燃料油周报：地缘情绪升温，高硫燃料油市场结构走强

市场分析 本周燃料油期货市场表现：本周原油价格震荡反弹，高硫燃料油市场结构边际走强，市场表现较为突出。FU主力合约涨幅录得4.8%，LU主力合约周度涨幅录得2.26%。 供应方面：中东地区在欧佩克放松减产的背景下，中重质含硫原油与燃料油供应存在增长空间，短期发货量提升暂不明显。参考Kpler船期数据，中东1月份高硫燃料油发货量预计在408万吨，环比减少35万吨，同比增加39万吨。其中环比减量主要来自于伊朗。由于美国对于伊朗的制裁不断加码，导致伊朗油贸易的难度持续攀升，近期伊朗国内动荡急剧，美国宣布对伊朗贸易伙伴加征25%关税，且近期派遣军舰前往中东地区，市场担忧美国、以色列采取军事手段打击伊朗，导致原油与燃料油情绪溢价显著攀升。参考船期数据来看，伊朗1月发货量预计在94万吨，环比减少31万吨，同比下降27万吨。如果未来地区冲突扩大，导致伊朗油田、炼厂、港口等终端损毁，则伊朗高硫燃料油供应将遭受显著冲击，需要持续关注，目前来看事态还未爆发，市场反映更多体现在预期与情绪层面。俄罗斯方面，俄乌谈判缺乏实质性结果，乌克兰无人机持续袭击俄罗斯炼厂、港口，近日俄罗斯黑海港口受袭，造成人员伤亡和油罐损毁，俄罗斯石油出口面临潜在威胁，但基本盘仍存。参考船期数据，俄罗斯1月高硫燃料油发货量预计在271万吨，环比增加46万吨，同比提升37万吨。此外，值得一提的是，近期由于委内瑞拉重油从亚洲分流到美国，美湾炼厂高硫燃料油产量增加，导致燃料油市场转变为东强西弱格局，东西区价差走阔，套利空间打开后船货流入量存在增长空间，新加坡与内盘市场也将面临潜在压制。 就低硫燃料油而言，近期部分重要炼厂检修状态变化导致局部供应增加，其中尼日利亚与科威特出口已从底部明显回升，尤其是科威特的阿祖尔炼厂。具体来看，参考船期数据，尼日利亚1月低硫燃料油发货量预计为36万吨，环比增加20万吨，同比增加30万吨。科威特方面，参考船期数据，科威特1月份截止目前跟踪到的低硫油发货量在87万吨，环比增加86万吨，同比提升40万吨。最后，国产量并未出现明显增加的迹象，12月份产量甚至出现下滑。参考隆众资讯最新数据，12月份国内炼厂保税用低硫船燃产量90.5万吨，产量环比减少12.10万吨，跌幅11.79%。2026年第一批配额出口配额已下发，数量800万吨与去年同期持平。考虑到炼厂生产积极性不足，预计低硫油产量增长空间有限，部分配额可能会转换到柴油端。总体来看，前期由于重要炼厂检修导致的供应减量恢复，低硫燃料油现货较为充裕，但由于汽柴油的溢价通过RFCC装置分流组分，短期过剩压力也相对有限。 需求方面：随着夏季结束，发电厂终端燃料油需求逐步回落。其中，埃及是市场关注的重要变量，虽然旺季已经结束，但埃及采购并未停止，1月进口在12月份的低基数基础上大幅反弹。参考船期数据，埃及1月份高硫燃料油进口量预计在47万吨，环比增加39万吨，同比去年提升25万吨。与此同时，作为最大的发电端消费国，沙特12月份进口力度尚可，但1月份出现较大幅度回落，当地电力需求预计已进入淡季。参考船期数据，沙特1月份高硫燃料油进口量预计为42万吨，环比减少56万吨，同比下降6万吨。在沙特贾富拉气田投产的背景下，未来沙特天然气发电比例可能会进一步提升，从而替代部分石油需求。最后，船燃与炼厂端对高硫燃料油需求依然受到支撑。其中，我国1月高硫燃料油进口量预计在85万吨，环比增加3万吨，同比下降23万吨。随着近期委内瑞拉局势升级，美国逐步控制委内瑞拉石油资源，导致马瑞原油对我国供应显著收紧。国内沥青炼厂需要寻找替代原料来填补委油缺口，高硫燃料油是其中的一个选项。未来国内炼厂对燃料油的进口需求可能会持续受到支撑，经济性是关键因素。因此，未来炼厂端需求将构成高硫燃料油裂解价差的重要下方支撑。 库存方面：本周新加坡燃料油库存2337.8万桶，环比前一周减少8.22%；舟山港燃料油库存114万吨，环比前一周减少3.39%。 本周高硫燃料油市场结构显著走强，内外盘裂解价差、月差与贴水出现上涨。目前来看，背后有基本面与地缘情绪等多重因素刺激。一方面，下游船燃与炼厂端需求相对坚挺，发电端也有埃及的进口回升，新加坡库存连续下滑，国内期货仓单部分注销；另一方面，伊朗与俄罗斯供应受到地缘局势扰动，尤其市场对伊朗冲突升级的担忧在积累，带动地缘溢价攀升。往前看，伊朗局势尚不明朗，市场预期可能受到消息面的反复波动，不宜过度看涨。此外，在委内瑞拉变局发生后，由于重油从亚洲分流到美国，燃料油东西区价差走阔，未来亚洲套利船货流入量可能存在增长空间，新加坡与内盘市场也受到潜在压制。因此，如果中东地缘局势没有进一步加剧，情绪溢价回落，燃料油市场上方阻力依然存在。 低硫燃料油：近期随着Dangote与阿祖尔炼厂装置动态变动，尼日利亚与科威特供应出现较大回升，市场局部压力或有所增加。往前看，剩余产能较多、船燃端需求份额被替代的矛盾依然存在，将成为持续性的阻力因素。但基于目前的估值水平，汽柴油的高溢价将持续分流低硫油组分，为市场形成一定托底效应。 市场分析 高硫方面：短期震荡偏强，关注伊朗局势，中期向下低硫方面：短期中性，中期向下跨品种：无跨期：关注逢低多FU2603/2605价差（正套）机会期现：无 市场分析 油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨................................................................................................................................7图20：日本B&C燃料油产量单位：千升.............................................................................................