期货研究 第 1 页 7/21/2017 开利财经 【特别关注】 油价低迷苦不堪言 海湾六国经济或仍重度依赖油价 【开利综合报道】自2014年石油价格暴跌以来，石油资源丰富的海湾国家竞相调整，以适应低迷的油价。转眼三年已经过去了，一度依赖油价的经济陷入了疲软的增长状态。 海湾六国削减补贴和引进新税种，以增加非石油收入和削减预算赤字。然而，阿布扎比商业银行首席经济学家Monica Malik表示，海湾六国的大部分财政留余都是因为削减开支，并且海湾地区的改革步伐进一步放慢。经济多元化的全面进步是有限的。分析人士表示，在尚未进一步削减开支的情况下，海湾六国不可能修复财政状况，这可能进一步妨碍经济增长。在海湾合作委员会寻求外来资金时，OPEC和卡塔尔之间的僵局也正在逐渐削弱投资者的信心。 自布伦特原油价格1月攀涨至57.10美元/桶以来，沙特和阿曼的第一季度财政预算正表明沙特的预算赤字状况逐渐改善，以及石油收入逐渐提高。自此以后，油价已经跌破50美元/桶，远远低于两国需要平衡预算的水平。作为OPEC最大的产油国，沙特于2016年进一步提升非石油收入，以及在今年6月推出烟草制品和碳酸饮料相关税种。与此同时，沙特政府宣布对政府雇员工资进行改革，进一步削减国家雇员奖金和津贴的决定。熟知此事的相关人士表示，第二轮削减补贴也将可能被推迟到2017年或明年年初以后。 六周之前，卡塔尔危机爆发之时，沙特、阿联酋、科威特和卡塔尔的政府债券的平均成本一度跌落至三年低位。彭博编译的数据显示，此后，该指数跃升约40%至94个基点。英国皇家国际事务研究所驻伦敦外籍院士David Butter表示，卡塔尔局势进一步加强了政治和经济风险，因此，风险情绪继续攀升则不足为奇。海湾合作委员会中的大多数国家仍然处于相对稳定的财政状况，但是长期可持续性仍存在“潜在问题”。 紧缩措施和石油产量削减拖累海湾地区的经济增长。而今年第一季度，沙特经济创下自2009年以来首次萎缩。国际货币基金组织(IMF)预计海湾六国今年的经济平均增长将降至0.9%，而2000年至2013年石油繁荣发展期间，海湾六国的经济增长一度高达5%。Butter表示，由于石油产量下跌，海湾六国的经济增长低迷；尽管，海湾六国第一季度的油价高企已经对经济增长稍有提振。 由于石油销售量下跌，财政缓冲难以持续，以及巴林债台高筑，巴林和阿曼创下海湾六国的最低信用评级。除非原油价格大幅上涨，否则上述状况不大可能改变。IMF提供的数据显示，巴林需要101.1美元/桶的油价预算才能实现收支 期货研究 第 2 页 7/21/2017 开利财经 平衡，而这正是中东和北非净石油出口国的最高油价水平。 去年，阿曼的预算赤字飙升至GDP的21%左右，创下海湾六国中的最高水平。官方数据显示，今年前四个月，阿曼的财政整顿进展甚微。但作为全球最大的液化天然气出口国，卡塔尔经济对天然气的依赖证明是一件因祸得福的幸事。液化天然气和石油出口的收入通过外交谈判继续保持不变。渣打银行的经济学家预计，由于经济危机，卡塔尔今年的非石油经济将趋于放缓，卡塔尔的整体国内生产总值(GDP)将增长2.5%，几乎与2016年相持平。 OPEC和美页岩油纠缠不休 【开利综合报道】OPEC为了提振市场，穷尽心思想减产；而美国为了能源独立，费劲力气抢占市场；OPEC每减少的份额，都是美页岩油的机会。据悉，截至今年5月底，美国页岩油库存井已经攀升至3年新高，若是投放市场，兑OPEC来说就是一场噩耗。 欧佩克的下一个棘手难题已经若隐若现，美国有大批已钻但未完成油井（DUC，简称“未完井”或“库存井”）正等待入场。据外媒报道，美国主要页岩油盆地的库存井从去年开始大幅飙升，尤其是在二叠纪盆地。美国能源信息署（EIA）估计，截至今年5月底，美国页岩油库存井已经攀升至3年新高。这意味着原油市场随时可能爆出庞大的新供应量。 库存井大增其中一个很简单的原因就是油气公司不断增加钻机，仅仅去年美国石油钻机数就已经增加了一倍以上。库存井大量积压还可能是因为运输瓶颈的问题。如果不具备可用的运输管线，急于完成钻井显得没有太大意义。对比库存井总数和每个月完井的数量，可以得知美国四大页岩油区现在有相当于7个月的库存井正蓄势待发。 那么，这些过剩库存井可能提供多少潜在产量？按照伍德麦肯兹2016年得出的平均数据，主要页岩油盆地新完成的油井第一年平均每日生产大约150-350桶页岩油。按照这个速度，可以估算，假如库存井数量回落到一个更正常水平后，各个页岩油盆地可能新增的产量。 此外，在库存井数量大量积压的同时，生产商还在不断提高产油效率，如今更加注重的是降低油井成本和增加出油量。例如，去年第四季度，二叠纪盆地每口油井的横向深度接近6600英尺，较两年前增加11%，部分更超过10000英尺。正是因为页岩油生产商不断改善生产流程、成本和储量三大优势，库存井的大量存在已经令OPEC夜不能寐。 当然，那些库存井不一定会突然完井并同时开始产油，尤其是在油价低于50美元/桶时，而且至少有一部分已经被纳入美国产量预测中。但只要油价、资本、基础设施和人手都准备到位，它们就能大量释放页岩油产量。那些预期油价能在2018年大幅反弹的人们应该谨记这一点。 国际能源署（IEA）发布的最新《2017年全球能源投资报告》显示，2017年美国的页岩油投资将增长53%。英国石油公司首席经济学家戴思攀表示，对于OPEC而言，页岩油真正可怕之处在于，它能在3-6个月之内就对价格信号做出 期货研究 第 3 页 7/21/2017 开利财经 反应，增加或减少产量，而且生产效率还在不断提高。换言之，一旦OPEC通过任何方式推高油价，一大批美国库存井将被“激活”。 油价“雪上加霜” 化工品或可独善其身 【开利综合报道】受美元指数疲弱和供应过剩缓解刺激，国际油价一度逼近两周高位。然后，就在市场继续看多油价之际，本周市场却出现了震荡。分析人士指出，当前国际原油市场供需过剩阴影仍“挥之不去”，OPEC（欧佩克）成员国减产计划亦执行不利，甚至出现“叛逃者”，叠加临近OPEC会议，油价走势的不确定性再度增大。不过，相对来说，国内化工品种因自身基本面向好，仍被不少机构看好。 供给过剩“阴云笼罩” 国际油价自区间底部出现了明显反弹。除周三受国际能源署（IEA）最新月报显示减产执行率明显下滑影响，油价有所回调外，其余几个交易日皆出现上涨。彭博社上周五公布的调查显示，交易员也连续十三周看多油价走势。然而，就在市场看多油价声音不断高涨之际，本周原油市场却未能延续上周以来的涨势，出现了明显的震荡调整。在多空分歧之际，市场也将目光再度聚焦在供需上。 从需求方面看，近期公布的多项宏观数据显示，全球经济出现了持续改善的势头，这些利好似乎都进一步强化着国际油价有望在中长期获得支撑的信号。然而，供给方面的情况似乎并没有那么乐观。正当市场把油市重归平衡的希望寄托在7月OPEC会议加码减产之际时，减产协议存续的根基却发生了动摇。由于部分国家“作弊”，OPEC国家的减产执行率已降至自减产协议实施以来的最低水平。 此外，更令OPEC感到“头疼”的是周一厄瓜多尔宣布不再遵守减产协议。厄瓜多尔石油部长表示，由于国内经济形势困难，将无法继续执行OPEC的2.6万桶/日石油减产要求。分析人士认为，虽然减产协议被屡屡违反，但这一行为无异让这种分歧公开化，使OPEC无法隐瞒。当前，OPEC陷入了是否继续减产的“两难”困境：市场一方面关注即将召开的OPEC会议，另一方面也持续关注着美国原油供应是否会继续使油价承压，进而令欧佩克的减产努力付之东流。 尽管低油价下页岩油的“日子”并不好过。众所周知，由于页岩油的开采成本要显著高于传统开采，因而在当前低油价的水平下，以页岩油为主的非OPEC国产量增长放缓明显。但高盛表示，从过去九年的趋势来看，页岩油开采技术提升较快，能达到抑制成本的效果，也有效降低了生产，均衡了油价。从全球油产成本曲线推断，页岩油均衡价格将继续下降，甚至将可能接近沙特、伊朗和伊拉克等OPEC国家水平。 目前来看，唯一可以使OPEC抗衡页岩油的法宝，或许就是令油价在更长时间内保持低位，但低油价无疑也是一柄“双刃剑”。分析人士表示，即使OPEC继续减产，其所带来的供应缺口也将最终被页岩油产量所填补，因而不排除供应过剩卷土重来的可能。可以想见，OPEC当前也正被迫在“低油价”与“高油价”，“减产”或是“增产”间做出痛苦的选择。 从未来十年来看，页岩油似乎已站在了不败的制高点上，利用的恰恰是OPEC 期货研究 第 4 页 7/21/2017 开利财经 通过减产来推高油价的策略。而OPEC的“惊天阳谋”则是希望是制造现货升水来拖垮未来页岩油的投资，但其结果很可能是页岩油趁机长期占OPEC的便宜，从中“渔翁得利”。 油价后市“变数丛生” 整体来看，当前油价的不确定性正随着OPEC会议的临近迅速增加。虽然困扰油价的供需过剩问题仍“挥之不去”，但由于上周盘面情绪出现一定恢复，油价当前或仍存一定的上行动能。值得注意的是，随着后期OPEC方面将逐渐释出是否加码减产的消息，多空双方料也将据此对油价控制权方面进行反复争夺。 EIA最新周报显示，美国原油、汽油库存降幅大于预期，但产量依旧录得增加。OPEC月报则显示，成员国减产力度不及预期。虽然利空因素充斥市场，但油价依旧录得上涨。信达期货认为，油价底部区间涌入的大量抄底者可能是其中的重要原因。6月OPEC产量已偏离预期，如果在未来的几个月减产执行率依旧不及预期的话，油价上行将面临较大阻力。今年油价将大概率维持在45-55美元/桶的区间内运行。 值得一提的是，相较于此前的大幅下降，最新公布的API数据显示，截至7月14日当周，美国原油库存增加162.8万桶，这与市场预期完全相反。精炼油也录得下降，汽油库存降幅大于预期。而库欣原油库存更是连续8周来首次录得上涨。这也为本就不明朗的国际油价走势又平添了一分“变数”。 分析人士指出，虽然需求方面出现改善迹象，但原油市场过剩风险仍在加剧。当前市场的焦点集中在7月的OPEC会议，届时若OPEC不能解决协议在执行上出现的分歧，任由减产执行率持续下滑，那么油市重回供需平衡的愿景或许也只是“镜花水月”，预期油价也将进一步下调。 国内化工品料偏强震荡 不过，国内化工品期货出现全面上扬。在国际油价走势仍不甚明朗的背景下，化工品的反弹走势能否延续？这一时期，油价下跌对包括国内化工品在内的多个大宗商品价格走势形成明显的拖累。对于化工品产业而言，油价下跌意味着成本的降低，因此上半年无论是PTA还是甲醇表现都较弱势。不过近期，上述品种出现的明显回升，且与国际油价间的关系较小。目前，虽然不少机构认为当前的油价仍应被视作可能的风险因素，但对国内化工品后期走势仍持较乐观的态度。 具体来看，PTA方面，中银国际期货分析师认为，受装置停车或延期重启等因素刺激，PTA供给端紧张格局短期难有缓解，而下游开工持续高企，产销旺盛助推下PTA价格重心不断上移。短期来看，供需延续紧张格局，PTA价格有望再度走升。当前PTA市场基本面暂无太大利空出现，而下游需求仍存利好，阶段性去库存趋势暂未改变，预计短期PTA价格或呈现高位震荡状态。 针对甲醇，中银国际期货分析师表示，目前来看，港口地区库存压力不大，但需关注后期内地、进口货源对华东价格的拖累。短期来看，市场供需相对平衡，加之化工板块整体强势，短期价格料延续偏强运行。中信期货也表示，当前，内陆地区和港口的套利窗扩大，加之进口套利空间维持稳定，港口库存有积累趋势， 期货研究 第 5 页 7/21/2017 开利财经 而传统下游需求依旧疲软原油价格震荡支撑有限，而化工板块整体走高，也显现一定的推涨动力。 此外，与国际原油价格关联度较高的品种还有沥青、橡胶、PP、PVC，这几个品种在近期化工板块集体走强的背景下也均有不错的表现。分析人士表示，短期化工板块的强势格局有望延续，但这些品种未来可能的风险点基