基金正在参与5-10年普信债

评级及分析师信息 联系电话： 分析师：钱青静邮箱：qianqj@hx168.com.cnSAC NO：S1120524090001联系电话： 二永债收益率全线下行，信用利差普遍收窄，中长久期和低等级表现更好，3-5年和10年AA及以上二级资本债、3年AA及以上永续债和AA-二永债收益率下行幅度多在3-5bp之间。与普信债相比，二永债的补涨行情暂告一段落，AA及以上品种普遍小幅跑输普信债。 分析师：曾禹童邮箱：zengyt@hx168.com.cnSACNO：S1120524090003联系电话： 基金、保险、货基和其他资管产品等机构对普信债的交易配置需求环比上升，理财则小幅回落。2026年1月19-23日，基金、保险、货基和其他资管产品分别净买入420.0、75.6、236.9、108.3亿元普信债，较12-16日分别增加112.1、28.8、178.6、86.5亿元，主要增持期限在5年以内。理财净买入普信债44.8亿元，环比减少37.3亿元。 联系人：陈颂歌邮箱：chensg@hx168.com.cnSAC NO： 值得注意的是，基金对5-10年长久期普信债由观望转为买入，19-23日合计净买入16.9亿元。不过，对于10-30年超长品种，基金仍维持谨慎态度，净卖出5.5亿元。保险和其他资管产品对5-10年普信债的配置需求仍强，1月19-23日净买入规模分别为8.9、24.9亿元，环比分别小幅下降0.2、6.1亿元。与此同时，保险和其他资管产品已开始抢筹10-30年超长品种，近三周净买入规模逐步增加，2026年以来分别累计净买入9.4、7.5亿元。 联系电话： 二永债交易需求强势回升，基金、理财大规模增持3-5年二永债。1月19-23日，基金净买入其他类债券（主要为二永债）490.7亿元，其中3-5年净买入规模达到453.7亿元，环比增加210.6亿元；理财合计净买入84.7亿元其他类债券，环比增加81.1亿元，其中对3-5年品种由12-16日的净卖出22.6亿元转为净买入22.8亿元。随着3-5年二永债交易活跃度上升、收益率下行，性价比有所下降，保险的配置力度减弱，19-23日净买入3-5年其他类债券规模由59.9亿元降至18.4亿元。不过，保险加大了对7-10年二永债的配置需求，净买入17.4亿元，环比增加5.0亿元。 往后看，全面降息落地以前，资金面维持宽松的环境之下，债市或逐渐进入需求不弱但定价谨慎的状态，利率债收益率或呈现窄幅震荡格局（详见《供需错位，新叙事》），市场或继续青睐性价比较高的信用债品种。 首先，从收益率和信用利差的角度，7年、10年中高等级普信债和5年AA城投债当前静态收益率较高，且利差还有压缩空间。截至1月23日，10年AAA、7年和10年AA+中短票和5年AA城投债收益率在2.30%-2.57%之间，且2025下半年以来修复力度偏弱，相比2025年6月30日收益率还高16-21bp。此外，这些品种信用利差处于2024 年以来的34%-53%分位数，比下限均值-2倍标准差（滚动250个交易日）高4-13bp。不过，当前5年以上普信债成交活跃度依然偏弱，负债端不稳定的账户需根据自身产品特点谨慎参与。 5年以内普信债中，可以关注4年品种，骑乘收益较为丰厚。假设持有3个月，收益率曲线不变的情况下，除了AAA中短票以外，其余品种4年持有期收益率均高于3年、5年，如AA+和AA城投债4年持有期收益率分别为0.62%、0.76%，比同评级5年品种高5-8bp。此外，AA中短票2-3年骑乘收益比3-4年要高。 二永债方面，随着2026年以来基金、理财等资金快步入场，3-5年二永债交易热度显著回升，可能会放大估值波动，既是机会也是风险。对于交易盘而言，在利率债窄幅波动的格局之下，或可以尝试逆向操作。此外，从持有期收益率来看，3-5大行二永债相比普信债配置性价比更高，尤其是4年AAA-永续债。假设持有3个月，收益率曲线不变的情形下，3-5年大行二永债持有期收益率在0.57%-0.73%之间，比同期限中高等级普信债高5-15bp左右。其中，4年AAA-银行永续债持有期收益率为0.69%，比5年AAA-高2bp，性价比更高。 风 险 提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变 化；信用风险超预期。 正文目录 1.城投债：久期情绪走强，市场抢筹3-5年票息品种..........................................................................................82.产业债：净融资同比减少，买盘情绪继续回暖...............................................................................................113.银行二永债：收益率全线下行，中长久期表现更好........................................................................................134.风险提示....................................................................................................................................................15 图表目录 图1：2026年主要非银机构净买入各期限信用债规模（亿元）....................................................................................................5图2：1月理财存续规模周度环比变化（万亿元，普益标准）.......................................................................................................5图3：2026年各机构净买入其他类债券规模（亿元）......................................................................................................................6图4：5年以上普信债成交占比仍处于低位...........................................................................................................................................7图5：各隐含评级中短票和城投债持有3个月收益率（假设利率曲线不变）...........................................................................7图1：3-5年城投债发行利率继续下行（%）.......................................................................................................................................9 表1：2026年1月19-23日，银行二永债普遍小幅跑输普信债....................................................................................................4表2：7年、10年中高等级信用债和5年AA城投债利差还有压缩空间.....................................................................................6表3：各品种信用债持有3个月收益率..................................................................................................................................................8表3：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）.................................................................................................................................9表4：1月19-23日，城投债分期限分隐含评级成交情况.............................................................................................................11表6：1月，食品饮料、建筑装饰和综合行业净融资规模较大（亿元）..................................................................................11表7：1月19-23日，产业债分期限分隐含评级成交情况.............................................................................................................12表8：2026年1月19-23日，银行二永债收益率及利差变动.....................................................................................................13表9：2026年1月19-23日，银行二永债成交情绪小幅转弱.....................................................................................................14表10：2026年1月19-23日，城商行二永债成交向中低等级扩散..........................................................................................15 2026年1月19-23日，债市延续修复态势，收益率曲线平坦化下行。信用债行情仍强势，收益率全线下行，中长久期中短票和3年低等级城投债表现更好，信用利差大多收窄，3年相对占优。具体来看，中短票和城投债收益率下行0-6bp，其中10-15年AAA、5-7年AA+和AA、3-5年AA-中短票以及3年AA(2)和AA-城投债收益率下行5-6bp。信用利差大多收窄，城投债3年和低等级5年表现占优，利差收窄幅度在2-5bp之间，其中3年AA(2)和AA-利差收窄4-5bp；中短票3年表现更好，利差收窄3-5bp，此外5-7年AA+和AA、5年AA-中短票利差也收窄3bp。 二永债收益率全线下行，信用利差普遍收窄，中长久期和低等级表现更好。1月19-23日，二永债收益率全线下行1-5bp，3-5年和10年AA及以上二级资本债、3年AA及以上永续债、AA-二永债表现较好，收益率下行幅度多在3-5bp之间。信用利差表现分化，除了1年AA及以上二永债和5年永续债以外，其余品种信用利差多收窄1-3bp，其中3年AA及以上永续债和2-3年AA-二永债表现更好，利差收窄3bp。与普信债相比，二永债