南华期货外汇周报：关注美联储议息会议

—— 关注美联储议息会议 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮件：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月23日 主要观点 本周汇率市场核心受格陵兰岛事件引发的美欧摩擦主导，事件初段升级推动市场“去美元”交易，美元指数下行、全球长债收益率走高，美国再现“股债汇三杀”；周三特朗普达沃斯演讲释放事件降温信号，市场启动“TACO”交易支撑美元反弹，但受北欧养老基金撤离、日本政府疑似动用外汇储备干预市场等因素影响，后几个交易日仍表现偏弱。国内方面，虽美元指数整体偏弱，但人民币对美元维持震荡偏弱，核心源于央行逆周期因子调控维稳汇率，及MLF操作引发的宽货币政策预期短期扰动，不过季节性结汇背景下，汇率整体仍呈震荡下行趋势。展望下周，美元指数大概率在区间震荡，多空因素相互制衡难现趋势行情；国内季节性结汇需求将推动人民币延续升值，升值节奏与空间取决于美元指数强弱（重点关注美联储议息会议及初请失业金数据）与央行调控导向，整体进程将温和有序。 重点关注： 1）美联储议息会议2）美国当周初次申请失业金人数、PPI物价指数等重要经济数据发布3）中国1月官方制造业PMI 风险提示：地缘政治、国内经济修复不及预期、央行外汇政策、海外政策超市场预期 一、一周行情回顾及展望 1.1 外汇市场行情回顾 截至1月23日，美元指数本周整体呈现震荡偏弱态势，在此背景下，在岸及离岸人民币、日元、欧元、英镑对美元汇率均表现为震荡偏强。具体来看，人民币兑美元受季节性结汇支撑、国内宽松政策预期叠加美元指数阶段性走弱的多重影响，整体呈现震荡温和升值走势。美元指数走弱主要受两方面因素拖累：一是北欧养老基金加速撤离美元资产，导致美元资产需求承压；二是日本政府疑似动用外汇储备干预外汇市场，进一步削弱了美元的强势格局。其他主要币种方面，欧元除受益于美元指数偏弱的大环境外，还叠加地缘政治因素带来的情绪推动，对美元汇率整体保持偏强态势；日元则因日本政府疑似大规模动用外汇储备进行市场干预，于周五出现大幅升值，成功逆转了前几周持续的贬值趋势。 1.2 美元兑人民币走势复盘 本周市场核心焦点集中在格陵兰岛相关事件引发的美欧摩擦上，事件发酵与降温直接主导了本周全球汇市、债市的波动节奏，同时国内央行调控与政策预期也影响着人民币对美元的走势，具体如下：本周初，格陵兰岛相关摩擦呈现明显升级态势。特朗普明确表态，自2月1日起将对欧洲八国加征关税，直至实现“完全收购格陵兰岛”的目标；对此，欧洲八国迅速发布联合声明，指责加征关税行为，且欧盟多国已着手考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税，以此作为反制措施。这意味着美欧关系正式进入新的摩擦周期，市场避险情绪与不确定性同步升温。与此同时，丹麦养老基金AkademikerPension宣布拟清仓美债，尽管该基金持仓规模实际有限，更多具备象征意义，但市场需重点关注后续欧洲是否会将抛售美元资产作为反制美国的重要手段。受上述因素影响，本周初市场出现明显的“去美元”交易，美元指数连续两个交易日下行，而避险属性更强的瑞郎等货币对美元则大幅走高。此外，日本方面，高市早苗关于降低食品消费税的相关言论，再度引发市场对日本财政可持续性的担忧，日本长债收益率大幅攀升，并进一步带动全球长债收益率集体上行。在此背景下，美国市场再现类似4月对等关税时期的“股债汇三杀”格局，市场恐慌情绪蔓延。 不过，市场情绪在周三晚间出现明显反转。特朗普在达沃斯论坛发表演讲时表示，格陵兰岛关乎美国核心安全利益，但美国不会通过武力方式夺取该岛，而是寻求立即启动相关谈判；随后，特朗普进一步透露，美国已与北约就格陵兰岛问题达成协议“框架”，并决定暂时不对欧洲加征关税。市场将特朗普的上述表态解读为格陵兰岛摩擦“降温”的明确信号，此前的恐慌情绪快速消退，市场再度启动“TACO”交易，美元指数随之获得支撑并止跌回升。尽管美元指数借助情绪反转实现反弹，但进一步上行的动力依然偏弱。值得注意的是，本周美国公布的经济数据表现强劲，美国Q3实际GDP季环比终值小幅上修至4.4%，创下两年来最快增速，核心PCE通胀则稳定在2.9%的水平。相关数据压低市场降息预期，本应支撑美元走强。但这些强劲数据并未给美元指数带来持续上涨动力，背后或是受制于北欧养老基金加速撤离美元资产等利空因素的压制，美元指数反弹乏力的态势较为明显。此外，在周五日本政府疑似动用外汇储备干预外汇市场，进一步削弱了美元的强势格局，美元兑日元盘中出现大幅下跌。 国内方面，与本周美元指数整体偏弱的走势形成反差的是，人民币对美元汇率并未呈现单边升值，反而维持震荡偏弱格局，背后主要源于两方面核心因素。一方面，在央行“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”的基调下，央行持续通过逆周期因子工具向市场释放稳定汇率的明确信号，本周逆周期因子多次攀升至400个基点以上，有效抑制了人民币汇率的过快升值势头。另一方面，周四美元兑人民币汇率出现大幅上行，核心诱因是央行超预期开展9000亿元MLF操作，且明确表示年内降准降息仍有操作空间，宽货币政策预 期短期推动美元兑人民币汇率走高；但由于市场普遍预期企业结汇意愿仍处于相对高位，后续带动美元兑人民币汇率有所回落，回归震荡格局。 1.3 行情展望 展望下周，我们判断美元兑人民币汇率或将延续震荡偏下行走势，具体可从海外与国内两个层面展开分析： 海外层面，本周“去美元”交易引发美元指数短线回调，但综合来看，美元指数后续仍将呈现“上有顶、下有底”的区间震荡格局，核心逻辑在于多空因素相互制衡。从支撑因素来看，当前美国经济基本面依旧强劲，核心商品通胀保持稳定，就业市场仍具备一定韧性，市场对1月份美联储降息的预期相对较低，这些因素共同为美元指数提供底部支撑，难以出现大幅下行。但从压制因素来看，美元指数想要获得趋势性上行动力同样难度较大：一是尽管短期内市场未交易降息预期，但美国仍处于降息周期当中，长期降息压力未减；二是特朗普后续仍有可能通过施压美联储、干预其独立性，进而影响美元指数走势；三是美联储新任主席提名出现变数，此前市场热议的热门人选生变，特朗普表示希望哈塞特继续担任白宫顾问，而从博彩市场预期来看，沃什当选美联储新任主席的概率逐步上升。沃什拥有美联储任职经历，资历更为深厚，在货币政策主张上，更强调美联储应回归核心使命、提高政策透明度，若其顺利上任，大概率会通过降息支持经济增长，并通过缩表重塑美联储政策边界。沃什当选概率的提升，虽在一定程度上缓解了市场对美联储独立性的担忧，对美元指数形成小幅支撑，但其宽松的货币政策基调或仍会使得美元指数承压。后续若市场降息预期再起，或美联储主席人选再生变数，美元指数仍有可能再度承压。综合判断，下周美元指数大概率将在96.5-99.5的区间内震荡运行。 国内层面，前期公布的出口、结售汇等核心数据，均对人民币兑美元升值形成有力支撑，为人民币汇率奠定了坚实基础。与此同时，央行对人民币汇率的调控导向依然明确，并不希望人民币汇率出现过快升值，避免对出口造成不利影响。但需注意的是，春节前季节性结汇需求将持续释放，叠加市场对人民币升值的普遍预期，当前“逢高结汇”已成为市场共识，这一因素将持续推动人民币对美元汇率升值。 对于人民币兑美元的后续升值空间，需重点关注两大核心变量：一是美元指数的强弱变化，下周需重点跟踪美联储议息会议上鲍威尔的发言，以及当周初请失业金人数等经济数据，这些将直接影响美元指数走势；二是央行的汇率调控导向，核心关注逆周期因子的变动情况，其将直接决定人民币升值的节奏与幅度。若后续美元指数走势趋弱，人民币的升值动能或将进一步增强；不过，由于汇率波动节奏仍将受制于央行的调控，人民币的升值进程大概率将保持温和有序的特征，较难出现单边过快升值的情况。 二、人民币市场观测 2.1政策工具跟踪-逆周期因子 截至上周最后一个交易日，美元兑人民币汇率中间价报6.9929，较前一周最后一个交易日升值90个基点。从逆周期因子走势来看，央行对汇率的态度为偏调贬。 2.2 投资者预期及情绪跟踪 2.2.1 企业部门预期 国家外汇管理局统计数据显示，2025年12月，银行结汇22446亿元人民币，售汇15382亿元人民币。2025年1-12月，银行累计结汇185227亿元人民币，累计售汇171314亿元人民币。按美元计值，2025年12月，银行结汇3180亿美元，售汇2179亿美元。2025年1-12月，银行累计结汇25949亿美元，累计售汇23983亿美元。 2025年12月，银行代客涉外收入58197亿元人民币，对外付款50186亿元人民币。2025年1-12月，银行代客累计涉外收入569405亿元人民币，累计对外付款547906亿元人民币。按美元计值，2025年12月，银行代客涉外收入8244亿美元，对外付款7109亿美元。2025年1-12月，银行代客累计涉外收入79725亿美元，累计对外付款76704亿美元。 12月银行代客结售汇顺差为999亿美元，处于2015年以来的历史高位，外汇市场经历了近年来资金回流高潮。12月结汇率为68.8%，较上月上涨8.1个百分点，而售汇率为60.6%，较上月下降4.3个百分点，结汇率与售汇率之间的劈叉背后也显示了市场对人民币的升值预期。 2.2.2 海外投资者预期 截至上周最后一个交易日，从离岸与在岸人民币价差来看，显示相较于前一周最后一个交易日，海外投资者对人民币的升值情绪较强。 2.2.3 专业投资者预期 截至上周最后一个交易日，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价录得6.8294，相较于前一周最后一个交易日回落。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）指向市场对人民币贬值情绪较强。 2.3 衍生品市场跟踪 ∗近端交易逻辑：当前市场核心博弈围绕“季节性结汇需求主导的人民币对美元升值趋势”与“央行稳汇率调节底线”展开，核心驱动力源于年初季节性结汇高峰及美元偏震荡的宏观背景，技术面已突破7.0关键心理关口。 ∗远端交易预期 ：中长期来看，尽管短期季节性结汇需求推动人民币升值，但上半年在审慎货币政策、减税政策落地等支撑下，美元指数或仍具韧性，美元兑人民币汇率可能维持偏强震荡。待新任鸽派美联储主席就职后，美元指数大概率走弱，在央行维稳基调下，美元兑人民币汇率或呈现温和下行态势。 *行情定位：当前新交所、港交所美元兑人民币汇率均呈现季节性震荡下行趋势，短期维持看多人民币判断，但下方空间受央行稳汇率政策约束，相对有限。 *策略建议：期货交易盘建议逢高做空美元兑人民币汇率。进出口企业方面，短期内，建议出口企业可在7.01附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.93关口附近采取滚动购汇的策略。 2.3.1 香港人民币期货市场状况 2.3.2 新加坡人民币期货市场状况 ..... 三、重点关注数据及事件 3.1本周重要信息 中国重要消息及经济数据： 国家统计局：初步核算，2025年全年国内生产总值1401879亿元，比上年增长5.0%。2025年全国居民人均可支配收入43377元，比上年名义增长5.0%。 国家统计局：2025年，全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%；其中，住宅投资63514亿元，下降16.3%。 特朗普称对反对美国夺取格陵兰岛的8个国家加征关税，外交部：敦促美方停止把所谓中国威胁作为捞取私利的借口。 1月LPR报价出炉：5年期和1年期利率均维持不变。 国家发改委：将研究制定出台2026年—2030年扩大内需战略实施方案。 财政部等五部门：实施中小微企业贷款贴息政策。 财政部等四部门：设立5000亿元民间投资专项担保计划额度，分两年实施。 黄仁勋被曝计划1月下旬访华，参加春节假期前的公司聚会。 央行：1月23日将开展9000亿元MLF操作，期限为1年期。 潘功胜：灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，今年降准降息还有一定的空间。 美国