当前各债券品种及期限的定价分析

债市观点及组合策略推荐

• 短端利率分析：
  • 存单利率：接近1.6%后下行空间有限，因央行呵护资金但利率略有抬升，存单与资金利差压缩。
  • 中短信用：3Y二级资本债利率略高于1.8%，与R007利差仅30BP，套息价值不足。
  • 中短利率：短端国债与资金利率倒挂，定价偏贵但央行买债预期下可能稳定；中短证金利率点位较低且逐步下行；3Y国开隐含R007约1.58%，相对优势。
• 中长端及以上期限分析：
  • 10年国债：下行空间有限（当前1.8%），因权益表现、通胀预期及资金利率中枢抬升。
  • 超长国债/长端证金债：与10年国债利差压缩空间小，30-10Y利差预计压缩至40BP后动力不足，10年证金与国债利差已不高。
  • 长信用：5-3Y期限利差陡峭，长端信用有压缩空间，但10年二级资本债-30年地方债利差已至历史低位。
• 组合策略建议：
  • 偏保守：稍低久期策略，优先关注3Y国开。
  • 偏信用：仅降久期维度关注1-2Y信用。
  • 中性久期：关注10年国开、30年国债老券和50年国债。

债券择券思路及个券关注

• 择券思路：
  • 高频交易：TL和利率稍高的次活跃券25T2。
  • 赔率角度：超长债关注25T3等。
  • 长端国开：关注250220（待换券成功后关注250215）。
  • 中端利率：关注210205、210215、240203、25国开清发07等。
  • 浮息债：关注2-3Y浮息证金债250214。

国债期货

• 定价合理：主力合约IRR约1.5%，与资金利率区别不大，多空价值不明显。
• 对冲建议：短期对冲可行，但不建议持续对冲。
• 曲线策略：待曲线变陡后，关注长端期货与TS合约变平机会。

风险提示

• 政府债发行节奏加快、经济增长预期变化、货币政策不确定性、流动性风险、利率波动风险、测算风险。