——可转债周报20260125：可转债基金正在指数化？
【债券周报】 可转债基金正在“指数化”？ ——可转债周报20260125 ❖可转债基金持续“分散化”投资。统计目前在市的20只可转债基金披露的持有转债情况，持有转债的总数自2018年以来跟随转债市场扩容而快速增长，但23Q4转债市场容量见顶缩容后，可转债基金持有转债总数的均值和中位数依然向上增长了一段，2024Q4时最高平均持有转债104.5只，单只个券平均持仓均值为1.16%。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 类似的，转债持仓合计占基金净值的统计也显示可转债基金在持续分散化：前10大持仓占比由2020年前的40%-70%的占比下降至约33%的均值，前50大持仓占比则由70-75%小幅下降至约68%的均值。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 ❖高度分散化的基金出现了指数化特征。进一步观察各只可转债基金的情况，也大体分为两类：①持仓总数变化不大或虽然持有转债总数增加但前10大持仓占比依然显示较高度集中的基金，如工银可转债等，②持仓总数有明显增加且前10大持仓占比明显下降，如华富可转债等。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 以工银可转债、华富可转债对中证转债和可转债等权指数的相关系数等分析观察，出现了明显差异——华富为代表的“分散化”可转债基金同时具备了“指数化”的特征。 相关研究报告 《【华创固收】悲观预期修正，但做多仍待催化——债券周报20260125》2026-01-25《【华创固收】工业略降温，二手房延续“开门红”——每周高频跟踪20260124》2026-01-24《【华创固收】行情持续快节奏，关注主线还是扩散？——可转债周报20260119》2026-01-19《【华创固收】配置行情延续，各机构偏好如何？——债券周报20260118》2026-01-18《【华创固收】存单周报（0112-0118）：负债端稳定，存单“提价换量”压力不大》2026-01-18 综合上述综合考量，将华富可转债、长江可转债、中欧可转债、富国可转债、华宝可转债定性为近年内“指数化”的可转债基金，其特征有与指数的相关系数、R²基本在0.95及以上，持有转债总数超过100只，前十大持仓占净值比不高于1/3等。进一步划分加权和等权指数的话，上述基金相关系数及R²显示相对更贴近等权指数。 ❖从可转债基金份额变化观察，2024年下半年以来，“指数化”的可转债基金份额快速扩张的同时非“指数化”可转债基金份额明显收缩。逻辑上，近年可转债市场净缩容→险资、年金等配置需求未满足→净增加间接投资需求，而这些增加间接投资需求本身来自原直投转债的资金，要求更倾向于“能跟住指数”即可，因而可以看到的情况是2024下半年以来可转债ETF份额快速增长。部分可转债基金把握这一市场需求变化，将产品风格调整向“可转债指数增加型”，进而实现规模的快速增长。展望2026年，转债市场大概率延续净缩容，倾向指数投资的资金需求或依然旺盛，指数化定位的可转债基金或还有较大发展机遇。 ❖上周8只转债公告强赎，宏川转债董事会提议下修 截至1月23日，华正、北港、神通、福立、赛龙、天箭转债公告提前赎回；道通、宙邦转债公告不提前赎回；银邦、兴发、甬矽、豪美、微芯、姚记转债公告预计满足强赎条件。 截至1月23日，上周宏川转债发布董事会提议向下修正议案的公告，芳源转债（未到底）公告下修结果；7支转债公告不下修，包括冀东、欧晶、长汽、火星、台21、天奈、科沃转债，5只转债公告预计触发下修，包括灵康、李子、垒知、华海、龙大转债。 ❖上周艾为、龙建转债发行，总新增推进规模约61.64亿 上周艾为转债、龙建转债发行，规模合计29.01元，联瑞转债上市，规模6.95亿元。 上周无新增董事会预案、4家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、1家新增证监会核准，较去年同期分别-1、+4、-1、+0。 截至1月23日，共有8家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模61.64亿元。无新增通过发审委，无新增董事会预案。 ❖风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、可转债基金正在“指数化”？...........................................................................................5 二、市场复盘：转债周度上涨，估值抬升...........................................................................7 （一）周度市场行情：转债市场上涨，权益多数板块表现强势...............................7（二）估值表现：高评级及大规模转债溢价率抬升居前...........................................8 三、条款及供给：6只转债公告强赎，总新增推进规模约61.64亿...............................10 （一）条款：上周6只转债公告强赎，宏川转债董事会提议下修..........................10（二）一级市场：上周艾为转债、龙建转债发行，总新增推进规模约61.64亿...121、上周艾为转债、龙建转债发行，双乐、金05转债上市.................................122、上周无新增董事会预案，总新增推进规模约61.64亿....................................12 四、风险提示.........................................................................................................................13 图表目录 图表1可转债基金持有转债总数统计（只）.....................................................................5图表2可转债基金单只转债占基金净值统计（%）..........................................................5图表3可转债基金前10持仓占基金净值统计（%）........................................................5图表4可转债基金前50持仓占基金净值统计（%）........................................................5图表5工银可转债持仓分散度变化不大.............................................................................6图表6华富可转债持仓在24Q4后加速分散......................................................................6图表7工银、华富可转债与中证转债相关系数.................................................................6图表8工银、华富可转债与可转债等权指数相关系数.....................................................6图表9指数化基金与可转债等权指数的相关系数.............................................................6图表10指数化基金与中证转债的相关系数.......................................................................6图表11指数化基金与可转债等权指数的R²......................................................................7图表12指数化基金与中证转债的R²..................................................................................7图表13可转债基金份额变化出现分化（亿份）...............................................................7图表14指数化可转债基金份额变化...................................................................................7图表15转债指数周度走势...................................................................................................8图表16主要指数周度涨跌幅...............................................................................................8图表17申万一级行业指数周度涨跌...................................................................................8图表18 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................8图表19转债加权平均收盘价...............................................................................................9图表20百元平价拟合溢价率...............................................................................................9图表21转债收盘价格分布...................................................................................................9图表22不同价格分位数走势...............................................................................................9图表23各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................9图表24各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................9图表25按规模划分转债的转股溢价率走势.....................................................................10图表26按评级划分转债的转股溢价率走势...................................................
