转债市场周报：强化对个券赎回的预期管理

强化对个券赎回的预期管理 核心观点 固定收益周报 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 上周市场焦点（1月19日-1月23日） 股市方面，上周重要指数ETF出现资金大额净流出，但市场情绪较强下主要指数依旧震荡偏强，全市场日成交仍维持在2.5万亿元以上；板块间轮动较快，“十五五”电网投资规划规模高增拉动电网设备板块表现，受全球地缘局势影响，贵金属大幅上涨，此外太空光伏、商业航天等板块亦有片段性表现。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 债市方面，上周公布的经济数据整体符合预期，周中资金面偏紧，但在央行的呵护后有所好转，监管有意对权益市场降温的消息利好债市情绪；周五10年期国债利率收于1.8298%，较上周下行1.26bp。 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.83企业/公司/转债规模(千亿)78.7/22.4/5.6 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.92%，价格中位数+3.01%，我们计算的算术平均平价全周+3.66%，全市场转股溢价率与上周相比-0.96%。个券层面，嘉美（控制权变更）、福新（机器人）、天创（控制权变更）、大中（锂矿）、双良（太空光伏）涨幅靠前；东时（驾培）、银邦（商业航天）、环旭（sip模组&已公告强赎）、浩瀚（AI软件）、豪美（铝加工）转债跌幅靠前。 观点及策略（1月26日-1月30日） 强化对个券赎回的预期管理： 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 在权益市场情绪较强、转债自身供需偏紧下，上周转债市场继续上涨，中证转债指数再创近10年新高，全市场转债价格中位数高达143元，除平价130元以上的高平价区间外，各平价区间转债估值普遍有所抬升。 相关研究报告 《公募REITs周报（第50期）-指数小幅回调，换手率走弱》——2026-01-18《超长债周报——30-10利差回升至46BP》——2026-01-18《转债市场周报-上涨共识支撑转债估值》——2026-01-18《转债市场周报-权益走强及季节效应下，转债市场情绪高涨》——2026-01-11《超长债周报——超长债收益率再创新高》——2026-01-11 高平价区间转债估值压缩或与周初天箭、赛龙等标的“超预期赎回”有关，在公告赎回当日相关转债溢价不降反升，受此影响，次日面临强赎风险的个券如银邦、盟升、宙邦等普遍大幅压溢价。我们在先前的报告《转债强赎—事前判断及事后表现》曾进行统计，历史来看转债在公告赎回的T日及T+1日平均收得-6%的跌幅，而对于赎回当日溢价较高的个券跌幅则更深；建议结合剩余期限、短期股价诉求等角度，尽可能规避赎回压力较高、而正股上涨驱动力有限的个券风险。 展望后市，近期转债市场的估值脆弱性进一步攀升，但当前权益市场向上趋势较为明确，转债估值仍有支撑。下周将进入上市公司业绩预告的密集披露期，建议关注业绩确定性较强的赛道，如半导体设备与材料、化工、锂电、CXO等，绝对收益资金关注尚且滞涨行业的低估值的龙头，包括两轮车、美容护理、建筑设计、生猪养殖等。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 强化对个券赎回的预期管理 上周市场焦点（2026/1/19-2026/1/23） 股市方面，上周重要指数ETF出现资金大额净流出，但市场情绪较强下主要指数依旧震荡偏强，全市场日成交仍维持在2.5万亿元以上；板块间轮动较快，“十五五”电网投资规划规模高增拉动电网设备板块表现，受全球地缘局势影响，贵金属大幅上涨，此外太空光伏、商业航天等板块亦有片段性表现。周一A股涨跌不一，沪指涨0.29%，深成指涨0.09%，创业板指跌0.7%，全市成交额27321亿元，较上日缩量3243亿元；板块题材上，贵金属、电网设备、化学化工板块涨幅居前，文化传媒、AI手机、算力租赁、脑机接口、银行板块跌幅居前。周二A股指数集体下挫，沪指跌0.01%，深成指跌0.97%，创业板指跌1.79%，全市成交额28041亿元，较上日放量720亿元；板块题材上，环氧丙烷、贵金属、草甘膦、培育钻石板块涨幅居前，商业航天、军工装备、CPO、铜缆高速连接、光伏设备板块跌幅居前。周三A股上涨，沪指涨0.08%，深成指涨0.7%，创业板指涨0.54%，全市成交额26236亿元，较上日缩量1805亿元；板块题材上，黄金、有色金属、天然气、半导体、CPO板块涨幅居前，白酒、电网设备、煤炭、银行、保险板块跌幅居前。周四A股继续上涨，沪指涨0.14%，深成指涨0.5%，创业板指涨1.01%，全市成交额27164亿元，较上日放量928亿元；板块题材上，油气开采及服务、军工装备、光伏设备、商业航天、建筑材料板块涨幅居前；保险、光刻机、贵金属、电池、半导体、创新药板块表现落后。周五A股延续上涨，沪指涨0.33%，深成指涨0.79%，创业板指涨0.63%，全市成交额31181亿元，较上日放量4017亿元；板块题材上，光伏设备、有色金属、电池、商业航天、医药商业板块涨幅居前，保险、机场航运、银行、煤炭、白酒板块表现落后。 分行业看，上周申万一级行业多数上涨，建筑材料(9.23%)、石油石化(7.71%)、钢铁(7.31%)、基础化工(7.29%)、有色金属(6.03%)涨幅居前；银行(-2.70%)、通信(-2.12%)、非银金融(-1.45%)、食品饮料(-1.41%)表现靠后。 债市方面，上周公布的经济数据整体符合预期，周中资金面偏紧，但在央行的呵护后有所好转，监管有意对权益市场降温的消息利好债市情绪；周五10年期国债利率收于1.8298%，较上周下行1.26bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.92%，价格中位数+3.01%，我们计算的算术平均平价全周+3.66%，全市场转股溢价率与上周相比-0.96%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动+6.79%、+1.81%、+4.88%，处于2023年来100%、100%、100%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收涨，纺织服装（7.44%）、钢铁（6.67%）、石油石化（6.65%）、电力设备（5.05%）表现居前，社会服务（-7.53%）、传媒（-1.93%）、银行（0.94%）、非银金融（1.17%）表现靠后。 个券层面，嘉美（控制权变更）、福新（机器人）、天创（控制权变更）、大中（锂矿）、双良（太空光伏）涨幅靠前；东时（驾培）、银邦（商业航天）、环旭（sip模组&已公告强赎）、浩瀚（AI软件）、豪美（铝加工）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额4395.97亿元，日均成交额879.19亿元，较前周有所下降。 观点及策略（2026/1/26-2026/1/30） 强化对个券赎回的预期管理： 在权益市场情绪较强、转债自身供需偏紧下，上周转债市场继续上涨，中证转债指数再创近10年新高，全市场转债价格中位数高达143元，除平价130元以上的高平价区间外，各平价区间转债估值普遍有所抬升。 高平价区间转债估值压缩或与周初天箭、赛龙等标的“超预期赎回”有关，在公告赎回当日相关转债溢价不降反升，受此影响，次日面临强赎风险的个券如银邦、盟升、宙邦等普遍大幅压溢价。我们在先前的报告《转债强赎—事前判断及事后表现》曾进行统计，历史来看转债在公告赎回的T日及T+1日平均收得-6%的跌幅，而对于赎回当日溢价较高的个券跌幅则更深；建议结合剩余期限、短期股价诉求等角度，尽可能规避赎回压力较高、而正股上涨驱动力有限的个券风险。 展望后市，近期转债市场的估值脆弱性进一步攀升，但当前权益市场向上趋势较为明确，转债估值仍有支撑。下周将进入上市公司业绩预告的密集披露期，建议关注业绩确定性较强的赛道，如半导体设备与材料、化工、锂电、CXO等，绝对收益资金关注尚且滞涨行业的低估值的龙头，包括两轮车、美容护理、建筑设计、生猪养殖等。 估值一览 截至上周五(2026/01/23),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为54.28%、48.42%、35.01%、31.1%、23.85%、21.07%,位于2010年以来/2021年以来99%/100%、99%/100%、99%/100%、99%/100%、99%/100%、99%/100%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-5.66%，位于2010年以来/2021年以来的0%/1%分位值。 全 部 转 债 的 平 均 隐 含 波 动 率 为52.51%， 位 于2010年 以 来/2021年 以 来的97%%/100%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为11.18%，位于2010年以来/2021年以来的98%/100%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2026/1/19-2026/1/23）艾为、龙建转债公告发行，无转债上市； 艾为转债（118065.SH） 正股艾为电子（688798.SH），隶属于电子行业，截至1月23日市值188.83亿元。公司专注于高性能数模混合信号、电源管理、信号链等IC设计，产品广泛应用于消费类电子、AIoT、工业、汽车等市场领域。公司开发的音频功放芯片系列、背光驱动、呼吸灯驱动、闪光灯驱动、过压保护、GPS低噪声放大器、FM低噪声放大器、线性马达驱动等多款产品在智能手机领域处于优势地位。2024年公司实现营业收入29.33亿元，同比15.88%，实现归母净利润2.55亿元，同比399.68%；公司近日发布业绩预告，2025年公司预计实现归母净利润3.00-3.30亿元，同比+17.70%-29.47%； 2025H1，公司主要产品产量为：高性能数模混合芯片66,208.22万颗，电源管理芯片122,420.76万颗，信号链芯片60,608.86万颗； 本次发行的可转债规模为19.01亿元，信用评级为AA+sti，于1月20日公告发行。扣除发行费用后，12.24亿元用于全球研发中心建设项目，2.41亿元用于端侧AI及配套芯片研发及产业化项目，2.27亿元用于车载芯片研发及产业化项目，2.09亿元用于运动控制芯片研发及产业化项目。 龙建转债（110100.SH） 正股龙建股份（600853.SH），隶属于建筑装饰行业，截至1月23日市值45.33亿元。公司是东北地区最具实力、最具规模的大型基础设施建设综合服务商之一，主要从事公路工程、市政道路桥梁等施工及咨询设计，以及相关基础设施投资、运维、养护和管理等工作。公司精品工程遍布海内外，曾获各种荣誉百余项，多次获国家优质工程奖、鲁班奖、詹天佑奖和平安工程奖。2024年公司实现营业收入182.9亿元，同比4.95%，实现归母净利润4.13亿元，同比23.59%；公司近日发布业绩快报，2025年公司实现营业收入176.85亿元，同比-3.31%，实现归母净利润4.05亿元，同比-2.05%； 公司前三季度累计中标项目合计金额为111.72亿元，同比-23.39%； 本次发行的可转债规模为10亿元，信用评级为AA，于1月20日公告发行。扣除发行费用后将按照轻重缓急顺序全部投入以下项目：G1111鹤哈高速鹤岗至苔青段工程项目[施工总承包]使用6.40亿元，国道丹阿公路逊