个人养老金账户制正式迈入落地期，头部机构有望受益

行业点评|非银金融 证券研究报告2022年11月07日 个人养老金账户制正式迈入落地期，头部机构有望受益 关于个人养老金账户制建设的追踪报告 核心结论 11月4日，人社部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合发布《个人养老金实施办法》；财政部、税务总局印发《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》；证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》；银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》，四项重磅文件的发布标志着个人养老金账户制正式迈入落地期。 顶层建设：人社部等五部门联合发布《个人养老金实施办法》，在《关于推动个人养老金发展的意见》的基础上进一步明确账户制实施细则：1）建设个人养老金信息管理服务平台对接商业银行和金融行业平台及政府部门，为养老金实施、参与部门职责内监管和政府宏观指导提供支持；2）明确个人养老金账户是参加个人养老金、享受税优政策的基础，并细化参加流程；2）明确个人养老金领取条件；3）明确个人养老金产品范围；4）明确监管职责，个人养老金由人社部、财政部、税务部门、银保监会、证监会依责监管。 税优政策：1）明确税延+税优政策：个人养老金在缴费环节按照12000元/年的限额标准实施税收递延，投资环节暂不征税，领取时按照3%的税率缴纳，税优政策有望提升居民参与意愿；2）明确先行城市：上海市、福建省、苏州工业园区等已实施个人税收递延型商业养老保险试点的地区，自22年1月1日起执行；个人养老金先行城市名单由人社部会同财政部、税务总局另行发布。 分析师 罗钻辉S080052108000515017940801luozuanhui@research.xbmail.com.cn 参与机构及产品：个人养老金账户制下四大可投资产品均已揭开面纱，银行、公募基金、保险公司同台竞技，有效覆盖参与者个性化资产配置需求。1）银行：多重角色+2类产品，优势显著。作为个人养老金账户开立主体，与其他机构相比，在客户数目、客户资产规模、客户触达方面具有多重优势；同时，养老理财+养老储蓄产品两大抓手有效覆盖多元需求。2）保险：保底+保障+服务+投资，形成独特竞争力。设置保底收益率，资管新规后优势凸显；储蓄+保障结合，“保终身”可抵御长寿风险；保险+服务模式有望提升吸引力；长于长期投资，预计资负匹配度更强。3）公募基金：长于主动权益投资，预计收益率表现占优。 联系人 孙冀齐13162770049sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 非银金融：税收递延+领取期低税率有望撬动规模，账户制全面落地可期—关于个人养老金税优政策的点评2022-09-28非银金融：海外财富管理业务的普适性规律总结—《百舸争“财”，谁主沉浮？》系列报告之五2022-08-04非银金融：个人养老金布局再落一子，四类可投资产品细则全面出炉—关于《关于开展特定养 老 储 蓄 试 点 工 作 的 通 知 》 的 点 评2022-07-31 四大文件的发布标志着个人养老金账户制正式迈入落地期，短期来看政策推动力度是影响个人养老金发展的关键因素。以银行庞大的客户资源为基础，推动账户制建设具有天然优势；以税优为抓手，提升个人养老金账户的吸引力。短期来看，预计银行具有先发优势；长期来看，保险、公募资产占比有望提升。个人养老金账户制建设加速推进，我们判断下阶段或将视账户开设情况逐步拓宽账户开立渠道、扩大产品销售机构范围、丰富产品矩阵，金融行业有望全面受益。我们建议关注：1）财富管理类核心券商：广发证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券；2）头部寿险公司：中国人寿、中国太保、友邦保险。 风险提示：政策风险、市场波动风险、利率风险、个人养老金发展不及预期。 内容目录 一、四大重磅文件发布，个人养老金账户制迈入落地期........................................................31.1顶层建设：《个人养老金实施办法》进一步明确账户制实施细则.................................31.2税优政策：《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》明确税优政策实施方式....41.3账户设置：可从《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》中窥知一二...............................................................................................................................5二、三大机构+四类产品，运行初期银行优势明显.................................................................62.1养老保险产品：保障+储蓄模式，助力抵御长寿风险...................................................82.2养老理财产品：强调长期性、稳健性及普惠性............................................................92.3养老储蓄产品：形态已定，蓄势待发........................................................................102.4养老公募基金产品：突出养老本质，聚焦长期表现...................................................11三、渠道：预计银行渠道占据主导，第三方平台优势显著..................................................13四、展望：金融行业有望全面受益.......................................................................................14 图表目录 图1：个人养老金账户制建设依托于个人养老金信息管理服务平台.........................................3图2：个人养老金四大可投资产品进展....................................................................................6图3：四大可投资产品目标客群分布具有重叠性.....................................................................7图4：四大可投资产品规模（亿元）........................................................................................7图5：专属商业养老保险产品表现...........................................................................................8图6：养老理财产品清单........................................................................................................10图7：近四个季度末规模不低于5000万或者上一季度末规模不低于2亿元的养老目标基金...............................................................................................................................................12图8：最近4个季度末股+混合基金保有规模不低于200亿元的销售机构（亿元）...............13图9：上市券商PB（MRQ）表现..............................................................................................14图10：上市险企PEV表现......................................................................................................14 一、四大重磅文件发布，个人养老金账户制迈入落地期 11月4日，人社部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合发布《个人养老金实施办法》；财政部、税务总局印发《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》；证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》；银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》；我们认为，四大重磅文件的发布标志着个人养老金账户制正式迈入落地期。 1.1顶层建设：《个人养老金实施办法》进一步明确账户制实施细则 2022年4月21日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》（简称“《意见》”），明确个人养老金由个人自愿参加、市场化运营，采取“一人一户”的政策，资金账户由参加人在符合规定的商业银行指定或开立，资金账户封闭运行，除另有规定外不得提前支取，账户资金用于购买符合规定的银行理财、商业养老保险、公募基金、定期存款等金融产品，每人每年缴纳个人养老金的上限为12000元；参与人员范围为中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者。 2022年11月4日，人社部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合发布《个人养老金实施办法》（简称“《办法》”），在《意见》的基础上进一步明确账户制实施细则。 1）明确个人养老金账户制实施方案。《办法》提出，由人社部组织建设的个人养老金信息管理服务平台对接商业银行和金融行业平台及政府部门，为养老金实施、参与部门职责内监管和政府宏观指导提供支持。信息平台通过国家社会保险公共服务平台、全国人力资源和社会保障政务服务平台、电子社保卡等全国统一线上服务入口或者商业银行等渠道，为参加人提供个人养老金账户开立、查询、涉税凭证提供等服务。 资料来源：《个人养老金实施办法》、《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》，西部证券研发中心 2）明确个人养老金账户是参加个人养老金、享受税优政策的基础，并细化参加流程。个 人养老金参加人通过全国统一线上服务入口或者商业银行渠道，在信息平台开立个人养老金账户；其他个人养老金产品销售机构可以通过商业银行渠道，协助参加人在信息平台在线开立个人养老金账户。施行个人账户制度，资金除另有规定外不得提前支取，体现长期养老保障的属性。 3）明确个人养老金领取条件。参加人达到任一条件，可通过相关凭证向开户银行申请按月、分次或者一次性领取个人养老金：1）达到领取基本养老金年龄；2）完全丧失劳动能力；3）出国（境）定居；4）国家规定的其他情形。参加人身故后，个人养老金资金账户内的资产可以继承。我们认为养老金账户与IRAs相似，对开户人支取账户资金的年龄作出限制（预计为60岁左右），预计对于流动性需求较高的人群吸引力相对有限。 4）明确个人养老金产品管理规范，契合养老属性。个人养老金产品应当具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等基本特征；在符合监管规则及产品合同的前提下，需支持参加人进行产品转换；账户内未进行投资的资金按照商业银行与个人约定的存款利率及计息方式计息。 5）明确五部门监管职责。1）人社部、财政部根据职责对个人养老金的账户设置、缴费额度、领取条件、税收优惠等制定具体政策并进行运行监管；2）税务部门依法对其实施税