五金龙头，高速进击

悍高集团：穿越地产周期的强α，仍在高速成长期 悍高集团创始于2004年，是国内家具五金行业龙头，产品体系包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具等。2020-2024年收入/归母净利润CAGR分别为+35%/+76%，展现出穿越地产周期的强阿尔法，高盈利能力和高周转铸就30%+的高ROE。 700亿市场，“金字塔型”格局分化明显 家具五金是家具产业的核心配套与价值提升环节。从需求端看，行业协会统计广义家具五金市场规模超2000亿元，我们测算狭义家居功能五金（公司核心业务）市场约700亿元，存量房翻新需求提供了稳定支撑。从供给端看，呈现“金字塔型”竞争格局，外资品牌主导高端，内资龙头凭借高质价比在中高端市场快速崛起并实现国产替代，大量中小企业则陷入低端红海竞争。龙头企业护城河源于“硬产品×强品牌×深渠道×高效率”形成的乘数效应。 高壁垒：五金龙头进击之路不易复制 公司打造护城河的路径不易复制。1）品牌塑造：根植于独特的审美基因与一贯的美学坚持。不同于行业内大部分公司主攻基础五金，公司从品牌外露、设计感强的拉篮起家，坚持打造C端消费者有认知度的B端品牌。2024年自主品牌销售占比预计超90%；2）渠道优势：公司已形成经销（57%）、电商（11%）、云商（11%）、直销（8%）及出口（13%）的多元立体渠道网络，不依赖单一客户或出口代工，经销商覆盖广度与深度行业领先。在家具消费场景日趋分散的趋势下，公司具备服务海量中小客户及处理复杂生意的能力；3）极致制造：星际总部、六角大楼及在建的独角兽三大基地规划产值潜力超60亿元。近年产能重点投向基础五金，通过提升自产比例、推进全链条自动化、聚焦SKU打造爆品等策略，基础五金2020-2024年收入CAGR+64%，毛利率攀升至25H1的40%，成功实践了“高端性价比+高品质”的产品与定价策略。 盈利预测、估值和评级 基础五金在产能持续投放+爆款产品策略下仍在高速成长期，收纳五金依靠高端品牌调性维持高盈利，厨卫五金在C端新业态探索下打造第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.5、10.0、13.1亿元，当前股价对应PE为36.1、27.3、20.8倍，参考可比公司估值和公司的高成长性，给予2026年30倍PE，对应目标价74.76元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；原材料价格波动；房地产行业波动；新业务拓展不及预期；限售股大额解禁的风险。 内容目录 一、悍高集团：仍在高速成长期，高盈利能力+高周转率铸就高回报....................................5（一）发展历程：二十年精耕细作，铸就家居五金龙头...........................................5（二）股权结构：实控人持股比例高，员工持股激励充分.........................................6（三）财务分析：仍处于高速成长期，利润率持续提升...........................................7二、家具五金行业：硬产品×强品牌×深渠道×高效率，缺一不可....................................10（一）需求端：家居功能五金行业规模约700亿元，存量翻新支撑总量稳定........................10（二）供给端：呈现“金字塔”型分化，内资龙头凭借高质价比快速崛起..........................12三、高壁垒：五金龙头进击之路不易复制..........................................................15（一）品牌塑造：坚持做C端有认知的B端品牌................................................15（二）渠道优势：经销+云商+电商+直销的多元化立体布局.......................................17（三）极致制造：智能制造集群与“爆款”产品策略的成本优势..................................20四、盈利预测与投资建议........................................................................22（一）盈利预测与关键假设..................................................................22（二）投资建议与估值......................................................................23五、风险提示..................................................................................23 图表目录 图表1：悍高集团发展历史及重要事件梳理........................................................5图表2：悍高集团产品体系包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具等..........................6图表3：悍高集团股权结构（截至2026.01）.......................................................6图表4：2019-25Q3公司营业收入及同比增速.......................................................7图表5：2019-25Q3公司归母净利润及同比增速.....................................................7图表6：2019-25H1公司分业务收入占比...........................................................7图表7：2020-25H1公司分业务收入增速...........................................................7图表8：2019-25Q3公司毛利率和净利率...........................................................8图表9：规模效应显现，基础五金的毛利率快速提升................................................8图表10：2019-25HQ3公司期间费用率.............................................................8图表11：2019-2024年人均创收变化（单位：万元/人）.............................................8图表12：2019-25Q3建材家居龙头毛利率对比......................................................8图表13：2019-25Q3建材家居龙头净利率对比......................................................8图表14：2019-2024年建材家居龙头资产周转率对比................................................9图表15：2019-2024年建材家居龙头ROE对比......................................................9图表16：2019-25Q3公司杜邦分析................................................................9 图表17：2019-2024年公司资产负债率表现........................................................9图表18：2019-2024年经营性现金流表现..........................................................9图表19：家具五金行业相关产品分类............................................................10图表20：家具五金行业产业链图谱..............................................................10图表21：2019-2028年广义家具五金行业市场规模（亿元）.........................................11图表22：2017-2024年定制家具行业市场规模（亿元）.............................................11图表23：头部定制家居品牌毛利率和原材料成本构成..............................................12图表24：2023年中国城镇住宅结构..............................................................12图表25：2020-2025年家装市场结构（单位：万套）...............................................12图表26：中国家具五金“金字塔型”竞争格局....................................................13图表27：原创设计打造家具五金产品的差异化....................................................13图表28：不同档次家具五金品牌的线上销售价格（以铰链为例，参考各品牌天猫旗舰店）...............14图表29：定制家居企业CR9市场占有率变化......................................................15图表30：同产业链的兔宝宝来看，家具厂渠道快速崛起............................................15图表31：董事长欧锦锋先生兼具工业设计与市场营销的经验及海外视野..............................15图表32：美斯系列衣柜五金横扫2025红点&iF设计大奖............................................16图表33：星际总部大楼由意大利Pininfarina团队设计............................................16图表34：希勒飞碟3.0转角拉篮获得国家发明专利、打破欧洲品牌的技术垄断........................16图表35：悍高拉篮产品在主要电商平台2022-2024年连续三年销量第一..............................16图表36：家具五金公司自主品牌销售占比对比....................................................17图表37：家具五金公司广宣费用对比（单位：万元）..............................................17图表38：2019-25H1公司渠道结构变化............................................