油脂周度报告：利空出尽，持续震荡上行

2026年1月25日 油脂周度报告 报告要点： 创元研究 相关报告： 棕榈油方面，短期利空出尽，市场交易重点转移至减产季马棕的去库，并且预计在2、3月因开斋节的需求增加而去库加速。 1、20260111创元农产品油脂周报：偏弱震荡延续 豆油方面，巴西大豆增产，且产量预期被上调，阿根廷部分大豆产区偏干。我国对美豆1200万吨的采购计划已完成，豆油去库延续。 菜油方面，在卡尼结束对华访问后，市场传中国最晚将于3月1日前取消加菜粕100%的进口关税，并对加菜籽的进口关税设为15%，若消息属实，按15%的进口关税计算，压榨利润依然有100多，加菜籽进口量预计增加。关注中国商务部官方公告。 2、20251207创元农产品油脂周报：棕榈油重回减产预期 综上，油脂利空出尽，底部确认，进入阶段性上涨行情，预计将在一季度保持强势。菜油因中加关系缓和预期，在板块中偏弱；豆油因南美大豆增产预期也难有趋势性上涨。可考虑品种间对冲配置。关注美国生柴政策的落地。 创元研究农产品组研究员：张琳静邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 风险点：南美天气、中加关系、生物柴油政策 目录 一、豆油供需情况..................................................3 1.1国际豆油供需情况.........................................................3 1.1.1美国：传生物燃料终案即将落地........................................................................................................................................31.1.2巴西：新作产量持续被调高.................................................................................................................................................51.1.3阿根廷：部分地区偏干...........................................................................................................................................................6 二、棕榈油供需情况................................................8 2.1国际棕榈油供需情况.......................................................8 2.1.1马来西亚：减产季出口佳，进入去库周期......................................................................................................................82.1.2印尼：撤销部分种植园许可.................................................................................................................................................92.1.3印度：可能提高棕榈油进口关税.....................................................................................................................................11 四、市场表现.....................................................13 一、豆油供需情况 1.1国际豆油供需情况 1.1.1美国：传生物燃料终案即将落地 上周，路透消息称美国可再生燃料终案将于3月初公布，生柴掺混目标可能只是略微下调至52-56亿加仑，而6月草案是56.1亿加仑。因原计划于去年10月底公布的终案一再推迟，使市场担忧掺混目标可能将会大幅调低（较6月草案），但此次传闻下调幅度之小，使盘面重燃信心。另一方面，在6月草案中提及的进口可再生燃料及其原料所产生的RINS减半这一提案，预计将被放弃，也有传将推迟一年再执行，这将有利于加拿大菜油出口至美国作为生物柴油的原料，菜油因此大幅拉涨。 本周，再次有消息称美国生柴将会很快落地，盘面再次上涨，我们认为在终案最终发布前，都将有相关消息的反复炒作。 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 1.1.2巴西：新作产量持续被调高 CONAB 1月报告：预计2025/26年度巴西大豆播种面积达到4867.26万公顷，同比增加132.65万公顷，增加2.8%；单产为3.62吨/公顷，同比减少3.295千克/公顷，减少0.1%；产量达到1.761244亿吨，同比增加464.39万吨，增加2.7% CONAB，截至1月17日，巴西大豆播种率为98.6%，上周为98.2%，去年同期为98.9%，五年均值为98.7%；巴西大豆收割率为2.3%，上周为0.6%，去年同期为1.2%，五年均值为3.2%。 巴西2025年12月大豆出口量为338.32万吨，同比增68.65%，环比减少19.39%。预计2026年1月出口量为379万吨。 资料来源：CONAB、创元研究 资料来源：巴西海关、我的农产品、创元研究 资料来源：CONAB、Wind、创元研究 1.1.3阿根廷：部分地区偏干 据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，该国2025/26年度大豆种植面积预计将较上年减少4.3%至1760万公顷，截至1月22日，2025/26年度阿根廷大豆播种进度为96.2%，播种进入尾声，科尔多瓦南部和布宜诺斯艾利斯西部偏干，继续关注天气情况。 资料来源：布交所、创元研究 1.2国内豆油供需情况：中国已完成1200万吨美豆采购 根据买船数据，中国已完成1200万吨美豆的采购，据传中美将有新的采购协议。 海关数据：2025年12月中国进口大豆804.4万吨，环比减0.81%，同比增1.31%；1-12月累计进口1.11833亿吨，同比增加6.5%。预计1月大豆到港量为761.8万吨，2月480万吨，3月550万吨。 2026年第4周（1月17日至1月23日）国内油厂大豆实际压榨量210.21万吨，较上一周实际压榨量增10.79万吨，较预估压榨量低9.98万吨；实际开机率为57.83%。预估第5周（1月24日至1月30日）国内油厂预估压榨量237.76万吨，较本周实际压榨量高27.55万吨；预估开机率为65.41%，较本周实际开机率高7.58个百分点。 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：海关总署、Wind、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 二、棕榈油供需情况 2.1国际棕榈油供需情况 2.1.1马来西亚：减产季出口佳，进入去库周期 产量方面，SPPOMA预估，2026年1月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少16.49%，出油率环比上月同期增加0.08%，产量环比上月同期减少16.06%。 出口方面，ITS预估：2026年1月1-20日棕榈油出口量为947939吨，较上月同期出口的851057吨增加11.4%。 库存方面，预计一季度是马来西亚棕榈油的去库周期，1月库存预估将降至290万吨左右。 政策方面，2月份毛棕榈油的出口税下降至9%，将2月份的参考价从2月份的3946.17林吉特/吨下调至3846.84林吉特/吨。 资料来源：MPOB、Wind、创元研究 资料来源：MPOB、Wind、创元研究 资料来源：MPOB、Wind、创元研究 2.1.2印尼：撤销部分种植园许可 印尼1月毛棕榈油出口参考价格下调至每吨915.64美元，出口税维持74美元/吨，出口专项税下调至91.6美元/吨，合计下调1美元/吨至165.6美元/吨。 本周印尼已撤销了28家公司因违反环保规定而获得的许可证，这些违规行为导致了北苏门答腊省的洪水灾害，其中包括部分油棕种植园。 资料来源：Gapki、Wind、创元研究 资料来源：Gapki、Wind、创元研究 资料来源：Gapki、创元研究 资料来源：Gapki、Wind、创元研究 2.1.3印度：可能提高棕榈油进口关税 印度溶剂萃取商协会（SEA）最新数据显示，印度12月棕榈油进口量为507204吨，低于11月的632341吨，大豆油进口量为505112吨，高于11月的370661吨，葵花籽油进口量为349929吨，高于11月的142953吨。植物油进口量为138万吨，高于11月的118万吨。 印度政府正考虑在将于2026年2月1日公布的下一份预算案中将棕榈油的进口关税提高10%。此举旨在扶持国内农民并降低对进口的依赖。印度是全球最大的棕油进口国，这一决定可能会对全球棕榈油价格产生影响。 资料来源：SEA、创元研究 资料来源：SEA、创元研究 资料来源：SEA、创元研究 资料来源：SEA、创元研究 2.2国内棕榈油供需：近月买船持续增加 根据海关总署数据，12月棕榈油进口量为28万吨，同比减少12.5%，环比减少15.15%；1-12月棕榈油进口量为258万吨，同比减少8.19%。1月棕榈油到港预计在20万吨左右，进口利润窗口持续打开，2-3月买船依旧积极。豆棕现货价差倒挂，仍以刚需为主。 资料来源：海关总署、Wind、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 三、库存：植物油库存高位回落 截至2026年1月16日，全国重点地区豆油库存为96.33万吨，环比减 6.03%；棕榈油库存为74.61万吨，环比增1.37%；菜油库存为27.6万吨，环比增8.88%。豆油去库延续，棕榈油累库放缓，菜油低库存。全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为198.54万吨，较上周减少2.92万吨，跌幅1.45%；同比去年同期上涨12.42万吨，涨幅6.67%。 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 四、市场表现 棕榈油方面，短期利空出尽，市场交易重点转移至减产季马棕的去库，并且预计在2、3月因开斋节的需求增加而去库加速。 豆油方面，巴西大豆增产，且产量预期被上调，阿根廷部分大豆产区偏 干。我国对美豆1200万吨的采购计划已完成，豆油去库延续。 菜油方面，在卡尼结束对华访问后，市场传中国最晚将于3月1日前取消加菜粕100%的进口关税，并对加菜籽的进口关税设为15%，若消息属实，按15%的进口关税计算，压榨利润依然有100多，加菜籽进口量预计增加。关注中国商务部官方公告。 综上，油脂利空出尽，底部确认，进入阶段性上涨行情，预计将在一季度保持强势。菜油因中加关系缓和预期，在板块中偏弱；豆油