康复赛道行业深度之一 老龄化加速需求觉醒，康复服务迎来黄金发展期

老龄化加速需求觉醒，康复服务迎来黄金发展期 需求觉醒、政策支持、规模放量，我国康复医疗行业迎来关键拐点。在当前老龄化背景下，以第七次人口普查数据为核心的康复行业“产业拐点”已经到来，2020年我国60岁以上人口为2.64亿，占18.7%，其中65岁及以上人口1.9亿，占13.5%。相应的，以《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》为核心的“政策拐点”随之出现，从顶层设计角度强调了发展康复医学的重要性与紧迫性，康复与养老成为下一阶段的重点民生话题。通过总结与比较以美国、英国、日本为代表的的发达国家康复医疗发展历程，可以窥见我国未来行业的大致走向，我们认为，中国康复行业已初步构建了三级医疗体系分流不同病患，具备高速发展的必要条件，有望成为市场瞩目的千亿级蓝海市场。 增持（维持） 康复医学是当代医学不可或缺的组成部分，其需求正在急速增长。根据《柳叶刀》研究统计，中国已成为全球康复需求最大的国家，术后康复群体、残疾人群体、慢性病患者群体、年老体弱群体、产后恢复群体呈现不同水平增长趋势。2011年中国医疗卫生机构康复服务总收入为109亿元，2018年为583亿元，期间CAGR达到26.9%，相关市场还未完全觉醒，预计2025年市场规模将达到2207亿元，千亿市场亟待挖掘，其中以神经系统疾病为代表的重症康复、老年康复和功能康复是发展热点。 作者 分析师缪牧一执业证书编号：S0680519010004邮箱：miaomuyi@gszq.com 康复服务的供给缺口长期存在，正向政策吸引上市公司涉足康复医院运营。目前我国康复服务机构数量有限，床位与人员储备均不足以满足不断增长的需求，社会资本成为推动行业发展的主要力量。在康复医疗和社会办医两方面政策的双重利好下，近年来已有十多家上市公司通过自建、收购和托管的方式跨界涉足康复医疗服务，但整体布点较少，机构网络较为松散，行业龙头尚未确立，存在一定的市场空间。 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 相关研究 重点关注大型连锁康复服务提供商三星医疗。公司以重症康复为核心业务，探索ICU、康复、高压氧深度融合之路，确立了民营机构的差异化竞争策略，医疗服务产业收入逐年增加，2020年为13.83亿元，占总营收的19.50%。其通过明州康复医院的实践，已经形成了一套具备盈利性与可复制性的模式供快速扩张，体内体外共有22家康复医院，其经营得较为成熟的康复医院单床营收可达35-45万元，净利润率为15-20%。在康复医学加速发展的黄金阶段，三星医疗的产业布局也将逐步进入收获期，是未来潜在的康复连锁的龙头。 风险提示：政策风险、行业竞争风险、疫情风险、医疗事故、收购行为风险 内容目录 一、康复医学：当代医学不可或缺的组成部分...........................................................................................................4二、他山之石：美、英、日的康复行业发展之路.......................................................................................................62.1美国：完善的三级康复医疗体系..................................................................................................................62.2英国：为人群提供高福祉的康复服务.........................................................................................................102.3日本：老龄化背景下的需求识别................................................................................................................11三、国内康复服务行业迎双重拐点，千亿蓝海市场迅速扩容.....................................................................................133.1四十年走出中国特色康复医学之路，行业发展迎来产业拐点与政策拐点.......................................................133.2中国康复医疗市场规模为千亿级，景气度极高............................................................................................173.3国内康复服务市场面临供不应求的局面.......................................................................................................193.3.1不同康复需求群体均呈现增长趋势....................................................................................................203.3.2康复服务的供给缺口持续存在..........................................................................................................223.3.3康复服务的人才储备相对不足..........................................................................................................233.4正向政策引导民营康复医院蓬勃发展.........................................................................................................243.5行业龙头尚未确立，康复服务市场多方登场...............................................................................................263.5.1社会资本增加行业活力，市场竞争初具规模......................................................................................263.5.2康复专科优势清晰，可复制经验促进康复连锁布局............................................................................273.5.2康复服务的黄金赛道热度高涨..........................................................................................................29四、重点公司介绍.................................................................................................................................................304.1三星医疗（601567.SH）：康复医院连锁先锋...............................................................................................304.2华润医疗（01515.HK）：医疗平台踏足康复专科..........................................................................................314.3和佳医疗（300273.SZ）：康复设备与康复服务协同发展...............................................................................334.4湘雅博爱：民营康复领域的学术龙头.........................................................................................................344.5永慈医院：海尔医疗旗下智能康复新标杆...................................................................................................35五、风险提示.......................................................................................................................................................36 图表目录 图表1：康复医学与相关学科...................................................................................................................................4图表2：康复医学多学科工作方法............................................................................................................................4图表3：美国康复医疗机构分类...............................................................................................................................6图表4：美国五大康复医疗机构及其服务类型...........................................................................................................7图表5：美国三家康复医疗机构营收情况..................................................................................................................8图表6：美国Encompass Health营收构成（百万元，USD）.......................................................................................8图表7：美国Select Medical营收构成（百万元，USD）.......................