钢材周报：热卷需求稍好于预期，估值不高

热 卷 需 求 稍 好 于 预 期 ， 估 值 不 高 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月24日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 周度观点热卷需求稍好于预期，估值不高 ◼观点：本周钢价维持横盘走势，螺纹稍强于热卷，卷螺价差有所收敛，至160元每吨。钢联样本周度数据显示，钢厂盈利率增加，产量低位持稳，库存累库，表需下降。产业链供需双弱，螺纹需求季节性下滑明显，螺纹供需差拉大，累库明显；而热卷需求下滑不多，库存维持去库。下半周市场情绪好转，带动黑色金属有止跌企稳迹象。螺纹钢价格回落至电炉谷电成本附近；热轧维持去库，钢材估值不高。5月合约上对钢材需求弹性定价预期不强，更多波动可能来自于原料端。维持钢价区间震荡判断，螺纹钢5月合约波动参考3050-3250元;热卷波动参考3200-3350元。本周随着原料价格回落，以及宏观资金对商品配置估值的高低切换，黑色具备低估值配置属性，或影响钢价向区间上沿波动。 ◼策略： 1.单边：螺纹参考3050-3250波动，区间操作为主。热卷参考3050-3250波动，区间操作为主。 2.套利：铁矿估值回落，钢矿比走扩，5月合约钢矿比可逢高止盈离场；考虑冬储库存压力，建议5-10价差逢高反套。热卷需求稍好于市场预期，5月卷螺价差走扩，可逢低做扩价差。 3.期权：参考波动区间，双卖为主。 ◼宏观：宏观上，扩大内需和供应端“反内卷”是国内商品的两条主线。现实需求已经定价充分，目前主要交易明年的供需预期。 ◼主要原料：成本端，5月合约上原料往下空间不大，成本有支撑。盘面利润因近期原料价格走弱而改善。当前处于季节性淡季，产业上下游供需双弱，但国内煤矿减产，成本支撑稍强。目前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹。 ◼供应：产量低位持稳。铁水环比+0.09至228万吨。五大材产量+0.38至819.6；其中螺纹+9至199.5万吨；热卷-3至305.4万吨。淡季需求低迷，叠加需求预期偏弱，钢厂更倾向于减轻冬储库存压力，产量预计维持季节性减产节奏。 ◼需求：需求季节性走弱。五大材总需求-17至809万吨；其中螺纹-5至185.5万吨；热卷-4万吨至310万吨。螺纹表需下滑较多，热卷表需维持稍高水平。节前需求弹性不大，主要关注钢厂产量对库存的压力。节后主要关注内需的变化。目前出口订单尚可，环比持平，同比稍高。 ◼库存：库存进入季节性累库拐点，五大品种库存从最低位1232万吨，环比上升。本周环比+10万吨子1257万吨。其中螺纹持续累库，本期螺纹钢库存+14万吨至452万吨；热卷持续去库，本期库存-4.55万吨至358万吨。当前螺纹钢供需差比较大，表需低于产量，后期累库压力加大。而热卷供需差小，预计短期库存持稳或小幅去库。 ◼估值：电炉亏损，螺纹价格接近谷电成本；高炉-转炉利润低位修复，成品材微利运行。 ◼基差和月差：近期钢材基差低位稍有走强，月差低位修复，钢厂盈利率改善。近期螺纹累库，热卷去库，支撑热卷基差和月差走强。考虑螺纹供需差较大，热卷供需差小，预计螺纹基差维持弱势，热卷基差或先强后弱走势。5月合约上，面临淡季冬储库存，并且需求向上弹性预期不大，预计5-10月差维持反套趋势，路径不排除先强后弱。近期利润有所修复，主要是铁矿价格有所走弱，考虑淡季需求，预计利润难以持续走扩。近期热卷需求降幅弱于往年季节性，卷螺价差处于偏低水平，关注卷螺价差走扩机会。 螺纹钢现货价格:现货持稳，螺纹钢基差持稳 热轧卷板现货价格:现货持稳，热卷基差有所走强 冷-热价差 镀锌-热卷价差 粗钢供应：产量同比上升，环比保持季节性低位 粗钢供应:开工率持稳，盈利率回升 1月开工率和产能利用率环比12月回升，考虑利润低位+季节性累库压力，预计增产空间有限。 钢材供应：螺纹钢价格接近谷电成本 钢材供需面：品种材供需差不大 热卷供需面：供需持稳，库存保持去库 热卷产量回升 五大材基本面：供需双弱，库存低位，关注后期淡季累库幅度 2025年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。最新一期：PTA负荷持稳至73.7%。1月产量环比12月回升，五大品种产量有所回升。根据SMM最新调研统计，1月高炉以复产为主，日均铁水产量月度均值环比将增长约2万吨，呈现持续回升态势。 产量回升面临利润和库存压力：一方面，冬储意向普遍偏弱，终端需求季节性走弱，五大材已经有累库迹象；另一方面，近期铁矿石价格不断挤压钢厂利润，抑制钢厂复产意愿。 四大材基本面：表外四大品种材需求持稳，累库偏缓 下游需求端：建筑业需求占比下降，制造业需求占比上升 下游需求端：钢材净出口持续增长 近5年中国钢材出口量持续增长。2025年钢材净出口量比2021年累计增长近6000万吨，年均增幅20%。 2025年中国钢材出口和钢制品出口增长明显，带动国内钢材产量呈现增长态势。增量来自两个方面：一方面是钢材净出口延续增长，增量最大的是钢坯；另一方面是机电产品为代表的出口增长，带动制造业用钢需求增加。 下游需求端：钢材出口维持高位，同比上升，环比持稳 下游需求端：汽车受“两新”政策和电动汽车产业优势双驱动，用钢需求保持增长 下游需求端：造船行业保持景气，用钢需求保持增长 中国船舶工业“量价齐升” ➢需求结构转变，需求从周期性贸易波动转变为由减排法规与能源转型驱动的“结构性刚需”。液化天然气（LNG）、甲醇、氨燃料运输船等新型能源船高增长。 ➢中国造船技术升级，中国新接订单量占全球64.2% 下游需求端：机械行业用钢体量大，非美市场占比提升预计带动需求稳中有增 下游需求端：家电和集装箱行业用钢有下降预期 两新”政策边际效应递减和“抢出口”因素消退将影响家电等行业用钢需求有下降预期。 下游需求端：建筑行业是主要拖累项，关注“两重”项目对基建需求的拉动 1-11月基础设施投资累计增长0.13%，2025年基建增速创新低，低于2021年。尽管25年有4.4万亿的新增专项债额度，但部分专项债资金偿还地方隐形债务，形成实物工作量的“有效资金”并未增长。 26年新增专项债的规模提高到4.8万亿；中央经济工作会议提出八大重点任务，任务之首是扩大内需：并提出重点从提振消费和保持投资合理增长两方面发力。“投资合理增长”指向基建投资。 2026年1.5万亿超长期特别国债，“两重”重点支持12大方向，覆盖重大基础设施、战略安全保障、产业升级支撑三大维度。2025年12月28日，国务院会议提前下达1万亿元超长期特别国债，用于“两重”项目，并要求地方在2026年3月底前完成项目清单申报。 “两重”项目3月底前完成项目申报 钢材需求端：建筑业是主要拖累项，地产行业需求依然有减量预期 地产行业持续下滑，是钢材需要的主要拖累项。 2025年，地产销售面积降幅收窄。施工面积和新开工面积降幅依然较大。年内地产销售好转并未持续，地产投资增速降幅有所扩大。 市场预期房地产行业将在2027年有望企稳，预估地产行业用钢需求保持减量预期。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn