基差贸易支撑产销，带动中游库存创下新高

2026年1月25日 报告要点： 创元研究 价格：维持低位运行，临近淡季，价格指引有限。沙河湖北990、东北1060、华东1120、华南1080。周末湖北地区厂家涨价。月差维持低位，基差收敛。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 供给：供给维持中性，关注沙河地区复产情况。日熔量：15.07万吨/天。累计产量同比-4.15%。周末一条线点火复产。 需求：中游拉货为主，临近淡季，真实需求走弱。周度表需：104万吨，环比-11.33%。本年累计表需448,累计同比+0.37%。 库存：库存分化，上游库存主要靠中游投机需求消化，中游订货量大，上游产销预计能够维持一段时间。 本轮中游继续补库，体量较大。未来跟踪供给端能否有更多减量、减量后能否达到供需平衡、库存能否停止垒库。需求走弱的趋势背景下，供给端减量是唯一解决方式。供给情况建议持续关注。短期关注仓单，中游库存压制，仓单预期增强，盘面回落升水压缩。 关注点：有无计划外检修 目录 一、价格：低位震荡................................................3 二、供给：总供给维持中性，关注复产情况.............................4 三、需求：下游陆续放假淡季逐渐落地................................5 四、库存：库存分化................................................6 五、成本利润：全行业亏损...........................................8 一、价格：低位震荡 本周现货价格维持低位震荡。沙河湖北990、东北1060、华东1120、华南1080。周末湖北地区厂家涨价。 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源:Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源:Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源:Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源:Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源:Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源:Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 二、供给：总供给维持中性，关注复产情况 日熔量：15.07万吨/天。累计产量同比-4.15% 图13：浮法玻璃日熔量（万吨/日） 图14：浮法玻璃累计产量同比（万吨/日，%） 资料来源:Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 供给来看，当前供应15万吨附近，但沙河地区安全1050T/D、金宏阳2线1800T/D、正大3线850T/D存在复产预期，复产后供应将重回高位。 供给端中性偏高运行，潜在增量较多，压力仍在。 三、需求：下游陆续放假淡季逐渐落地 周度表需：104万吨，环比-11.33%。 本年累计表需448,累计同比+0.37%。 资料来源:Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 LOW-E开工率维持低位、深加工订单天数环比好转，但总量偏弱。 资料来源:Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 四、库存：库存分化 隆众统计：全国浮法玻璃样本企业总库存5321.6万重箱，环比+20.3万重箱，环比+0.38%，同比+22.74%。折库存天数23.1天，较上期+0.1天。沙河地区厂家出货情况不一，部分仍发订货为主，部分出货减缓，厂家库存多已降至低位；京津唐企业出货整体一般，库存小幅增加。华中市场本周中下游拿货情绪一般，个别时日受天气影响出货较弱，整体库存较上期上涨。本周华东区域浮法玻璃企业出货明显放缓，整体库存微幅下降，企业间操作差异较大，虽多数微幅涨库，但个别周内去库力度较大。江苏个别企业因上月底一条产线放水产量收窄下，去库明显，同时个别自有加工厂受工程赶工影响，自用量较大，库存亦环比下滑明显。华南区域企业出货整体较前期虽有放缓，但刚需支撑下，下游适当采购，部分企业日度产销较高下，带动区域整体库存小幅下降。东北地区多数企业出货减缓，部分企业存冬储提货，整体区域库存小幅增长。西南市场虽存一定刚需支撑，但中下游拿货力度有限，刚需为主，原片企业库存走势存异，涨降均存，窄幅波动。西北市场整体库存环比上涨，当地气温下降明显，加工厂多数已放假，企业出货受限，库存多上涨为主。 沙河地区期现库存创新高，上游在上一轮盘面上涨时售出较多至中游，订单不低。近日湖北地区拉货为主。中游库存压力较大。 图19：总库存（万重量箱） 图20：湖北上游库存（万重量箱） 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源:网络资料仅供参考,创元期货研究院 资料来源：网络资料仅供参考,创元期货研究院 资料来源:Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源:Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源:Mysteel,Wind,创元期货研究院 五、成本利润：全行业亏损 据隆众资讯生产成本计算模型，其中以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-158.69元/吨，环比+5.71元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润-65.11元/吨，环比+3.90元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润-1.78元/吨，环比-5.71元/吨。 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源:Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源:Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind,创元期货研究院 资料来源:Mysteel,Wind,创元期货研究院 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512；投资咨询证号：Z0023573） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号： Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114；投资咨询证号：Z0022921） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资。格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803；投资咨询证号：Z0021372） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695）张英鸿，复旦大学金融专业硕士，专注原木和纸浆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03138748） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切