策略周报：市场风险偏好大幅波动，港股或震荡上行

2026年01月24日 核心观点 分析师 本 周 港 股 行 情 表 现：（1）本 周（1月19日 至1月23日 ），全 球 主 要 股 指 多数 下 跌 。其 中 ，港 股 三 大 指 数 集 体 收 跌 ，恒 生 指 数 下 跌0.36%，恒 生 科 技 指 数下 跌0.42%，恒 生 中 国 企 业指 数 下 跌0.65%。（2）港 股 行 业 层 面 ：一 级 行 业中 ，本 周6个行 业 上 涨 ，5个 行 业 下 跌 。其 中 ，材 料 、能 源 、公 用 事 业 行 业 指数 涨 幅 居 前 ，分 别上 涨5.62%、2.66%、1.87%；医 疗 保 健 、信 息 技 术 、金 融行 业 指 数 跌 幅 居 前 ，分 别 下 跌3.21%、1.86%、1.84%。从 二 级 行 业 来 看 ，本周耐 用 消 费 品 、钢 铁 、有 色 金 属 、建 材 、企 业 服 务行 业指 数涨 幅 居 前 ，医 药 生物 、 日 常 消 费 零 售 、 软 件 服 务 、 非 银 金 融 、 银 行 行 业 指 数跌 幅 居 前。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 周美丽：zhoumeili_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070002 本 周 港 股 流 动 性：（1）本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2381.69亿 港 元 ，较 上 周 减 少635.25亿 港 元。（2）本 周南 向 资 金累 计 净 流入235.23亿 港 元， 较 上 周 净 流入 额 增 加134.77亿 港 元。（3）截 至1月21日 的 近7天 ，港 股 中 资 股 中 ，全球 主 动 型 外 资 基 金 净 流 入2.40亿 美 元 ， 全 球 被 动 型 外 资 基 金 净 流 入17.13亿美 元 ， 分 别 较 上 周 净 流 入 额 增 加0.76亿 美 元 、 减 少9.47亿 美 元。 相关研究 2025-12-30，2026年港股投资展望：节奏看“水”，集中靠“质” 港 股 估 值 与 风 险 偏 好：（1）截 至2026年1月23日 ，恒 生 指 数 的PE、PB分别 为12.14倍 、1.23倍 ， 分 别 较 上 周 五下 跌0.37%、0.37%， 分 别 处 于2010年 以 来79%、57%分 位数 水 平。（2）10年 期 美 国 国 债 到 期 收 益 率为4.24%，持 平 于 上 周 五 水 平 ，港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率 为4.00%， 为3年 滚 动 均 值-1.81倍 标 准 差 ，处 于2010年 以 来3%分 位。10年 期 中 国 国 债 到 期 收 益 率 较 上周 五下行1.26BP至1.8298%，从 而 港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率 为6.41%，为均 值（3年 滚 动 ）-1.70倍 标 准 差 ，处 于2010年 以 来40%分 位。（3）恒 生 沪深 港 通AH股 溢 价 指 数 较 上 周 五 下 降0.8点 至119.63，处 于2014年 以 来16%分 位 数 的 水 平。 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？ 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ 港 股 市 场 投 资 展 望：海 外 方 面 ，美 国2025年 第 三 季 度GDP终 值 年 化 环 比 增长4.4%，高 于4.3%的 初 值 ，创 下 近 两 年 来 最 快 增 速 。美 国11月 核 心PCE物价 指 数 同 比 上 涨2.8%，环 比 上 涨0.2%，均 符 合 预 期 。总 体 上 ，在 经 济 增 长 强劲 、就 业 市 场 相 对 稳 健 且 通 胀 仍 高 于 美 联 储 目标 的 背 景 下 ，市 场 仍 普 遍 预 期 美联 储 将 在 下 周 议 息 会 议 上 维 持 利 率 不 变。国 内 方 面 ，2025年 我 国GDP同 比 增长5%，其 中 第 四 季 度 增 长4.5%；规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 长5.9%，服 务业 增 加 值 增 长5.4%；社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 长3.7%；固 定 资 产 投 资 同 比下 降3.8%，其 中 房 地 产 开 发 投 资 下 降17.2%。展 望 未 来 ，美 联 储 下 周 大 概 率维 持 利 率 不 变 ，全 球 地 缘 政 治 风 险 持 续 存 在 但 影 响 边 际 下 降 ，投 资 者 风 险 偏 好有 望 回 暖 ， 预 计 港 股 震 荡 上 行 。配 置 方 面 ， 建 议 关 注 以 下 板 块 ：（1） 科 技 板块仍 是 中 长 期 投 资 主 线 ， 在产 业 链 涨 价、 国 产 化 替 代 、AI应 用 加 速 推 进 等 多重 利 好 共 振 下 ， 有 望 震 荡 上 行 。 （2） 地 缘 政 治 局 势 反 复 无 常 ， 贵 金 属 等 避 险资 产 有 望 继 续 上 涨 。 （3） 关 注2025年 报业 绩 预 告 超 预 期 的 板 块。 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？ 2025-08-31，当前A股市场的几点思考 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航 风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；市 场情 绪 不 稳 定 风 险。 目录Catalog 一、本周港股市场回顾............................................................................................................................3 （一）指数涨跌幅....................................................................................................................................3（二）资金流动.......................................................................................................................................4（三）估值与风险溢价..............................................................................................................................6 一、本周港股市场回顾 （一）指数涨跌幅 本 周 （1月19日至1月23日） ，全 球 主 要 股 指多 数下 跌。其 中 ，港 股 三 大 指 数集 体 收 跌 ，恒生 指 数 下 跌0.36%， 报26749.51点 ； 恒 生 科 技 指 数 下 跌0.42%， 报5798.01点 ；恒 生 中 国 企 业指数 下 跌0.65%， 报9160.80点。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港 股 一 级 行 业 中 ， 本 周6个行 业 上 涨 ，5个 行 业 下 跌 。 其 中 ，材 料、能 源 、 公 用 事 业行 业指 数涨 幅 居 前 ，分 别上 涨5.62%、2.66%、1.87%；医 疗 保 健 、信 息 技 术 、金 融行 业指 数跌 幅 居 前 ，分 别下 跌3.21%、1.86%、1.84%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周耐 用 消 费 品 、钢 铁 、有 色 金 属、建 材 、企 业 服务行 业指 数涨 幅 居 前 ，医 药 生 物 、 日 常 消 费 零 售 、 软 件 服 务 、 非 银 金 融 、 银 行行 业 指 数跌 幅 居 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 消 息 面上，本 周 国 际 地 缘 政 治 持 续 紧 张。周 初美 国 总 统 特 朗 普 围 绕 格 陵 兰 岛 的 强 硬 表 态 ， 引 发美 欧 关 系 紧 张 升 级 ，推 升 贵 金 属 避 险 需 求 ， 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 涨 ， 带 动 贵 金 属 相 关 股 票 表 现 亮 眼 。COMEX黄 金 期 货本 周涨8.44%报4983.10美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货本 周涨16.63%报103.26美 元/盎 司 。受 美 伊 冲 突 影 响 ，市 场 对 伊 朗 原 油 供 应 担 忧 加 剧 ，推 动 油 价 强 势 反 弹 ，能 源 股相应 受 益 。美 油 主 力 合 约本周 涨3.27%，报61.28美 元/桶；布 油 主 力 合 约本周 涨2.94%，报65.44美元/桶 。 供 给 侧 改 革 推 动 建 材 股 上 涨 。国 家 统 计 局 最 新 数 据 显 示 ，2025年 全 国 累 计 水 泥产 量16.93亿吨 ， 同 比 下 降6.9%， 产 量 为2010年 以 来 同 期 最 低 水 平 。12月 份 单 月 产 量1.44亿 吨 ， 环 比 和 同 比均 下 降6.6%。12月 份 ， 钢 材产 量11531万 吨 ， 同 比 下 降3.8%。 消 费 方 面 ，1月22日 ， 泡 泡 玛 特 发 布2026年 情 人 节 限 定 款 盲 盒 “ 星 星 人 怦 然 星 动 ” 系 列 ， 该毛 绒 挂 件 是 星 星 人 首 个 情 人 节 系 列 盲 盒 产 品 ， 一 经 发 售 迅 速 售 罄 ， 引 发 网 友 热 议 。此 次 发 售 的 星 星人 系 列 包 含 两 个 大 爆 款 ， 其 中 包 含 毛 绒 盲 盒 和 搪 胶 中 娃 ， 这 也 是 星 星 人 首 次 推 出 搪 胶 中 娃。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）资金流动 从 情 绪 指 标 看 ，本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2381.69亿 港 元 ，较 上 周减 少635.25亿 港 元 。本 周 日 均沽 空 金 额 为238.65亿 港 元 ，较 上 周减 少74.34亿 港 元 ；沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为10.02%，较 上 周下 降0.32个 百 分 点 。 流 动 性 指 标 方 面 ，本 周南 向 资 金累 计 净 流入235.23亿 港 元，较上 周 净 流 入 额增 加134.77亿 港元。截 至1月23日 的近7天，南 向 资 金 大 幅 净 买 入 ：阿 里 巴 巴-W(09988.HK)33.49亿 港 元 ； 小 米集 团-W(01810.HK)25.83亿 港 元 ；泡 泡 玛