洲、东盟等地区。年初基建尚未显现较多发力特征，沥青开工率和水泥发运率没有明确改善迹象。 二、大类资产观察：截至1月16日，全球风险资产表现分化。国内方面，中国人民银行将推出八项政策措施，提高银行重点领域信贷投放的积极性，加大结构性货币政策工具支持力度，进一步助力经济结构转型优化，主要集中在下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整。从汇率的层面来看，本周人民币兑美元、欧元、加元和日元不同程度升值。 风险提示：全球经济形势变化、地缘政治扰动超预期、政策落地不及预期。 内容目录 一、经济“开门红”的几个线索.................................................................................................3二、大类资产观察..................................................................................................................8三、近期政策一览..................................................................................................................9四、宏观日历.......................................................................................................................10五、风险提示.......................................................................................................................10 图表目录 图1：GDP当季同比增速多呈现出前高后低的特征，这还是基于基数效应之上.....................3图2：一般公共预算收入和支出增速走势................................................................................4图3：一般公共预算支出达成进度...........................................................................................4图4：从新增信贷占当年比重来看，一季度信贷投放最积极...................................................5图5：高炉开工率....................................................................................................................5图6：地产销售数据疲弱..........................................................................................................5图7：沥青开工率弱于季节性表现...........................................................................................6图8：水泥发运率....................................................................................................................6图9：集装箱吞吐量强于季节性...............................................................................................6图10：全球PMI在荣枯线以上...............................................................................................6图11：中国对非洲、东盟等地区出口增速更快.......................................................................6图12：圣诞后中国对美国出口预计继续季节性降温................................................................6图13：国内股指表现...............................................................................................................8图14：港股表现......................................................................................................................8图15：发达国家股指表现........................................................................................................8图16：新兴市场股指表现........................................................................................................8图17：中国国债收益率表现....................................................................................................9图18：其他国家货币兑人民币表现.........................................................................................9图19：1月宏观日历..............................................................................................................10 表2：近期政策一览.................................................................................................................9 一、经济“开门红”的几个线索 中国经济一季度通常呈现“开门红”的局面，这背后是由宏观政策前置发力、市场主体主动“抢跑”，以及政策有前置诉求等多重因素共同作用的结果。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 首先，前一年的中央经济工作会议和本年两会和《政府工作报告》明确政策基调的前后，宏观政策前置发力。在“十五五”开局之初，货币财政方面前置发力动能更足，有几个主要线索： 1、财政政策更加积极：去年12月27日至28日的全国财政工作会议上明确了2026年将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子。同时，优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。提高转移支付资金效能。持续优化支出结构，强化重点领域保障。从近期的政策动向来看： 发改委已组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，加快各类资金拨付和使用节奏。另外，云南、上海、福建等地陆续开工建设一批重大项目，涉及产业升级、基础设施、民生改善等领域。 消费方面，去年底2026年的“国补”资金提前下达，此外预计2026年扩内需政策重点将从耐用消费品更多转向服务消费，聚焦银发经济、赛事经济等新增长点，打造特色消费场景，以释放消费潜力。 2、2025年一般公共预算收支完成预算进度均偏慢，2025年1-11月全国一般公共预算支出进度为83.7%，落后于前一年，有可能会形成结转结余。2025年12月金融数据反映出去年末财政对经济支持力度弱于上年同期，为今年年初发力预留空间的可能性更高。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 3、一般年初的信贷投放往往较为集中，流动性相对宽松，支撑Q1经济活动。1月15日国新办发布会政策延续了结构性宽松的定调，央行下调各类结构性货币政策工具利率，提高银行重点领域信贷投放的积极性。 4、一般经济上半年基数较高，为了保持合理平稳的增长发力节奏也有望前置。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 第二，日历效应来看，春节假期扰动，节后复工、天气转暖会带动经济活跃度季节性波动。此外，各类企业往往有实现“开门红”的动力，在销售和投资规划上倾向于靠前发力。2025年安排的5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，其