燃料油周报：原油维持震荡，低硫燃料油市场结构走强

策略摘要 研究院能源组 基于对燃料油估值以及供需变化的预期，且考虑到近端合约的波动风险，可以关注逢低多LU2411-FU2411价差的机会，该头寸空间有限，不宜追涨。此外，低硫燃料油出现阶段性的利多因素，短期市场结构有望边际走强，还可以关注LU的逢低正套机会。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 经历了7月份以来先跌后涨的行情，油市再度进入震荡状态，Brent和WTI分别围绕80美元/桶和75美元/桶关口波动。根据鲍威尔最新表态，美联储有望在9月份开启降息进程，美元指数的走弱对油价或存在一定利好。站在当前视角，油市将继续受到来自宏观面、地缘政治、基本面的三方共同影响，综合下来并无绝对的利好或利空驱动，在出现新的风险事件前，油价预计延续区间震荡的态势，对下游能化品价格缺少明确的方向指引。 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油最强的阶段已经过去，目前市场多空因素交织，裂解价差、月差、现货贴水呈现出震荡态势。当前来自发电端的需求依然强劲，中东极端高温天气导致当地电厂燃料油消费超出季节性。参考船期数据，沙特8月份高硫燃料油进口量预计达到145.8万吨，环比增加18.3万吨，同比提升62.4万吨；另一方面，由于无人机袭击的影响，俄罗斯供应回升幅度不及预期，7月份发货量预计仅有195万吨，环比6月份减少40万吨，不过8月份有明显的回升迹象。虽然高硫燃料油支撑因素仍存，但基于当前的裂解价差，焦化等二次装置利润表现较差，下游炼厂需求将受到抑制。未来随着夏季（中东需求旺季）结束，中东采购力度减弱后高硫油估值存在回调的驱动与空间。 低硫燃料油方面，本周市场结构展现出边际走强的信号，现货贴水、月差、裂解价差明显上涨。一方面，近期下游船燃需求出现边际改善，参考MPA官方数据，新加坡7月份船燃总销量达到466.9万吨，环比6月增长9.2%。其中，低硫燃料油销量达到252.8万吨，环比6月份增长6.4%。另一方面，低硫燃料油供应端出现阶段性的矛盾，新加坡部分船货不达标，有效供应边际收紧。此外，国内低硫燃料油出口退税配额趋紧，7月份中国保税船用低硫燃料油产量下降8.1%，8月份排产或进一步下调。整体来看，低硫燃料油市场出现一些阶段性的利多因素，短期市场结构或偏强运行，关注我国新一批配额的发放情况。中期来看，低硫油市场仍面临剩余产能充裕、船舶端需求被其他燃料逐步替代的矛盾，估值要持续向上突破存在较大阻力。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■策略 单边中性，观望为主；逢低多LU2411-FU2411价差；关注LU正套机会 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；中国低硫燃料油产量超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶..............................