养老领域ESG投资机会与挑战

养老金领域 ESG投资机会与挑战 序 言Preface 在 中 国 保 险 资 产 管 理 业 协 会 的 指 导 下， 由 中 国 人 寿 养 老 保 险 股 份 有 限 公 司 和 美 世（ 中国 ） 有 限 公 司 合 作 完 成 的《 养 老 金 领 域 ESG 投 资 机 会 与 挑 战 》 报 告 终 于 与 大 家 见 面 了！这 份 报 告 将 近 年 来 日 益 成 为 发 展 共 识 的 ESG 理 念 与 越 来 越 受 到 人 们 关 注 的 养 老 金 投 资 联系 起 来， 通 过 对 养 老 金 ESG 投 资 实 践 脉 络 的 追 踪 分 析， 揭 示 出 ESG 理 念 与 养 老 金 投 资之间的高度契合性，为我们今后继续探索养老金 ESG 投资之路提供了十分有益的启示。 投 资 具 有 时 代 性， 各 个 时 期 有 着 不 同 的 投 资 主 题。ESG 投 资 就 是 当 今 时 代 最 重 要 的投 资 主 题 之 一。 以 ESG 的 视 角 审 视 投 资， 要 求 投 资 方 法 论 的 创 新。 传 统 投 资 方 法 只 关 注财 务 指 标， 而 以 单 向 度 的 财 务 表 现 来 评 价 公 司 价 值， 从 长 期 来 看 往 往 会 造 成 定 价 错 误。 也就 是 说， 传 统 投 资 方 法 没 有 考 虑“ 外 部 性 ” 这 个 概 念。 环 境 友 好、 社 会 责 任 和 治 理， 可 以带 来 正 的 外 部 性、 减 少 负 的 外 部 性， 体 现 了 更 完 整 的 公 司 价 值 评 估 维 度。 内 化 了 外 部 性 的公 司 价 值 更 加 具 有 长 期 的 持 续 性 和 可 靠 性， 这 也 就 是 为 什 么 要 给 公 司 财 务 价 值 之 上 要 加 上一个“ESG 溢价”的原因。也正基于这个原因，践行 ESG 理念，可以促进长期的投资绩效提升。 投 资 是 面 向 未 来 的，ESG 是 关 注 未 来 的， 养 老 金 投 资 也 是 服 务 于 未 来 的。 养 老 金 的属 性 天 然 地 与 ESG 理 念 相 契 合。 积 极 应 对 人 口 老 龄 化 的 挑 战， 要 求 我 们 为 未 来 逐 步 积 累起 规 模 足 够 大 的 养 老 储 备 基 金。 而 养 老 金 的 投 资， 本 身 就 是 一 项 社 会 责 任 投 资， 养 老 金 投资 的 收 益 性 必 须 建 立 在 长 期 性、 安 全 性、 社 会 性 的 基 础 之 上。 从 全 球 范 围 看， 养 老 金 管 理机 构 都 是 在 资 本 市 场 上 具 有 举 足 轻 重 影 响 的 机 构 投 资 者， 也 是 在 社 会 上 拥 有 较 高 美 誉 度 的 投 资 机 构， 其 投 资 行 为 和 投 资 方 向 具 有 很 强 的 市 场 引 领 作 用。 养 老 金 领 域 的 ESG 投 资 对于全社会更加广泛深入地践行 ESG 理念同样可以产生很好的引导和示范效应。 当 然， 从 发 展 的 角 度 看， 无 论 是 ESG 理 念 还 是 ESG 评 价 体 系， 还 处 在 不 断 深 化 和完 善 过 程 中。 当 前 ESG 的 理 论 和 实 践， 对“E” 比 较 偏 重， 而 对“S” 和“G” 的 探 讨 还不 很 充 分。 而 养 老 金 投 资 更 需 要 在 社 会 和 治 理 的 维 度 进 行 开 拓 和 探 索。 我 们 相 信， 在 不 远的将来，养老金机构将会为 ESG 投资带来更多的实践贡献。 中国人寿养老保险股份有限公司方军 「 老 有 所 养 」， 是 大 家 都 期 望 可 以 达 到 的， 尤 其 在 中 华 民 族 文 化 中， 尊 老 爱 老 是 我 们的优良传统。要真正达到「老有所养」的目标，我们的差距究竟还有多大 ? 全 球 养 老 金 普 遍 面 临 缺 口 的 挑 战， 并 是 老 生 常 谈 的 问 题。 就 全 球 养 老 金 面 对 的 挑 战，美 世 与 世 界 经 济 论 坛 共 同 发 表 了 白 皮 书， 其 中 预 计 到 2050 年 时 全 球 养 老 金 缺 口 将 达 4百万亿美金。面对新冠疫情的持续，这个数字或会变得更大。 在 新 冠 疫 情 及 其 他 宏 观 因 素 的 影 响 下， 养 老 金 制 度 也 面 临 更 大 的 系 统 性 风 险。 美 世 和世 界 经 济 论 坛 共 同 发 表 的 另 一 篇 白 皮 书 中 提 出， 养 老 金 正 面 临 六 大 系 统 性 风 险， 包 括 气 候变化、水资源的安全、地缘政治局势的稳定、科技演化、人口结构变迁、以及全球利率走势。 根 据 联 合 国 的 定 义， 人 口 老 龄 化 是 指 某 个 地 区 60 岁 及 以 上 人 口 占 总 人 口 的 比 重 达 到10%，或者 65 岁及以上人口占总人口的比重达到 7%。根据《第七次全国人口普查公报（第五号）》，截至 2020 年 11 月 1 日，我国大陆地区 60 岁及以上人口为 264,018,766 人，占 总 人 口 的 比 重 为 18.7%， 其 中 65 岁 及 以 上 人 口 为 190,635,280 人， 占 总 人 口 的 比 重为 13.5%。 根 据 预 测， 我 国 大 陆 地 区 将 在 2027 年 进 入 深 度 老 龄 化 社 会。 由 此 可 见， 我 们 的 人 口老 龄 化 问 题 已 经 十 分 严 峻， 特 别 是 我 们 还 存 在 未 富 先 老 以 及 地 区 发 展 不 平 衡 等 特 点。 为 避免产生跨世代的不平衡，养老金的持续改革刻不容缓。 综 合 全 球 多 个 养 老 金 系 统 的 发 展 历 史， 我 们 总 结 了 如 下 三 个 主 要 影 响 养 老 金 推 广 效 果的因素。 一、 制 度 面 的 设 计。 养 老 金 系 统 的 成 功， 依 赖 于 多 层 次 及 多 支 柱 的 体 系 设 计。 从 金 融学 角 度 看， 今 天 的 一 块 钱， 比 十 年 后 的 一 块 钱 更 有 价 值。 因 此， 要 推 动 人 民 为 养 老 作 足 够的 储 蓄， 则 需 要 系 统 设 计 上 的 导 向 及 诱 因。 其 中 最 直 接 的 方 法 是 强 制 相 关 储 蓄。 人 类 的 行为具有很高的惯性，一旦习惯了某种行为，则很容易一直保持。国外的一些养老金系统涉及， 也 是 利 用 了 人 类 的 惯 性。 如 有 些 养 老 系 统 并 不 具 有 强 制 性， 参 与 者 可 以 主 动 选 择 退 出， 但即 使 这 样， 大 家 继 续 留 在 养 老 金 系 统 的 比 率 还 是 很 高。 这 证 明 制 度 层 面 的 设 计， 是 养 老 金系统成功的关键，值得花更多的时间去规划和思考。而当中的政府主导角色是不可或缺的。 二、 默 认 选 项。 全 世 界 的 养 老 金 趋 势， 都 是 从 福 利 确 定 型 向 缴 费 确 定 型 计 划 转 移。 在缴 费 确 定 型 计 划， 养 老 金 如 何 配 置 一 般 是 参 保 人 个 人 的 选 择。 在 个 人 选 择 的 市 场 中， 每 一位参保人的议价能力相对较低。除此以外，养老金投资和个人投资之间的管理应存在差异，前 者 应 更 加 着 重 长 远， 后 者 是 可 以 随 行 就 市 进 行 战 术 性 管 理。 因 此， 一 些 具 有 代 表 性 的 默认 选 项（ 包 括 资 产 配 置， 甚 至 是 相 关 收 费 指 引 等 ）， 都 可 以 在 整 个 运 行 期 间 引 导 养 老 金 的运作。 三、 提 取 安 排。 很 多 养 老 金 储 蓄 系 统 都 会 关 注 前 期 积 累。 随 着 人 类 预 期 寿 命 的 延 长，退休后的提取年数极有可能与工作年数不相伯仲（注：假设退休年龄为 60 岁）。退休后，随 着 年 龄 增 长， 处 理 养 老 事 项 的 能 力 也 可 能 相 应 减 退， 这 段 时 候 更 需 要 关 于 养 老 金 提 取 以及相关事项的处理建议，如年金和以房养老等。 上述三个环节互相配合，才能完整地构建一个「老有所养」的养老金系统。 美世李子恩 精简版 养老金领域 ESG 投资机会与挑战 ESG 投 资 理 念 经 过 百 余 年 的 演 进，逐 渐 发 展 成 为 国 际 资 产 管 理 行 业 的 一 种 主流 投 资 理 念。 新 冠 疫 情 的 出 现 进 一 步 引 起了 全 球 对 ESG 相 关 问 题 的 关 注， 加 速 了ESG 理念的普及。 馈和实践。 二、 国 际 ESG 投 资 发 展 现 状 及 养 老 金 领域案例 （一）国际 ESG 投资发展现状 近 年 来， 全 球 ESG 投 资 的 规 模 和 参与 主 体 的 数 量 快 速 增 长。 截 至 2022 年 7月 26 日， 责 任 投 资 原 则 组 织（PRI） 签 署机 构 已 有 5058 家， 截 至 2021 年 底， 签署 PRI 机 构 管 理 的 资 产 规 模（AUM） 达到 121.3 万 亿 美 元， 全 球 共 设 立 5900 只可持续发展基金，规模跃升至 2.74 万亿美元。 一、ESG 理念的内涵及发展 ESG 理 念 包 括 环 境、 社 会 责 任 与 公司 治 理 三 个 维 度 的 因 素， 其 形 成 和 发 展 伴随 着 具 体 社 会 问 题 的 发 生 和 暴 露， 不 断 寻求 解 决 方 案， 不 断 发 展 和 完 善， 总 体 经 历了 伦 理 投 资、 思 想 启 蒙、 框 架 形 成 和 走 向成熟四个阶段。 ESG 生 态 圈 主 要 由 五 类 主 体 构 成。国际组织基于其倡导的理念、建立的标准，发 挥 ESG 投 资 理 念 普 及、 引 导 和 推 广 的作 用。 监 管 机 构 从 政 府 管 理 的 视 角， 结 合本 国 实 际 制 定 一 系 列 监 管 法 规， 促 进 本 国ESG 生 态 环 境 的 构 建。 研 究 机 构 和 评 级 机构 在 实 际 应 用 层 面 为 投 资 者 和 市 场 主 体 提供 支 持。 资 产 端 和 资 金 端 作 为 ESG 投 资理 念 的 主 要 践 行 者， 通 过 各 类 经 营 活 动 和投 资 行 为， 体 现 对 ESG 理 念 的 认 同、 反 （二）ESG 投资及其绩效 研 究 显 示， 从 全 球 实 践 来 看，ESG理 念 与 长 期 投 资 绩 效 存 在 正 相 关 关 系， 但相 关 理 念 在 投 资 活 动 中 的 全 面 实 施 存 在 一定 滞 后 性。 在 经 济 危 机 和 新 冠 疫 情 期 间，ESG 投 资 体 现 出 有 助 于 降 低 收 益 波 动 性、实 现 稳 健 回 报 等 特 点。 长 期 来 看， 推 广 和践 行 ESG 理 念 将 有 利 于 形 成 多 赢 局 面，使社会、企业、投资者均可从中获益。 （APG）、日本政府养老投资基金（GPIF）在 践 行 ESG 投 资 理 念 方 面 的 案 例 表 明，三家机构在致力于 ESG 理念推广的同时，建 立 了 明 确 的 ESG 理 念， 形 成 了 完 整 的ESG 管 理 框 架， 构 建 了 相 应 的 组 织 架 构，并 将 ESG 理 念 应 用 于 各 类 资 产 的 投 资 管理中，在委外投资方面也提出了相应要求。三、 养 老 金 行 业 践 行 ESG 投