市场风险偏好下降，港股或持续震荡

2025年11月08日 核心观点 分析师 本 周 港 股 行 情 表 现：（1）本 周（11月3日 至11月7日 ），全 球 主 要 股 指 多数 下 跌。其 中 ，港 股 三 大 指 数涨 跌 不 一 ，恒 生 指 数 上 涨1.29%，科 技 指 数下跌1.20%， 国 企 指 数上涨1.08%。 （2） 港 股 行 业 层 面 ：一 级 行 业 中 ，本 周8个行 业 上 涨 ，3个 行 业 下 跌 。 其 中 ，能 源 、 金 融 、 公 用 事 业 行 业 指 数 涨 幅 居 前 ，分 别上 涨6.02%、3.45%、3.14%；医 疗 保 健 、可 选 消 费 、信 息 技 术 行 业 指 数跌 幅居 前， 分 别 下 跌3.05%、1.80%、0.77%。 从 二 级 行 业 来 看 ， 本 周煤 炭 、石 油 石 化 、机 械 、化 工 、银 行行 业指 数涨 幅 居 前 ，耐 用 消 费 品 、传 媒 、医 药 生物 、 硬 件 设 备 、 汽 车 与 零 配 件 行 业 指 数 跌 幅 居 前。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 周美丽：zhoumeili_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070002 本 周 港 股 流 动 性：（1）本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2305.26亿 港 元 ，较 上 周 减 少499.85亿 港 元 。 日 均 沽 空 金 额 为294.62亿 港 元 ， 较 上 周 减 少20.85亿 港 元 ；沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为12.79%， 较 上 周 上 升1.6个 百 分 点。 （2）本 周南 向 资 金累 计 净 流 入386.79亿 港 元， 较 上 周 增 加111.88亿 港 元。 相关研究 港 股 估 值 与 风 险 偏 好：（1）截 至11月7日 ， 恒 生 指 数 的PE、PB分 别 为11.87倍 、1.23倍 ， 分 别 较 上 周 五上 涨1.81%、1.87%， 分 别 处 于2019年 以来85%、88%分 位 数 水 平 。 恒 生 科 技 指 数 的PE、PB分 别 为22.69倍 、3.30倍 ，分 别 处 于2019年 以 来28%、69%分 位 数 水 平。（2）10年 期 美 国 国 债 到期 收 益 率为4.11%，持 平 于 上 周 五 水 平 ，港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率 为4.32%，为3年 滚 动 均 值-1.86倍 标 准 差 ， 处 于2010年 以 来6%分 位。10年 期 中 国 国债 到 期 收 益 率 较 上 周 五上行1.88BP至1.8142%，从 而 港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢价 率 为6.61%， 为 均 值 （3年 滚 动 ）-1.64倍 标 准 差 ， 处 于2010年 以 来46%分 位 。（3）恒 生 沪 深 港 通AH股 溢 价 指 数 较 上 周 五 下 降1.4点 至118.42，处于2014年 以 来12%分 位 数 的 水 平。 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？2025-10-07，双节期间事件梳理及市场展望 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ 港 股 市 场 投 资 展 望：海 外 方 面 ，11月5日 ，美 国 最 高 法 院 对 特 朗 普 关 税 合 法性 提 出 尖 锐 质 疑，市 场 期 待 部 分 关 税 有 望 被 取 消 。美 国10月 份 私 营 部 门 就 业人 数 增 加 了4.2万 人，大 幅 超 过 预 期 的3万 人 ，上 月 数 据 修 正 后 为 减 少2.9万人 。整 体 劳 动 力 需 求 仍 在 放 缓 ，薪 资 增 长 持 续 停 滞 。美 国 政 府 停 摆 进 入 第 六 周，经 济 数 据 真 空 正 使 美 联 储12月 降 息与 否 面 临 极 大 不 确 定 性。国 内 方 面 ，10月份 ，我 国 货 物 贸 易 进 出 口 总 值3.7万 亿 元 ，增 长0.1%，连 续9个 月 保 持 增 长 。其 中 ， 出 口2.17万 亿 元 ， 下 降0.8%； 进 口1.53万 亿 元 ， 增 长1.4%。11月7日 ，商 务 部 、 海 关 总 署 发 布 公 告 ， 决 定 自 即 日 起 至2026年11月10日 ， 暂停 实 施 多 项 出 口 管 制 措 施 ，涉 及 超 硬 材 料 、稀 土 、锂 电 池 等。展 望 未 来 ，临 近年 底 ，市 场 风 险 偏 好 趋 于 谨 慎 ，港 股 或 延 续 震 荡 走 势 。配 置 方 面 ，建 议 关 注 以下 板 块 ：（1）供 需 格 局 变 化 下 ，下 游 商 品 价 格 上 涨 的 周 期 股 或 持 续 反 弹。（2）市 场 风 险 偏 好 下 降 ， 投 资 者 或 转 向 红 利 股 寻 求 防 御 。（3）中 美 贸 易 关 系 向 好发 展 ， 中 长 期 利 好 出 海 板 块 。 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？ 2025-08-31，当前A股市场的几点思考 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航 风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；中 美贸 易 政 策 变 化 风 险。 目录Catalog 一、本周港股市场回顾............................................................................................................................3 （一）指数涨跌幅....................................................................................................................................3（二）资金流动.......................................................................................................................................4（三）估值与风险溢价..............................................................................................................................5 一、本周港股市场回顾 （一）指数涨跌幅 本 周 （11月3日 至11月7日 ） ，全 球 主 要 股 指多 数 下 跌。 其 中 ， 港 股 三 大 指 数涨 跌 不 一，恒生 指 数 上 涨1.29%，报26241.83点 ；科 技 指 数下跌1.20%，报5837.36点 ；国 企 指 数上涨1.08%，报9267.56点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港 股 一 级 行 业 中 ， 本 周8个行 业 上 涨 ，3个 行 业 下 跌 。 其 中 ，能 源 、 金 融、 公 用 事 业行 业 指 数涨 幅 居 前 ，分 别上 涨6.02%、3.45%、3.14%；医 疗 保 健 、可 选 消 费、信 息 技 术行 业 指 数跌 幅居 前，分 别 下 跌3.05%、1.80%、0.77%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周煤 炭 、石 油 石 化 、机 械 、化 工 、银 行行业指 数涨 幅 居 前 ，耐 用 消 费 品 、 传 媒 、 医 药 生 物 、 硬 件 设 备 、 汽 车 与 零 配 件行 业 指 数跌 幅 居 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 消 息 方 面 ，10月29日 ， 财 政 部 与 国 家 税 务 总 局 联 合 发 布 《 关 于 黄 金 有 关 税 收 政 策 的 公 告 》 ，明 确 自2025年11月1日 起 至2027年12月31日 ， 对 在 上 海 黄 金 交 易 所 、 上 海 期 货 交 易 所 交 易 的标 准 黄 金 实 施 一 系 列 增 值 税 政 策 调 整 。 首 次 将 黄 金 交 易 按 用 途 划 分 为 “ 投 资 性 ” 与 “ 非 投 资 性 ” 两 类 ， 并 据 此 适 用 不 同 的 增 值 税 处 理 方 式 ， 为 我 国 黄 金 交 易 的 规 范 化 、 价 格 透 明 化 提 供 了 制 度 保 障 。旨 在 抑 制 投 机 套 利 ， 降 低 合 规 投 资 成 本 。 消 息 面 上 ，11月5日 ，SK海 力 士 宣 布 已 与 英 伟 达 就2026年HBM4芯 片 的 供 应 完 成 价 格 与 数量 谈 判 。据 透 露 ，HBM4的 供 应 价 格 将 较 当 前HBM3E高 出 逾50%，进 一 步 巩 固 了 其 在HBM市 场上 的 领 先 地 位 。 这 一 消 息推 动 了 电 子 板 块 的 上 涨 ， 尤 其 是 存 储 芯 片 板 块 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）资金流动 从 情 绪 指 标 看 ，本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2305.26亿 港 元 ，较 上 周减 少499.85亿 港 元 。本 周 日 均沽 空 金 额 为294.62亿 港 元 ，较 上 周减 少20.85亿 港 元 ；沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为12.79%，较 上 周上 升1.6个 百 分 点 。 流 动 性 指 标 方 面 ，本 周南 向 资 金累 计 净 流 入386.79亿 港 元， 较 上 周增 加111.88亿 港 元。个 股方 面 ， 截 至11月7日 的近7天， 南 向 资 金大 幅 净 买 入 ：小 米 集 团-W(01810.HK)51.59亿 港 元 ； 中国 海 洋 石 油(00883.HK)34亿 港 元 ； 小 鹏 汽 车-W(09868.HK)15.77亿 港 元 ； 中 国 移 动(00941.HK)13.75亿 港 元 ； 美 团-W(03690.HK)13.32亿 港 元 。 大 幅 净 卖 出 ： 中 芯 国 际(00981.HK)20.26亿 港 元 ； 腾 讯 控 股(0700.HK)18.56亿 港 元 ； 阿 里 巴 巴-W(09988.HK)10.93亿 港元。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）估值与风险溢价 截 至11月7日 ， 恒 生 指 数 的PE、PB分 别 为11.87倍 、1.23倍 ， 分 别 较