新能源及有色金属周报：周内下游企业或有节前补库动作 铅价预计短暂偏强

市场要闻与重要数据 ■铅市场分析 矿端方面：1月23日当周，贵金属价格维持高位震荡。基于市场对2026年银价突破20000元/千克的预期，部分调价周期较长的银铅矿种已于今年一季度完成含银计价系数上调。据了解，目前铅精矿区域报价差异明显：云南、湖南等地含银1000g/吨的矿种主流系数已上调至0.91-0.92，北方地区则维持在0.90-0.91。云南某冶炼厂反馈，含银低于300g/吨的低银矿加工费报价普遍低于100元/金属吨，市场整体趋于平稳，但因回收率等因素，其白银计价系数未显著上浮。进口矿市场方面，近期报价逐步增多，但1月铅精矿加工费仍持稳于-150至-160美元/干吨。受内外盘银价走势分化影响，国内部分冶炼厂采购意愿有所增强。 原生铅方面：据SMM讯，1月23日当周，周三省原生铅冶炼厂平均开工率为66.85%，环比微降0.19个百分点。具体来看，河南地区整体生产平稳，仅个别小型企业产量略有波动；湖南此前粗铅检修的炼厂已恢复生产，电解铅产量小幅提升并趋于稳定，另一企业粗铅检修后电解铅产量本周有所回落，但尚未完全停产；云南地区生产保持稳定。其他地区方面，华南某炼厂常规检修预计本周末结束并全面复产，华东此前停产的冶炼厂已逐步恢复，周内电解铅产线实现部分复工。 再生铅方面：据SMM讯，1月23日当周，SMM再生铅四省周度开工率为50.26%，较前一周微降0.12个百分点。分区域看，安徽开工率提升超过9个百分点，主要因当地某炼厂更换危废经营许可证后复产；河南受暴雪天气及环保限产影响，开工率下降逾3个百分点；江苏因节前长单交付压力而小幅增产；内蒙古因新增停产炼厂，开工率大幅下滑46.29个百分点。目前行业普遍亏损抑制生产意愿，多数企业已安排放假计划。预计下周随着华东部分炼厂持续爬产，开工率或小幅回升，但仍需关注环保政策及盈利变化可能带来的下行压力。 消费方面：1月23日当周，SMM五省铅蓄电池企业综合开工率为70.77%，与上周基本持平。当前市场整体消费偏弱，各企业生产调整有限。电动自行车蓄电池板块表现最为疲软，部分企业计划进一步减产或提前放假，同时将现有库存转为节前备货。其他电池品类走势分化：汽车蓄电池内销尚可，但出口订单下滑，企业开工率分布在50%至100%不等。 库存方面：截至1月23日当周，SMM铅锭五地社会库存总量至3.45万吨，较上周变动-2.05万吨。LME库存较上周变动-3250吨至215175吨。 策略 中性 目前供应端部分地区受到极端天气影响出现产量下降的情况，不过在消费端由于春节的临近电动车蓄电池需求下降明显，汽车蓄电池需求尚可，并且部分企业或开始着手开展节前补库情况，因此预计周内铅价或有小幅走高的情况，但总体运行区间仍在16900元/吨至17700元/吨。 风险 下游节前补库不及预期 图表 图1：SHFE铅升贴水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2：LME铅升贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................................4图3：上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨...............................................................................................................................4图4：LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..........................................................................................................................4图5：国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨.........................................................................................................4图6：再生铅综合成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图7：原生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图8：再生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图9：国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨...................................................................................................................5图10：LME铅季节性库存丨单位：吨.....................................................................................................................................5图11：上期所铅库存丨单位：吨..............................................................................................................................................5图12：铅锭社会库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图13：铅精废价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图14：废电池价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图15：铅蓄电池开工率丨单位：%..........................................................................................................................................6图16：铅进口盈亏丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com