朝闻道：震荡依旧，结构为王

报告发布日期 震荡依旧，结构为王 朝闻道20260126 江韶军执业证书编号：S0860525090001jiangshaojun@orientsec.com.cn021-63326320 市场策略震荡依旧，结构为王 ⚫上周市场在经历前期扰动后，情绪与赚钱效应略有修复，我们在周初也做了防守后再做进攻的提示。站在当下，我们认为指数层面在元旦后的“一鼓作气”式上行后，动能面临持续减弱的可能，依旧维持高位震荡格局。核心原因在于：一方面，春节前的长假效应临近，交易热度可能下行；另一方面，监管层已释放逆周期调节信号，并在市场上形成共识。“结构为王”是当前主要策略，继续聚焦中盘蓝筹。 慢 牛 预 期 强 化 ， 把 握 中 盘 蓝 筹 ： 朝 闻 道202601232026-01-21指数维持震荡，方向还在中盘蓝筹：朝闻道202601212026-01-20指 数 震 荡 整 固 ， 优 化 持 仓 结 构 ： 朝 闻 道202601192026-01-17 ⚫相关ETF：中证500ETF(510500) 风格策略方向还在中盘蓝筹 ⚫本周中盘蓝筹定盘星的化工板块接力穿越大盘调整，煤电油续力中盘蓝筹行情的判断亦得到市场验证。站在当下我们继续看好中盘蓝筹的周期和制造，本期关注稀土的低位补涨，和新能源的行情续力。 ⚫相关ETF：稀土ETF(159713/159715/516150)、科创新能源(588830)、光伏ETF(159123/562970/159863)、创业板新能源ETF(159387/159122) 行业策略化工：持续看好PVC价值重估 ⚫上周PVC行业相关公司股价表现较强，我们认为市场关注点主要集中于PVC作为高能耗、高碳排行业，在“十五五”全社会迈向碳达峰期间，供给端可能被严格管控甚至出现收缩。未来PVC很可能成为我国碳排放总量约束情境下，被不断压减配额的行业。另外，我们认为PVC后续更值得关注的是亚非拉地区国家在发展过程中对于PVC等化工材料需求的持续拉动。PVC作为耗电量极大的产品，背后依托的我国强大的能源电力体系，其他国家极难复制。我们认为未来越来越大的供需矛盾将驱动PVC行业实现价值重估。 ⚫相关标的：中泰化学(002092，未评级)、氯碱化工(600618，未评级) ⚫相关ETF：化工ETF(159870/516220/516020/516120/159129) 主题策略智能汽车：特斯拉推动FSD付费升级，关注智驾 ⚫特斯拉积极推进FSD付费升级，有望带动国内车企向软件付费逐步转型。马斯克在社交媒体表示，FSD监督版的订阅价格将随着FSD能力的提高而上涨，其价值提升在于用户可以全程在车上玩手机或睡觉（若使用无监督版本FSD），侧面彰显了马斯克对特斯拉自动驾驶技术的信心。另一方面，特斯拉在1月22日正式在奥斯汀启动无安全员Robotaxi服务，马斯克预计特斯拉将在今年年底在美国建立广泛的Robotaxi网络。随着特斯拉FSD全面转向订阅制、Robotaxi全面铺开，预计后续FSD渗透率有望持续提升，软件付费将有望成为特斯拉重要营收及盈利贡献点；同时特斯拉将有望形成示范效应，带动国内车企向软件付费模式逐步转型，并推动高级别自动驾驶实现量价齐升。建议持续关注智驾及产业链公司。 ⚫相关标的：经纬恒润-W(688326，买入)、德赛西威(002920，买入) ⚫相关ETF：智能汽车ETF (159795/515250/159889) 风险提示 需求不及预期；海外市场供需情况变化；油价大幅波动；车企价格战压力。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。