贸易摩擦担忧升温，港股市场风险偏好下降

2025年10月18日 核心观点 分析师 本 周 港 股 行 情 表 现：（1）本 周（10月13日 至10月17日 ），全 球 主 要 股 指多 数 下 跌。其 中 ，港 股 三 大 指 数跌 幅 居 前。恒 生 指 数 跌3.97%，恒 生科 技 指 数跌7.98%，恒 生 中 国 企 业 指 数跌3.70%。 （2） 港 股 行 业 层 面 ：一 级 行 业 中 ，本 周3个行 业 上 涨 ，8个 行 业 下 跌 。其 中 ，金 融 、公 用 事 业、能 源 行 业 指 数 涨幅 居 前 ，分 别上 涨0.97%、0.56%、0.18%；信 息 技 术 、医 疗 保 健、可 选 消 费行 业 指 数跌 幅居 前，分 别 下 跌8.15%、4.29%、3.82%。从 二 级 行 业 来 看 ，本周耐 用 消 费 品 、银 行 、煤 炭 、交 通 运 输 、纺 织 服 装行 业指 数涨 幅 居 前 ，硬 件 设备 、 半 导 体 、 国 防 军 工 、 传 媒 、 软 件 服 务 行 业 指 数 跌 幅 居 前。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 周美丽：zhoumeili_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070002 本 周 港 股 流 动 性：（1）本 周 港 交 所 日 均 成 交 额3593.53亿 港 元 ，较 上 周 增 加1049.6亿 港 元 ； 日 均 沽 空 金 额 为434.49亿 港 元 ， 较 上 周 增 加145.2亿 港 元 ；沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为12.21%，较 上 周 上 升0.32个 百 分 点。（2）本 周南 向 资 金累 计 净 流 入450.89亿 港 元， 较 上 周 增 加424.44亿 港 元。 相关研究 港 股 估 值 与 风 险 偏 好：（1）截 至10月17日 ， 恒 生 指 数 的PE、PB分 别 为11.59倍 、1.19倍 ， 分 别 较 上 周 五 下 降3%、2.92%， 分 别 处 于2019年 以 来84%、82%分 位 数 水 平 。恒 生 科 技 指 数 的PE、PB分 别 为22.13倍 、3.24倍 ，分 别 处 于2019年 以 来24%、68%分 位 数 水 平。（2）2025年10月17日 ，10年 期 美 国 国 债 到 期 收 益 率 较 上 周 五下行3BP至4.02%， 港 股 恒 生 指 数 的 风 险溢 价 率 为4.61%， 为3年 滚动 均 值-1.69倍 标 准 差 ， 处 于2010年 以 来9%分位 。10年 期 中 国 国 债 到 期 收 益 率 较 上 周 五 下 行2.14BP至1.8246%， 从 而 港股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率 为6.8%，为 均 值（3年 滚 动 ）-1.54倍 标 准 差 ，处 于2010年 以 来52%分 位 。（3）截 至10月17日， 恒 生 沪 深 港 通AH股 溢 价 指数 较 上 周 五 上 升1.22点 至119.74， 处 于2014年 以 来15%分 位 数 的 水 平。 2025-06-27，2025年大类资产中期投资展望：驭变谋势2025-06-22，2025年港股中期投资展望：时移世易，见机而作2025-06-21，2025年A股中期投资展望：筑基行稳，重塑鼎新2025-05-29，上市公司并购重组迎来哪些新变化？2025-05-07，关键时间节点的发布会：一揽子金融政策稳市场稳预期2025-04-25，4月中央政治局会议解读：“持续稳定和活跃资本市场”聚焦哪些方面？2025-04-23，公募基金一季度持仓释放哪些信号？2025-04-08，汇金入市，坚定看多2025-04-03，港股2025年二季度投资展望：从估值修复到盈利兑现2025-04-02，2025年二季度A股投资展望：风格切换，均衡配置2025-03-23，港股市场2025年以来行情拆解2025-02-21，南向资金与国际资金结构同频还是分歧？2025-02-04，春节假期热点跟踪：海外市场多变局，国内消费掀热潮 港 股 市 场 投 资 展 望：海 外 方 面 ，10月14日 ， 美 联 储 主 席 鲍 威 尔 暗 示 ， 官 员们 可 能 在 未 来 几 个 月 停 止 收 缩 资 产 负 债 表 。鲍 威 尔 暗 示 ，即 使 政 府 停 摆 严 重 削弱 了 美 联 储 对 经 济 形 势 的 掌 握 程 度 ， 但 仍 有 望 在 本 月 晚 些 时 候 再 次 降 息25个基 点 。当 地 时 间10月16日 ，美 国 国 会 参 议 院 第 十 次 表 决 临 时 拨 款 法 案 ，仍 然未 获 通 过 。美 国 政 府 停 摆 进 入 第 三 周。国 内 方 面 ，9月 我 国CPI环 比 上 涨0.1%，同 比 下 降0.3%，核 心CPI同 比 上 涨1%，涨 幅 连 续 第5个 月 扩 大 ，为 近19个月 以 来 涨 幅 首 次 回 到1%。中 美 贸 易 谈 判 结 果 仍 存 很 大 变 数 ，短 期 内 市 场 风 险偏 好 或 持 续 偏 低 。当 前 港 股 估 值整 体处 于 历 史 中 高 水 平，预 计 未 来 港 股 市 场或宽 幅 震 荡。 配 置 方 面 ， 建 议 关 注 以 下 板 块 ： （1）海 内 外 不 确 定 因 素 较 多， 市场 避 险 需 求 上 升 ， 利 好 贵 金 属 等 避 险 资 产 。 （2）随 着 市 场 风 格 切 换 ， 前 期 涨幅 较 低 的 红 利 资 产 关 注 度 提 升。（3）中 国 将 于10月20-23日 召 开 二 十 届 四 中全 会，并 审 议“ 十 五 五 ” 规 划 ， 规 划 重 点 提 及 的 板 块 市 场 关 注 度 将 提 升。 风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；中 美贸 易 政 策 变 化 风 险。 目录Catalog 一、本周港股市场回顾............................................................................................................................3 （一）指数涨跌幅....................................................................................................................................3（二）资金流动.......................................................................................................................................4（三）估值与风险溢价..............................................................................................................................5 一、本周港股市场回顾 （一）指数涨跌幅 本 周 （10月13日 至10月17日 ） ，全 球 主 要 股 指 多 数 下 跌。 其 中 ， 港 股 三 大 指 数跌 幅 居 前。恒 生 指 数 跌3.97%， 报25247.10点 ； 恒 生科 技 指 数 跌7.98%， 报5760.38点 ；恒 生 中 国 企 业 指 数跌3.70%， 报9011.97点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港 股 一 级 行 业 中 ， 本 周3个行 业 上 涨 ，8个 行 业 下 跌 。 其 中 ，金 融 、公 用 事 业、能 源行 业 指 数涨 幅 居 前 ，分 别上 涨0.97%、0.56%、0.18%；信 息 技 术 、医 疗 保 健、可 选 消 费 行 业 指 数跌 幅居 前，分 别 下 跌8.15%、4.29%、3.82%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周耐 用 消 费 品 、银 行 、煤 炭 、交 通 运 输 、纺织 服 装行 业指 数涨 幅 居 前 ，硬 件 设 备 、半 导 体 、国 防 军 工 、 传 媒 、 软 件 服 务行 业 指 数跌 幅 居 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本 周 中 美 双 方 贸 易 局 势 仍 未 明 晰 ，市 场 情 绪 随 之 波 动 ，投 资 者 风 险 偏 好 总 体 下 降。北 京 时 间10月18日 上 午 ，中 美 经 贸 中 方 牵 头 人 、国 务 院 副 总 理 何 立 峰 与 美 方 牵 头 人 、美 国 财 政 部 长 贝 森 特 和 贸 易 代 表 格 里 尔 举 行 视 频 通 话 ， 双 方 围 绕 落 实 今 年 以 来 两 国 元 首 历 次 通 话 重 要 共 识 ， 就 双 边 经 贸 关 系中 的 重 要 问 题 进 行 了 坦 诚 、 深 入 、 建 设 性 的 交 流 ， 同 意 尽 快 举 行 新 一 轮 中 美 经 贸 磋 商 。 10月14日，交 通 运 输 部 办 公 厅 印 发 《 对 美 船 舶 收 取 船 舶 特 别 港 务 费 实 施 办 法 》 ， 其 中 提 到 ，从 事 国 际 海 上 运 输 、 靠 泊 中 国 港 口 并 符 合 下 列 条 件 之 一 的 船 舶 ， 船 方 或 其 代 理 人 应 当 缴 纳 船 舶 特 别港 务 费 ： （ 一 ） 美 国 的 企 业 、 其 他 组 织 和 个 人 拥 有 船 舶 所 有 权 的 船 舶 ； （ 二 ） 美 国 的 企 业 、 其 他 组织 和 个 人 运 营 的 船 舶 ；（ 三 ）美 国 的 企 业 、其 他 组 织 和 个 人 直 接 或 间 接 持 有25%及 以 上 股 权（ 表 决权 、 董 事 会 席 位 ） 的 企 业 、 其 他 组 织 拥 有 或 运 营 的 船 舶 ； （ 四 ） 悬 挂 美 国 旗 的 船 舶 ； （ 五 ） 在 美 国建 造 的 船 舶 。前 款 第 一 项 至 第 四 项 中 由 中 国 建 造 的 船 舶 免 于 缴 纳 。仅 进 入 中 国 船 厂 修 理 的 空 载 船 舶 ，以 及 其 他经 认 定 予 以 豁 免 的 船 舶 免 予 缴 纳 。 10月14日，交 通 运 输 部 会 同 工 业 和 信 息 化 部 等 部 门 对 我 国 航 运 业 、 造 船 业 和 相 关 产 业 链 供 应链 安 全 和 发 展 利 益 受 美301调 查 影 响 或 可 能 影 响 情 况 ，相 关 企 业 、组 织 或 个 人 是 否 存 在 实 施 、协 助 、支 持 美 国 在 航 运 业 、 造 船 业 及 相 关 产 业 链 供 应 链 对 我 国 采 取 歧 视 性 限 制 措 施 的 行 为 ， 及 其 他 相 关 事项 开 展 调 查 。 2025年 欧 洲 肿 瘤 内 科 学 会（ESMO）年 会 定 于10月17日 至10月21日 在 德 国 柏 林 举 行 ，作 为全 球 肿 瘤 学 领 域 的 顶 级 盛 会 ，此 次 会 议 预 计 将 汇 集 多 项 重 磅 临 床 研 究 成 果 。本 次ESMO的 学 术 亮 点