合成橡胶周报

广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月24日赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 周度观点成本端坚挺，BR短期偏强运行 ◼观点：成本端丁二烯短期港口高库存缓解，且进口预期减弱与出口预期增强，国内外丁二烯价格易涨难跌，2月由于春节假期，下游开工率下降，且国内多套丁二烯装置在1月下旬重启，预期丁二烯进入季节性累库，压制丁二烯上涨高度。供应端随着丁二烯走强，使得顺丁橡胶亏损加剧，但由于盘面持续强于现货，供应预期将缓慢下降，顺丁橡胶库存短期高位运行。需求端，1月轮胎企业订单充足，且预期中国轮胎1-3月仍有对欧盟抢出口的动作，因此，一季度顺丁橡胶需求预期好转。总体来看，短期BR成本支撑较强，但顺丁橡胶开工率与库存均较高，且2月丁二烯预期季节性累库，因此，短期BR偏强运行，但2月上涨动能预期减弱。 ◼策略： 1.单边：BR2603关注12500附近支撑。2.套利：观望。3.期权：逢高卖出BR2603-P-12400。 BR周度核心变化 ◼市场概述：受前期检修装置影响，1月国内丁二烯开工率震荡下行，直到1月下旬起，国内装置才陆续重启，同时，下游开工率相对较高，使得本周丁二烯华东港口大幅下降，且在净进口预期下降的影响下，国内外丁二烯易涨难跌，BR成本支撑较强，叠加资金流入化工板块，助推BR强势上涨。 成本端 1.国产供应：本期丁二烯产量11.06万吨，较上期提升0.01万吨，涨幅0.09%；产能利用率69.45%（上周修正为：69.37%），较上期提升0.08个百分点。产量提升的主要原因是茂名石化企业装置重启运行带来的影响。 3.港口库存：近期进口货源到港有限，部分下游原料库存相对低位，影响港口库存宽幅下降。商家预期1月进口量有所下降，谨慎关注库存变化。截至1月21日，丁二烯港口库存34500吨，较上期-10100吨。 供应端 1.国产：周期内茂名石化、独山子石化高顺顺丁橡胶装置延续停车，山东地区个别民营顺丁橡胶装置存在转产或略降负情况，产能利用率小幅回落。本周期高顺顺丁橡胶产量在3.06万吨，较上周期减少0.1432万吨，环比4.48%，产能利用率76.12%，环比-3.56个百分点。 1.下游开工：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为73.84%，环比+1.31个百分点，同比+8.92个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为62.53%，环比-0.49个百分点，同比+22.14个百分点。 1.库存（累）：本周期现货端流通资源充足导致下游采购持续压价，出货压力及生产利润明显承压影响，部分样本生产企业库存仍增长，而套利资源价格优势显现，下游低价采购有所跟进，样本贸易企业库存下降。截至1月21日，顺丁橡胶厂内库存为29050吨，贸易商库存为6350吨。 1.纵向估值：本周期内，顺丁橡胶理论生产成本跌后反弹，出厂价格及市场价格涨幅走势趋同，理论生产利润仍明显亏损，顺丁橡胶理论生产利润下降至-623.6元/吨。2.横向估值：本周，顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为-3006元/吨，较上周+136元/吨。 丁二烯2025年国内丁二烯产量同比+16%，1-11月表观消费量同比+20.2% 丁二烯周内有企业装置逐步恢复正常运行，国内丁二烯产量小幅提升 本期丁二烯产量11.06万吨，较上期提升0.01万吨，涨幅0.09%；产能利用率69.45%（上周修正为：69.37%），较上期提升0.08个百分点。产量提升的主要原因是茂名石化企业装置重启运行带来的影响。 丁二烯市场供应有限，且出口价格显著走高，国内丁二烯价格大幅上涨；进口套利空间收窄 本周，国内丁二烯市场大幅上涨。上周丁二烯价格快速大幅拉涨，下游产品跟涨幅度有限导致利润承压，买盘走弱拖拽丁二烯市场冲高乏力，行情在本周初出现短期回调。但市场供应有限，基本面仍有支撑，且出口价格显著走高，叠加下游合成橡胶期现货走势转强，带动丁二烯行情短期回调后重回偏强态势，逐步上探万元以上。 周内，原料石脑油价格小幅走弱，丁二烯成本压力略有缓解，加之周内中石化丁二烯价格上行，供方价格亦表现坚挺，影响不同工艺利润提升。其中，碳四抽提工艺利润为2693元/吨，较上周期+317元/吨。 本周，亚洲丁二烯价格大幅走高。受中国市场现货价格及下游合成橡胶期现货走强拉动，市场气氛高涨。但是受价格波动较大影响，市场现货讨论有限，商家多关注中国出口消息。周内FOB中国价格或在1200美元/吨，一些贸易商家表示，与国内市场相比，中国的丁二烯出口预计将出现更高的价格，人民币价格已经低于美金价格，出口货物主要流向韩国，商家密切关注出口市场消息。 丁二烯2025年丁二烯国内进口同比+25.8%，出口同比-78.7% 丁二烯近期进口货源到港有限，部分下游原料库存相对低位，使得港口库存大幅下降 本周，国内丁二烯库存显著下降，样本总库存环比上周下降14.84%。其中样本企业库存维持缓步下降趋势，环比上周降幅在3.05%，样本企业库存波动不大，暂无库存承压表现。样本港口库存环比上周大幅下降22.65%，近期进口货源到港有限，部分下游原料库存相对低位，影响港口库存宽幅下降。商家预期1月进口量有所下降，谨慎关注库存变化。 截至1月21日，丁二烯港口库存34500吨，较上期-10100吨。 丁二烯周内主力下游品种的产能利用率多表现下降 顺丁橡胶2025年国内顺丁橡胶产量同比+22.5%，1-11月表观消费量同比+18.9% 顺丁橡胶本周部分顺丁橡胶装置降负，顺丁橡胶开工率与产量回落 周期内茂名石化、独山子石化高顺顺丁橡胶装置延续停车，山东地区个别民营顺丁橡胶装置存在转产或略降负情况，产能利用率小幅回落。本周期高顺顺丁橡胶产量在3.06万吨，较上周期减少0.1432万吨，环比4.48%，产能利用率76.12%，环比-3.56个百分点。 顺丁橡胶本周成本端及盘面冲高，带动顺丁橡胶现货大幅上涨；顺丁橡胶生产利润亏损加剧 本周，山东市场顺丁橡胶价格大幅走低后快速反弹，现货价格区间在11200-12700元/吨。周内茂名石化尚未重启，同时华北地区个别顺丁橡胶装置存在转产或略降负情况，国内供应略有减量，然现货端流通资源充足局面未有明显缓解，同时受到前期商品端整体气氛回落、丁二烯部分下游降负等多重因素影响，周初期现货市场及主流供价出现连续下跌，同时套利商低价优势显现后下游采购择低跟进；进入周中后期，国内部分丁二烯资源出口成交听闻再度带动原料端行情大幅走高，顺丁橡胶生产成本大增显著影响生产利润，导致现货市场看空情绪快速消退，贸易商积极挺价报盘，但下游终端采购跟进缓慢。 本周期内，顺丁橡胶理论生产成本大幅上涨，出厂价格及市场价格涨幅走势趋同，理论生产利润仍明显亏损，顺丁橡胶理论生产利润下降至-623.6元/吨。 基差来看，本周期现价差均值在-208元/吨，较上周期-136元/吨扩大。主要源于原料端行情走势超出顺丁市场预期，且合成橡胶期货走势明显强于现货端所致。 顺丁橡胶2025年国内顺丁橡胶进口同比+3.5%，出口同比+32.3% 顺丁橡胶顺丁现货上涨，下游低价采购有所跟进，顺丁橡胶工厂延续累库，贸易商去库 本周，国内顺丁橡胶库存量在3.54万吨，较上周期增加0.05万吨，环比1.32%。本周期现货端流通资源充足导致下游采购持续压价，出货压力及生产利润明显承压影响，部分样本生产企业库存仍增长，而套利资源价格优势显现，下游低价采购有所跟进，样本贸易企业库存下降。 截至1月21日，顺丁橡胶厂内库存为29050吨，贸易商库存为6350吨。 轮胎12月轮胎产量环比涨跌互现，12月轮胎出口同比下降；本周半钢、全钢累库 据隆众资讯测算，12月轮胎产量涨跌互现。中国半钢胎产量为5839万条，环比+0.14%，同比+4.21%；中国全钢胎产量为1286万条，环比-1.15%，同比+8.43%。 2025年12月出口新的充气橡胶轮胎5843万条，同比下降3.6%；2025年1-11月出口新的充气橡胶轮胎70162万条，同比增长3.1%。 本周期，山东轮胎样本企业成品库存环比增加。截止到1月22日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在48.53天，环比+0.61天，同比+5.00天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在46.8天，环比+0.70天，同比-0.92天。 轮胎周期内轮胎样本企业产能利用率涨跌互现 本周中国半钢胎样本企业产能利用率为73.84%，环比+1.31个百分点，同比+8.92个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为62.53%，环比-0.49个百分点，同比+22.14个百分点。周内样本企业产能利用率涨跌互现，半钢胎部分企业外贸订单支撑，装置排产小幅提升，其他多数企业排产维持稳定。全钢胎出货压力加大，部分企业存适度控产现象，拖拽产能利用率小幅走低。 汽车11月欧盟乘用车销量同比增长2.1% 根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据 显 示，2025年11月 欧 盟 乘 用 车市 场 销 量增长2.1%至887,491辆。前11个月累计销量同比增长1.4%至986万辆。 尽管近期增长势头良好，但总体销量仍远低于疫情前水平。今年前11个月，纯电动汽车市场份额达到16.9%，与全年预期相符，但仍有增长空间，才能确保转型顺利进行。混合动力汽车是消费者最青睐的动力类型，占市场份额的34.6%，其中插电式混合动力汽车的增长势头持续强劲。与此同时，汽油和柴油汽车的市场份额下降至36.1%，低于2024年同期的45.8%。 汽车2025年，中国汽车产销累计完成3453.1万辆和3440万辆，产销量再创历史新高 据中国汽车工业协会分析，2025年，汽车产销累计完成3453.1万辆和3440万辆，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。其中，乘用车市场稳健增长，作为汽车消费的核心组成部分，有效拉动汽车市场的整体增长；商用车市场回暖向好，产销实现10%以上增长，回归400万辆以上；新动能加快释放，新能源汽车产销超1600万辆，国内新车销量占比超50%，成为我国汽车市场主导力量；对外贸易呈现出较强韧性，汽车出口超700万辆，新能源汽车出口达261.5万辆，出口规模再上新台阶。 12月，汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，同比分别下降2.1%和6.2%。1-12月，汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%。 根据隆众资讯报道，2025年12月中国汽车经销商库存预警指数为57.7%，环比上升2.1个百分点，同比上升7.5个百分点，位于荣枯线之上，表明汽车流通行业景气度有所下降，库存与资金压力再度抬升。 汽车2025年乘用车市场稳健增长，商用车市场回暖向好，新能源汽车表现强劲 12月，乘用车产销分别完成287.9万辆和284.7万辆，同比分别下降4.2%和8.7%。1-12月，乘用车产销分别完成3027万辆和3010.3万辆，同比分别增长10.2%和9.2%。12月，商用车产销分别完成41.6万辆和42.5万辆，同比分别增长15.5%和15.3%。1-12月，商用车产销分别完成426.1万辆和429.6万辆，同比分别增长12%和10.9%。12月，新能源汽车产销分别完成171.8万辆和171万辆，同比分别增长12.3%和7.2%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的52.3%。1-12月，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.9%。 汽车销量渗透率：11月新能源汽车延续同比增长，10月天然气重卡同比增长 中国汽车工业协会发布的产销数据显示，2025年12月，货车销量达36.1万辆，环比增长6.67%，同比增长17.2