风险评价全球分化的投资影响：为什么看好中盘蓝筹

报告发布日期 为什么看好中盘蓝筹——风险评价全球分化的投资影响 策略周报202600125 张书铭执业证书编号：S0860517080001zhangshuming@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫周度思考的核心观点：风险评价的全球分化已成趋势，至少带来三方面影响。其一，国内转型日见成效带来风险评价持续下行，对应中风险特征股票跑赢，中盘蓝筹是核心受益方向。其二，风险评价下行阶段，常出现周期股跑赢周期品的现象。其三，全球风险评价上行，对应全球低风险特征权益市场受益，恰好国内权益愈发稳健、政经环境稳定呼应此需求，外资流入值得期待。 ⚫大势研判：“横盘震荡，略微走强”是主基调 目前市场值得关注的特征是内稳外乱下的风险评价分化，对大势而言，主基调仍然会维持横盘震荡，略微走强。内稳外乱下的风险评价分化对国内资产是利好的，但国内风险评价的改善是一种更温和、长期的信心修复力量，无法提供类似流动性泛滥催生全面“疯牛”的强劲推力，同时还有监管层对行情的呵护，短期上行空间和速度有限。 ⚫行业比较：周期领路，制造随行 科技和红利的两端走行情已经结束，我们认为未来的投资机会在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情正在崛起，重点关注周期（化工、有色和农业），其次关注制造（新能源、军工和机械）。 ⚫主题投资：航天卫星、周期涨价、半导体、机器人和AI新技术&应用 航天卫星：板块周四企稳，周五大幅反弹，展望未来，航天卫星海内外进展催化出现的预期较高。从投资上，需要去伪存真，关注真正具备业绩释放预期或者重点参与国家航天事业的公司，关注国内航天产业链和SpaceX产业链。 周期涨价：短期角度看，价格上涨趋势仍在延续，中期角度看，供给收缩和需求结构性增长，为相关品种赋予了价格上行弹性，关注有色、化工等方向的涨价品种。 半导体：半导体行业的预期正从“担忧周期见顶和AI泡沫”扭转为“确信AI驱动的长期增长，并看好随之而来的资本开支周期”，台积电的积极展望下，市场有望重新定价半导体行业，同时国内晶圆厂存在今年扩产预期，国内存储芯片双雄的资本化进程正在推进中，自主可控仍是国家战略重点，可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及涨价的细分品种。 机器人：机器人在一季度有重要的产业节点，特斯拉V3版本将在一季度发布，并于年底量产。此外机器人也将再度登上春晚，可关注特斯拉机器人产业链。 AI新技术&应用：AI方向，我们认为应该重点关注相对新颖的细分方向，AI新技术和AI应用。AI新技术方面，关注硅光技术渗透、CPO、OCS、光模块自动化设备、自研ASIC、PCB材料升级、液冷等。AI应用方面，随着春节越来越近，互联网大厂有望在应用方向积极备战营销，比如腾讯春节要在元宝撒10亿“红包”。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期。 目录 周度思考：风险评价全球分化的投资影响.......................................................4大势研判：“横盘震荡，略微走强”是主基调...................................................6行业比较：周期领路，制造随行....................................................................6主题投资：航天卫星、周期涨价、半导体、机器人和AI新技术&应用............6风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：全球风险评价上行，中国风险评价下行..............................................................................4图2：美国风险偏好是顺周期的....................................................................................................5图3：风险评价下行阶段，中盘股跑赢.........................................................................................5图4：25年12月以来，中盘股跑赢整体......................................................................................5图5：化工板块表现明显好于化工品本身价格变化.......................................................................6 周度思考的核心观点：风险评价的全球分化已成趋势，至少带来三方面影响。其一，国内转型日见成效带来风险评价持续下行，对应中风险特征股票跑赢，中盘蓝筹是核心受益方向。其二，风险评价下行阶段，常出现周期股跑赢周期品的现象。其三，全球风险评价上行，对应全球低风险特征权益市场受益，恰好国内权益愈发稳健、政经环境稳定呼应此需求，外资流入值得期待。 周度思考：风险评价全球分化的投资影响 全球变局已经被广泛接受，中国转型也在如火如荼，然而上述变化如何影响资产价格仍未有定论。东方策略团队在未来的研究工作中，会始终锚定地缘政治、科技的双翼，对上述问题进行思考和探究。不过仍需牢记的是，股票交易预期，预期即人心，框架再变，不变的是对人心的体悟和推敲。本周思考，我们对全球风险评价的变化和影响进行讨论。 变化方向：全球风险评价上行与国内风险评价下行。从DDM六因子角度来看，风险评价是影响股票定价的重要变量，然而市场对此讨论并不多，主要原因在于风险评价与风险偏好常常混杂一起、难以区分。风险评价简单讲就是人们对风险的感知，在实际计算中经常用资产价格的波动率或者宏观经济的波动率来替代。风险评价的现状是，全球秩序重构带来全球风险评价上行，而国内转型日见成效带来国内风险评价下行。这在数据上也有体现，如全球经济政策不确定性的持续走高、中国经济政策不确定性的相对稳定。 如何区分风险偏好和风险评价的影响呢？找经济企稳但未上行的阶段。从直觉上来看，风险偏好是个人对风险的态度，应当与个人收入水平、财富状况相关，并且收入越高、对风险的容忍度就越大、风险偏好就越高，风险偏好应该是顺周期的。文献中对美国风险偏好进行过详细测算（文献中的计算原理简单讲是对股票风险进行分组，高风险股票与低风险股票的估值差异作为风险偏好的代理），确实验证了风险偏好顺周期的特征。那么区分风险偏好和风险评价的影响就有迹可循了，如果我们能够找到经济增长没有太大的变化，而经济风险明显改善的阶段，就对应了风险偏好变化不大，而风险评价显著下行的阶段。 最近的典型风险偏好变化不大、风险评价下行阶段，股票价格如何表现？中盘跑赢。近几年以来，有两段出现了非常明显的经济增长下行企稳，一段是近期，另一段是2019年，数据层面的表现是PMI触底、PPI企稳，但整体经济是否能够大幅上行存在疑虑。观察这一时间段股票价格走势我们会发现，中盘股明显跑赢A股整体。其背后的原因也很简单，一方面，市场对复苏交易信心略有不足，全面顺周期交易有困难；另一方面，风险大幅缓释、风险评价快速下行，市场对权益抱 有不小的期待。两者共同决定了兼具盈利稳定性和成长性的中风险特征股票，尤其是中盘蓝筹会脱颖而出。 数据来源：Wind东方证券研究所 全球风险评价上行，国内风险评价下行会带来进一步的怎样推演呢？第一个是与此相关的现象，在这一阶段，周期股比周期品本身涨的好。原因很直观，周期品受制于分子端预期上修还不够顺畅，但是股票受益于分母端风险评价持续下行。比如我们看近期的化工股和化工品价格、再比如钢铁股和钢铁价格，都有类似的股票涨得比周期品本身更好的特征。第二个是未来的推演，外资流入是2026年重要看点。全球风险评价上行，全球低风险特征的权益资产会更加受益，而恰好国内风险评价下行，两者相遇带来全球外资大量进场是迟早的事，只是需要一些催化事件，要么让外资认识到外面风险太大，要么让外资认识到国内风险很低。因此整体上来看，长牛、慢牛、稳健牛仍然是2026年权益市场的底色。 大势研判：“横盘震荡，略微走强”是主基调 目前市场值得关注的特征是内稳外乱下的风险评价分化，对大势而言，主基调仍然会维持横盘震荡，略微走强。内稳外乱下的风险评价分化对国内资产是利好的，但国内风险评价的改善是一种更温和、长期的信心修复力量，无法提供类似流动性泛滥催生全面“疯牛”的强劲推力，同时还有监管层对行情的呵护，短期上行空间和速度有限。 行业比较：周期领路，制造随行 科技和红利的两端走行情已经结束，我们认为未来的投资机会在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情正在崛起，重点关注周期（化工、有色和农业），其次关注制造（新能源、军工和机械）。 主题投资：航天卫星、周期涨价、半导体、机器人和AI新技术&应用 航天卫星：板块周四企稳，周五大幅反弹，展望未来，航天卫星海内外进展催化出现的预期较高。从投资上，需要去伪存真，关注真正具备业绩释放预期或者重点参与国家航天事业的公司，关注国内航天产业链和SpaceX产业链。 周期涨价：短期角度看，价格上涨趋势仍在延续，中期角度看，供给收缩和需求结构性增长，为相关品种赋予了价格上行弹性，关注有色、化工等方向的涨价品种。 半导体：半导体行业的预期正从“担忧周期见顶和AI泡沫”扭转为“确信AI驱动的长期增长，并看好随之而来的资本开支周期”，台积电的积极展望下，市场有望重新定价半导体行业，同时国内晶圆厂存在今年扩产预期，国内存储芯片双雄的资本化进程正在推进中，自主可控仍是国家战略重点，可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及涨价的细分品种。 机器人：机器人在一季度有重要的产业节点，特斯拉V3版本将在一季度发布，并于年底量产。此外机器人也将再度登上春晚，可关注特斯拉机器人产业链。 AI新技术&应用：AI方向，我们认为应该重点关注相对新颖的细分方向，AI新技术和AI应用。AI新技术方面，关注硅光技术渗透、CPO、OCS、光模块自动化设备、自研ASIC、PCB材料升级、液冷等。AI应用方面，随着春节越来越近，互联网大厂有望在应用方向积极备战营销，比如腾讯春节要在元宝撒10亿“红包”。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究