基础化工行业研究：部分化工品涨价，在谈板块预期差

本周化工市场综述 本周重点谈下对大化工板块的预期差，一是我们认为板块或将重估，背后核心驱动力包括供给端的政策、中国化工产业地位，展开来说，供给端的政策指引可能使得供给端的天花板更加明晰，产业地位方面，当前中国化工产业地位和经营情况严重错配，后续修复概率较高；二是市场可能低估了流动性对于板块的影响，化工是少有的在周期底部+基本面趋势向上+估值具备性价比的大板块，在这大背景下，流动性对板块涨幅影响可能会超预期。关税方面，美最高法院对于关税的裁决不断推迟，其不仅涉及到法律公正，也涉及到国家利益，案件复杂度大幅提升。AI行业，建议重点关注四大事件，一是Anthropic的Claude Code火爆出圈，让编程从此不再有门槛，这可能会迅速放大需求，同时也会加快新产品的推出；二是OpenAI计划2026年发布首款设备，端侧设备或在26年爆发，三是CPU涨价，卡脖子的环节可能会越来越多；四是台积电称对AI大趋势有强烈信心，这就是其加大资本支出、在中国台湾和美国扩张的原因，台积电加大资本开支进一步印证了行业景气度。投资方面，我们继续看好大化工板块投资机会，方向上，我们看好龙头、供给端有变化的以及深度承压的子行业。 本周大事件 大事件一：美最高法将周二定为下个关税意见日，若不发布将至少再等1个月。大法官通常会在就已审理案件发布意见时才入庭，而周三将是下一次庭期前的最后一次法庭会议，之后法院将休庭至2月20日。特朗普周五表示，如果最高法院的官司输了将是美国之耻。 大事件二：Anthropic的Claude Code火爆出圈，让编程从此不再有门槛，影响接近“ChatGPT的横空出世”。Claude Code的最新版本Claude Opus 4.5展现出惊人能力，有用户指出，他用这款工具在一周内完成了原本需要一年才能完成的复杂项目，许多用户在社交媒体分享自己从未学过编程却成功开发出首个软件的经历，用户正在用Claude Code分析健康数据、整理费用报告、恢复损坏的婚礼照片，甚至监控番茄植株生长。 大事件三：算力税第二波，CPU涨价。中美CPU巨头股价大涨，市场对CPU涨价预期升温。涨价源于AI智能体架构变革：智能体执行任务需创建独立沙箱环境以调用工具、处理文件，该环境完全依赖CPU运行。IDC预测智能体五年增长70倍将带来千万片级增量需求，但供给端产能已达极限。在供需结构性失衡下，CPU正接替GPU成为“算力税”第二波承载者。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾...............................................................................4二、国金大化工团队近期观点.....................................................................7三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化......................................................13四、本周行业重要信息汇总......................................................................20五、风险提示..................................................................................21 图表目录 图表1：本周板块变化情况......................................................................4图表2：1月23日化工标的PE-PB分位数..........................................................4图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）................................5图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）...............................5图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）..........................6图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）.........................6图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况........................................................7图表8：本周（1月19日-1月23日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况....................13图表9：天然气NYMEX天然气(期货).............................................................13图表10：煤焦油江苏工厂（元/吨）.............................................................13图表11：硫酸CFR西欧/北欧合同价（欧元/吨）..................................................14图表12：硫磺温哥华FOB合同价（美元/吨)......................................................14图表13：电池级碳酸锂新疆99.5%min............................................................14图表14：LDPE余姚市场100AC（元/吨）.........................................................14图表15：烧碱32%离子膜华东地区（元/吨）......................................................14图表16：合成氨河北新化（元/吨）.............................................................14图表17：环氧丙烷华东（元/吨）...............................................................15图表18：软泡聚醚华东散水（元/吨）...........................................................15图表19：DAP价差.............................................................................15图表20：PTA-PX..............................................................................15图表21：纯碱价差............................................................................15图表22：丙烯-丙烷...........................................................................15图表23：煤头尿素价差........................................................................16图表24：聚丙烯-丙烯.........................................................................16图表25：顺丁橡胶-丁二烯.....................................................................16 图表26：乙烯-石脑油.........................................................................16图表27：PET价差.............................................................................16图表28：纯MDI价差..........................................................................16图表29：本周（1月19日-1月23日）主要化工产品价格变动......................................17图表30：1月23日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况........................................20 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为64.75美元/桶，环比上涨3.2美元/桶，或5.2%，波动范围为63.76-66.52美元/桶。本周WTI期货结算均价60.26美元/桶，环比上涨2.6美元/桶，或4.5%，波动范围为59.19-62.02美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（7.91%），石化板块跑赢指数（8.33%）。 本周沪深300指数下跌0.62%，SW化工指数上涨7.29%。涨幅最大的三个子行业分别为其他化学原料（12.94%）、纺织化学制品（12.92%）、氯碱（10.93%）；跌幅最大的子行业为合成树脂（-0.14%）。 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工稳中向好，原料价格上涨为主 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为62.6%，环比降低0.3%，同比提高2.5%；半钢胎开工率为74.6%，环比提高1.1%，同比降低4.3%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周橡胶价格上涨为主。天然橡胶下周泰国东部及越南产区天气依旧晴朗，印尼和泰国南部维持多雨模式，不过考虑到东南亚产区仍处于旺产季，胶水采购价格小幅波动，成本端支撑仍存。丁苯橡胶方面，乳聚丁苯橡胶本周厂家装置均平稳运行，整体开工率较上周有所下降，预计在81.05%左右，产量或将在25100吨附近，供应比较充裕；溶聚丁苯橡胶本周厂家装置均运行平稳。本周产能利用率较上周持平，预计在100%左右，产量或将在8534吨附近。顺丁橡胶下周个别企业重启后陆续提负荷运行，叠加1月国营工厂排产情况以及新投产装置逐渐提负运行，场内供应有增加预期。具体来看，下周燕山石化稀土装置、茂名石化、独山子石化处于停车检修状态，其中茂名石化预计1月24日附近重启装置，其余企业均运行稳定。 ④景气度跟踪：行业底部企稳，欧盟双反背景下未来国内外景气度预计分化。虽然欧盟反倾销初裁取消暂不征税，但终裁提前到26年6月18日发布。海外产能的稀缺性仍然存在，若后续供需紧张仍能实现涨价，且头部胎企可通过海外产能持续提升市占率。 浙江龙盛：需求表现疲软，染料市场走势不一 本周分散染料市场大幅上涨，分散黑ECT300%市场均价在18元/公斤，较上周同期均价